英伟达CEO黄仁勋在高盛会议上为大规模AI基础设施资本支出辩护，声称100倍的投资回报率证明持续投资的合理性。

在高盛年度 Communacopia + Technology 会议的第三天，英伟达（Nvidia）首席执行官黄仁勋就市场对公司5000亿美元融资平台的担忧作出回应，批评者将该平台称为“循环融资”。他通过直接的经济对比予以反驳：“我们投入1美元，收回100美元——这是循环融资吗？如果这算的话，那我们就会做更多。”

这一交锋迅速成为会议最受关注的时刻之一。随后在接受高盛半导体分析师詹姆斯·施耐德（James Schneider）采访时，黄仁勋概述了人工智能基础设施快速扩张的驱动因素。他重申了对2030年人工智能基础设施市场规模将达到3万亿美元至4万亿美元的预测，并澄清英伟达在2027财年目标实现70%的同比增长率是受限于供应瓶颈，而非需求不足。

这一主题在会议上得到广泛呼应。来自SpaceX、CrowdStrike、Palo Alto Networks及其他主要科技公司的高管一致强调，算力、电力和数据中心容量——而非终端用户需求——仍是制约人工智能增长的主要瓶颈。预计这些限制将持续至2028年。

**关于循环融资争议的正面交锋**

争议源于今年8月宣布的一项重大举措：英伟达与阿波罗全球管理公司（Apollo）、贝莱德（BlackRock）、黑石集团（Blackstone）、 Brookfield、高盛（Goldman Sachs）、KKR等金融机构合作，推出一个计算融资平台。该倡议旨在调动超过5000亿美元的第三方资本，帮助人工智能模型开发者建设基础设施。批评者认为，这种模式模糊了投资与销售之间的界限：英伟达向人工智能公司或云提供商提供资金，后者再使用这些资金购买英伟达的硬件。这种动态类似于导致朗讯科技（Lucent Technologies）等供应商在上一轮互联网基础设施繁荣中衰落的做法。通过将第三方资本、融资平台和硬件采购联系起来，该结构形成了一个闭环。黄仁勋的反驳直接针对了这一循环中的最后一笔交易。

黄仁勋直面这一问题，以财务指标作为主要防御手段。“这不是循环融资，因为我们只投入少量资金，却收回了大量资本，”他表示。他强调，英伟达对每项投资都进行严格验证，确保合作伙伴拥有可验证的客户合同，能够产生独立收入。“我见过总额达1000亿美元的合同，”他指出，“我是一个完全知情的投资者。我不冒风险。我需要的是近乎确定的投资。”他将这一安排描述为一种“非常聪明的策略”，旨在扩大英伟达技术架构的分销渠道。高盛的研究支持了这一观点，指出英伟达的财务承诺充当了生态系统的种子资本，且其广泛的回报潜力和多元化的投资者基础超出了传统循环融资的定义。

**70%的增长是供应上限，而非需求上限**

在采访中，黄仁勋将人工智能基础设施的快速扩张归因于两个行业趋势的交汇：从检索式计算向生成式计算的转变，以及摩尔定律的有效终结。他解释说，在过去六十年里，计算主要是“预录制”的——用户查询存储的数据，算法返回基于偏好的结果。相比之下，生成式人工智能需要实时、上下文感知的合成，这就要求一个全新的、持续活跃的计算层。同时，传统的晶体管缩放已趋于停滞，意味着性能提升不再源于更小的工艺节点。英伟达的应对措施是通过CoWoS多芯片封装和NVLink扩展架构进行积极的协同设计。“如果你没有NVLink，如果你无法实现真正出色的扩展能力，你就完了，因为摩尔定律是你的敌人，”黄仁勋宣称，引发了观众的强烈反应。

他重申，英伟达在2027财年目标实现70%的同比增长率代表的是供应上限，而非需求上限；如果没有硬件限制，增长幅度将显著更高。分析师预计英伟达当前财年的营收约为4000亿美元，在70%增长的情景下将上升至约6800亿美元。“我们可以实现70%的同比增长，对此我们充满信心，”黄仁勋说，并补充道，他计划“多吃韩国炸鸡”并参加更多的供应商晚宴，以加强供应链伙伴关系。在与台积电（TSMC）在半导体领域的角色进行类比时，黄仁勋表示：“我可以建立在台积电之上构建我的公司；你也可以建立在英伟达之上构建你的初创企业。”他强调，每个AI实验室都可以在英伟达的平台上开发其产品，其功能“有点像台积电”。鉴于上游封装、晶圆、内存以及下游数据中心电力和房地产存在广泛瓶颈，黄仁勋突出了英伟达的生态系统规模和客户可见性作为关键的导航优势。“我们正在追踪地球上每一吉瓦的土地、电力和外壳资源—— literally 地球上的每一样东西。”

**SpaceX：从火箭运营商到AI基础设施平台**

SpaceX首席财务官布雷特·约翰森（Bret Johnsen）带来了另一个重要亮点，澄清该公司正将自己定位为综合AI基础设施平台，而不仅仅是发射或卫星运营商。其垂直整合的栈涵盖火箭、发电、计算基础设施、AI模型、客户网络和Starlink连接。披露的关键指标凸显了其激进的增长轨迹：每吉瓦的计算营收处于300亿至500亿美元的区间上限；公司目标在年底前实现年化总收入1000亿美元；到2026年底，计算容量将超过2 GW，到2027年底将达到5–10 GW；AI卫星部署定于2027年；Starlink Mobile将于2028年上半年推出。约翰森指出，本月早些时候签署的一份新的计算许可协议增强了对达成1000亿美元年化收入目标的信心。关于轨道计算，SpaceX计划在2027年部署AI卫星，并预计太空计算成本比此前预测更快地达到与地面基础设施持平。通过将AI模型、地面计算、Starlink、星舰（Starship）和轨道能力整合到一个单一的增长叙事中，SpaceX旨在建立一条与传统云服务提供商不同的独特AI基础设施路径。

**网络安全：AI时代最被低估的板块**

网络安全成为本届会议讨论最多的领域，黄仁勋、Palo Alto Networks首席执行官尼凯什·阿罗拉（Nikesh Arora）和CrowdStrike首席执行官乔治·库尔茨（George Kurtz）分别从不同角度强调了该板块的战略重要性。黄仁勋勾勒出一条简单的因果链：AI加速了自动化编码，同时也加快了代码利用和攻击矢量的速度，从而激增了对漏洞修复的需求。“还有什么比制造问题更能创造需求的呢？”他 remarked，指出网络安全需要持续运营，并将为大型AI实验室解锁大量新的收入流。目前，英伟达正与CrowdStrike、思科（Cisco）和Palantir合作，开发由其Nemotron模型驱动的红色团队和蓝色团队防御系统。

阿罗拉指出，AI正在迅速推进漏洞发现和攻击复杂性的发展，使得集成安全平台比分散的供应商堆栈更为必要。凭借约1.8亿个部署传感器每天处理19 PB的数据，Palo Alto Networks建立了强大的数据和训练护城河。“AI安全行业甚至还没有建成，”阿罗拉表示，并补充道，未来五年内5万亿美元的计算投资将带来巨大的网络流量扩张——所有这些都将需要先进的安全检查。

库尔茨强调，CrowdStrike拥有十多年专有、带标签的安全数据仓库，这是其核心竞争优势。其领域特定的AI模型将修复成本降低至每次活动约0.03美元，而前沿通用模型的修复成本约为10美元，同时保持了相当的效力。其新产品Guardian的早期需求强劲，Flex协议已达935笔交易，灵活性承诺达23亿美元；上季度Flex交易量较上季度翻了一倍多。

尽管发挥着关键作用，Palo Alto Networks和CrowdStrike的合计市值约为4900亿美元——相对于万亿级别的AI同行而言，这是一个显著的折价。这种估值差异加剧了市场对网络安全板块多重重新评级潜力的关注。

**半导体设备和内存：供需依然紧张**

Lam Research（LRCX）首席财务官道格·贝廷格（Doug Bettinger）在会议上语气坚定，sa