Nvidia CDS价差创历史新高；Oracle遭降级，市场警示AI基础设施资本支出"循环融资"触及债券市场上限。
NVIDIA五年期信用违约互换（CDS）创造了历史上单日幅度最大的涨幅，标准普尔全球对Oracle进行了下调，Alphabet报告了上市以来首次的自由现金流为负——这表明最初集中在NVIDIA上的信用市场警报，现在已蔓延到整个超大规模云厂商群体。债券市场压力已溅入股票市场，韩国KOSPI指数在单日内暴跌接近8%。债券市场对人工智能基础设施的无限制扩张投下了不信任票。
AI基础设施融资的狂热引发了信用市场的连锁反应。根据ICE数据服务公司的数据，信用市场的关切已明显扩大。法国兴业银行美股策略部主管Manish Kabra直言：对于超大规模计算公司来说，现在重要的是CDS——而不是每股收益（EPS）。
直接催化剂来自于NVIDIA正在推进的一系列大规模融资担保交易。据知情人士透露，NVIDIA正在与OpenAI进行谈判，提供大约2500亿美元的融资担保，以帮助OpenAI为俄亥俄州一个10吉瓦数据中心项目获得计算容量。同时，NVIDIA正在讨论为OpenAI的3500亿美元芯片采购计划提供融资。加上之前宣布的与SK集团超过5000亿美元的合作伙伴关系，NVIDIA在AI基础设施交易中的潜在敞口现已超过7500亿美元。
市场的核心关切在于这些交易的循环性质：NVIDIA向客户提供融资或担保，而这些客户反过来购买NVIDIA的芯片。Allspring全球投资公司投资组合经理Gary Tan指出，越来越多的资本被用于为未来的AI客户和基础设施部署提供资金。如果AI需求不达预期，这种模式可能会显著放大整个链条上的损失。
NVIDIA股价当日下跌4.99%，市值降至4.75万亿美元，被苹果超越成为世界最有价值的公司。苹果当日上涨超1%，市值达4.95万亿美元——这是自2025年4月以来首次重夺榜首。市场注意到苹果在AI资本支出上保持谨慎态度，倾向于租赁计算能力而非建设自有基础设施——这种策略日益受到投资者青睐。
NVIDIA五年期CDS日内上涨约14个基点，峰值约82个基点/年——自去年11月该合约开始积极交易以来的最大单日涨幅。根据ICE数据服务公司的数据，这意味着购买1000万美元NVIDIA债券五年违约保护的年度成本约为8.2万美元。
然而，信用市场的这场风暴远不止NVIDIA一家。根据伦交所数据，Oracle、SpaceX、Alphabet、Amazon、Meta平台和博通的CDS价格最近飙升至历史高位。Oracle五年期CDS在周一被报价为215个基点，远高于年初的144个基点——这意味着为1000万美元债券的违约保护每年费用为21.5万美元。
Oracle的情况尤其严峻。上月，该公司宣布计划在未来一年投资700亿美元用于数据中心建设，促使标准普尔全球评级将其信用评级下调至BBB——仅比垃圾级高一档——理由是"面对大规模AI投资，其盈利路径存在不确定性"。
Alphabet的状况也引起关注。其信用违约互换价差在周一飙升至历史高位67个基点，在公司披露第二季度自由现金流转负之后——这是其上市二十多年以来首次出现。
Sona资产管理公司首席投资官John Aylward直言："信用市场难以处理不确定性，AI融资的步伐和成本高度不可预测——这正在引发严重的信心危机。"
CDS价差飙升背后是债券市场对AI基础设施融资的实质性重新定价。最明显的例子来自Meta。其为德克萨斯州120亿美元数据中心融资的最新成本大幅上升，接近垃圾级债券的水平。Aylward指出这笔债务"定价与目前B-级债券相一致...这是个相当惊人的局面，但这就是我们今天所处的世界。"
这个定价信号传递的信息很清楚：投资者现在要求更高的风险溢价来吸收AI基础设施债务，不再将其视为标准投资级公司债务。
纽博格·伯曼全球投资级联席主管David Brown阐述了市场的核心关切："最大的问题是这个资本支出水平是否会永久性提高，以及我们何时可能看到转折点回到正自由现金流。短期内我们不会得到答案，这解释了最近的相对表现不佳。"Brown进一步警告："考虑到整个行业还有巨大的融资待决，这可能成为一个问题。"
德意志资产管理集团美洲固定收益主管George Catrambone指出，购买CDS已成为投资者对冲信用评级下调和市场波动的工具："对冲变得越来越常见，尤其是在看到这些资本支出数字发布后。大量债务已被发行，但迄今为止很少有相应收入增长的证据。市场正在施加更大的审查。"
这个融资游戏并非NVIDIA独有。科技同行也在使用类似逻辑深入参与AI供应链融资。谷歌已同意为Anthropic跨越五个数据中心位置的租赁付款提供担保，帮助这个OpenAI竞争对手获得相当于约350亿美元的贷款。这种安排反映了NVIDIA为OpenAI提供担保的逻辑：大型科技公司利用自身的信用度来帮助缺乏投资级评级的AI公司获得低成本融资，而这些AI公司反过来又消费这些科技巨头提供的云服务、芯片或计算能力。