对比分析师警告Anthropic的2万亿美元IPO估值可能表明AI资本进入泡沫。

巨型AI上市已成为夏季传统。SpaceX于6月以1.77万亿美元的估值上市，瞬间成为股市历史上规模最大的首次公开募股之一。现在Anthropic想要彻底赢得这顶王冠。

这家Claude制造商的六位投资者本周告诉《金融时报》，他们预计10月份的IPO定价为2万亿美元或更高——这个数字将超过SpaceX，使Anthropic成为有史以来最大的首次公开募股。这不是公司的指导。Anthropic自己的高管甚至私下都没有设定估值目标。这是支持者在电子表格上进行的数学计算，这种算法足够激进，值得谨慎对待。

根据《金融时报》，该公司截至5月份报告年化收入为470亿美元。支持者现在预计该数字到年底将达到1000亿至1200亿美元——在单个日历年内增长超过10倍。以2万亿美元的估值对比470亿美元的公开收入，Anthropic的交易价格大约为销售额的43倍。一位投资者更进一步，告诉《金融时报》，800%的年增长率至少证明30倍收入的低端是合理的——这种算术意味着一旦全年运行速率实现，估值将达到3万亿美元。

令人惊讶的是，43倍销售额并不是异常值。它实际上低于Palantir和Nebius已经交易的水平。这是一句话的看涨理由：从纯倍数基础上看，Anthropic的估值相比公开市场已经为AI接触支付的价格来说看起来很保守。但是，有利的倍数只有在增长保持的情况下才重要。Anthropic的6月是对可能出错的预演。商务部的出口管制迫使Anthropic暂时下架Fable 5和Mythos 5——其两个最先进的模型——两位投资者告诉《金融时报》，该禁令明显减缓了该月的收入增长，直到访问权限恢复。Anthropic还面临与国防部的诉讼，该部门将该公司列为供应链风险。定价压力加重了这些担忧：Anthropic的顶级模型成本是OpenAI旗舰产品收费的2.5倍多，而中国开源替代品的成本仅为其零头。

倍数数学只是风险的一半。Meta平台在2012年以Facebook的身份为IPO定价，每股38美元，当时估值为1040亿美元。到9月，股价跌至18美元以下，股票需要15个月才能收复发行价——即使基础业务继续增长。SpaceX和SK海力士在最近的上市后都大幅下滑，一旦公开投资者开始对私人市场价格进行实时审查。这些案例中增长都没有崩溃。改变的是市场情绪。

根据纳斯达克研究，近64%的IPO在其最初三年内表现不如更广泛的市场，通常超过10个百分点，因为初始炒作褪去，估值正常化。规模更大的IPO在随后一年面临更糟的几率。

Anthropic的收入轨迹确实罕见——预计在单一年份内增长10倍至1000亿美元以上，这不是大多数公司能实现的。倍数数学甚至支持3万亿美元的估值情况。但2万亿美元IPO的首日定价几乎没有出错的余地。观察Anthropic作为上市公司的前两到三个季度将允许市场有时间消化这些估值，然后再决定该股票——而不仅仅是故事——是否值得投资。