Marvell Technology报告了随着超大规模计算和新兴云扩展互连结构，AI网络芯片采用增加。

美光科技(纳斯达克代码：MRVL)很有投资价值，因为市场才刚刚开始为定制AI芯片这一持久的第二幕定价。该股今年以来涨幅接近三倍，但基本面表现一直超过其估值倍数增长。

美光设计模拟芯片、混合信号和光子基础设施，供超大规模数据中心用于在AI集群周围移动数据。数据中心现在占收入的76%，而之前该公司业务是存储、网络和汽车零件的杂烩。汽车以太网部门以25亿美元的价格售给英飞凌，其中的资源转向光学互连(Celestial AI)和芯粒封装(XConn)。这个战略与博通(纳斯达克代码：AVGO)的做法相似：销售工具和铁铲，让英伟达(纳斯达克代码：NVDA)去打商用GPU的战争。

看涨观点的基础是XPU产品线。管理层指出了超过10个客户中超过50个新的定制AI设计机会，路透社报道称美光预计到2029财年定制芯片收入将超过100亿美元。博通的定制加速器业务是可比企业，市值为1.71万亿美元。美光约为2145.8亿美元。如果美光能抢到这个ASIC蛋糕的一部分，增长空间就很大。

2027财年第一季度收入达24.18亿美元，同比增长27.6%，数据中心环比增长11%。自由现金流翻倍以上至4.831亿美元。CEO Matt Murphy告诉投资者，"我们看到了异常强劲的AI相关订单，因此我们大幅上调了美光对2027和2028财年的收入展望。"指引预计下一季度同比增长35%。

定制硅芯片收入波动性大，且集中在少数几个超大规模数据中心客户。任何一个客户都可能垂直整合或在下一代工艺上双源供应博通。美光CEO承认客户"可能在XPU供应上追求多条道路"。上季度GAAP净利润因3.318亿美元的或有对价费用同比下跌80.4%，股票薪酬上升至2.076亿美元。公司内部人士近期记录了129笔交易，净卖出。

尾随市盈率为86倍，远期市盈率为67倍。净利润增长更快的博通，远期市盈率为20倍。领先的3纳米XPU项目中的任何问题(预期在2026年进入生产)都会触发剧烈的重新评级。

等待观察的态度是合理的。故事基本正确，但MRVL在过去一年中已上涨251%，过去一个月下跌13%。等待第二季度财年2027报告相对于27亿美元收入和0.93美元EPS指引是合理的。如果定制XPU增长得到确认，耐心会失去上升空间。如果进展滑坡，耐心能为你节省30%的下跌。

MRVL交易价为251美元，分析师共识目标为249.33美元，意味着该股略高于华尔街的平均观点。评级分解显示7个强买，31个买，5个持有，0个卖出，1个强卖，表明情绪已经转变。年初至今该股上涨188.99%，而标普500指数仅上涨个位数百分比，这是半导体板块中最大的涨幅差距之一。

在251美元的价格下，美光看起来很有投资价值。增值的路径通过与美国领先超大规模数据中心的3纳米XPU增长，以及Murphy表示已经参与下一代架构开发的第二个已公布XPU项目。加上英伟达NVLink Fusion合作和Celestial AI光子堆栈，美光能够将AI机架中除GPU以外的每一层都变现。

即使在这个估值下，风险回报也是不对称的。如果定制芯片收入达到2029财年100亿美元的目标，即使没有进一步的估值扩张，今天的远期倍数也会快速压缩。超大规模数据中心背弃美光转向博通是真实风险，但这需要多个季度才能体现在订单中，管理层表示客户范围正在扩大到前四名以外。

什么会使这一论点失效？下调2028财年展望、丧失一个关键接口、或毛利率下滑。关键是定制芯片的低毛利业务增长速度可能快于高毛利的光学业务。要关注第二季度财年2027毛利率对比58.25%-59.25%的指引。如果毛利率保持稳定且收入突破27亿美元，该股还有向博通靠近的空间。

美光已经停止做规模较小的表亲角色，开始采用曾将博通打造成万亿美元公司的定制硅芯片战略。