超大规模计算AWS、Google和Meta各自披露了定制AI推理芯片（Trainium、TPU、Cerebra继任者）在工作负荷分配中获得牵引力。

NVIDIA垄断着AI计算市场，但每一个主要客户都在花费数十亿美元来减少对该公司的依赖。在52周最低价158.18美元和最高价236.26美元之间交易，NVIDIA的市值为4.75万亿美元。在第27财年第一季度，收入达到816.1亿美元，同比增长85.2%，其中数据中心收入为752.5亿美元。

关键是，该数据中心收入的大约一半来自超大规模计算公司——亚马逊、谷歌、微软和Meta——这些公司同时为专有芯片替代品提供资金：亚马逊Trainium、谷歌TPU、微软Maia和Meta MTIA。这种集中既代表了NVIDIA最大的市场，也代表了其最大的竞争脆弱性。

增长势头仍然强劲。管理层指导第27财年第二季度收入达到910亿美元，非GAAP毛利率预期保持在75%。网络收入同比飙升199%，达到148亿美元，将NVIDIA的护城河从GPU扩展到InfiniBand、Spectrum-X和NVLink。该公司正在推出Blackwell Ultra并宣布了Rubin。首席执行官黄仁勋称AI基础设施建设为"人类历史上最大的基础设施扩张"。董事会将季度股息提高到0.25美元，并授权进行800亿美元的额外回购。

结构性威胁很明显。亚马逊已披露Trainium现已成为一项数十亿美元的业务，每一个资助NVIDIA数据中心部门的超大规模计算公司也都在资助替代品。定制芯片"不仅能让你获得成本更低的差异化优势，而且能让你在与NVIDIA的谈判中获得杠杆作用"。NVIDIA的NVLink Fusion转向试图锁定其互连层，即使超大规模计算公司将计算迁移到定制芯片——这是一种隐含地承认在GPU竞争中已经失败的策略。

多个逆风加剧了这一挑战。中国的数据中心计算收入实际上为零。首席财务官Colette Kress承认，失去这一市场（NVIDIA估计"未来接近约500亿美元"）将产生重大影响。1190亿美元的供应承诺如果超大规模计算公司订单减速，会放大需求风险。最近的内部人交易显示净卖出的模式，共记录了16笔交易。