대조적 관점의 분석가는 Anthropic의 2026년 10월 IPO(평가액 $2 trillion)가 AI 자본의 지속 불가능한 거품 영역 진입을 시사할 수 있다고 경고한다.

메가캡 AI 기업들의 상장이 여름의 전통이 되었다. SpaceX는 6월에 $1.77조 달러의 가치로 상장했으며, 즉시 주식 시장 역사상 가장 큰 상장 사례 중 하나가 되었다. 이제 Anthropic은 최고 자리를 노리고 있다.

Claude 개발사의 투자자 6명이 이번 주 Financial Times에 10월 IPO가 $2조 달러 이상의 가격으로 책정될 것으로 예상한다고 말했다. 이는 SpaceX를 능가하고 Anthropic을 역사상 가장 큰 기업공개로 만들 것이다. 그런데 이는 회사의 공식 지침이 아니다. Anthropic의 경영진들도 개인적으로 평가 목표를 설정하지 않았다. 이는 투자자들이 스프레드시트에서 계산한 것이며, 그 계산은 신중함을 요할 만큼 공격적이다.

Financial Times에 따르면 회사는 5월 기준 연간 $47억 달러의 수익을 보고했다. 투자자들은 이제 이 수치가 연말까지 $1,000억~$1,200억 달러에 도달할 것으로 예상하고 있다. 이는 단 1개 회계연도에 10배 이상의 급증이다. $470억 달러의 명시된 수익에 대해 $2조 달러로 거래되면, Anthropic은 대략 매출의 43배로 거래될 것이다. 한 투자자는 더 나아가 Financial Times에 800% 연 성장이 최소한 30배의 매출을 정당화한다고 말했으며, 이는 완전 연도 실행 속도가 도달하면 $3조 달러 평가를 의미한다.

놀랍게도, 43배 매출은 이상치가 아니다. 실제로 Palantir과 Nebius가 이미 거래 중인 곳보다 낮다. 한 문장으로 표현된 강세 주장은 이렇다: 순전히 배수 기준으로, Anthropic의 요구는 공개 시장이 이미 AI 노출에 지불하고 있는 것에 비해 보수적으로 보인다. 그러나 유리한 배수는 성장이 지속될 때만 의미가 있다. Anthropic의 6월은 문제가 발생할 수 있는 것의 미리보기 역할을 했다. Commerce Department의 수출 통제는 Anthropic이 Fable 5와 Mythos 5 — 가장 고급 모델 두 개 — 를 잠시 철수하도록 강요했으며, 2명의 투자자는 Financial Times에 그 금지 조치가 접근이 복구되기 전 그 달의 수익 성장을 측정 가능하게 늦추었다고 말했다. Anthropic은 또한 War Department와의 진행 중인 소송에 직면해 있으며, 이는 회사를 공급망 위험으로 낙인찍었다. 가격 압력은 이러한 우려를 심화시킨다: Anthropic의 최고 모델은 OpenAI의 주력 제품 비용의 2.5배 이상이며, 중국산 오픈 웨이트 대안은 그 비용의 일부로 이용 가능하다.

배수 계산은 위험의 절반일 뿐이다. Meta Platforms는 2012년 IPO를 Facebook으로 주당 $38에 책정했으며, 당시 $1,040억 달러의 가치평가였다. 9월까지 주식은 $18 이하로 거래되었고, 기초 사업이 계속 성장했음에도 불구하고 주식은 제시 가격을 되찾는 데 15개월이 걸렸다. SpaceX와 SK Hynix는 공개 투자자들이 민간 시장 가격에 실시간 정밀 조사를 적용하기 시작한 후 최근 상장 이후 급락했다. 어느 경우에서도 성장이 붕괴되지 않았다. 감정이 붕괴되었다.

Nasdaq 연구에 따르면, 거의 64%의 IPO는 처음 3년 동안 광범위한 시장에 뒤처지며, 초기 과장이 사라지고 평가가 정상화되면서 종종 10포인트 이상의 성과 차이를 보인다. 더 큰 IPO는 다음 해에 더욱 불리한 상황에 직면한다.

Anthropic의 수익 궤도는 정말 드물다 — $100억 이상으로의 10배 증가 예상은 대부분의 기업이 달성하는 것이 아니다. 배수 계산도 $3조 달러의 경우를 지원한다. 그러나 $2조 달러 IPO의 첫 거래일 가격책정은 거의 오류의 여지가 없다. Anthropic의 공개 회사로서 첫 2~3분기를 관찰하는 것은 주식이 — 이야기가 아니라 — 투자할 가치가 있는지 결정하기 전에 시장이 평가를 소화할 수 있는 시간을 허용할 것이다.