Marvell Technology는 하이퍼스케일러와 네오클라우드가 상호연결 패브릭을 확장하면서 AI 네트워킹 칩 채택이 증가했다고 보고했다.

Marvell Technology (NASDAQ:MRVL)는 시장이 이제서야 맞춤형 AI 실리콘의 지속적인 2막을 반영하기 시작하면서 매력적으로 보입니다. 주가는 연초 이후 거의 3배 상승했지만, 펀더멘털이 계속 밸류에이션을 앞질러 상승하고 있습니다.

Marvell은 하이퍼스케일러들이 AI 클러스터 주변에서 데이터를 이동하는 데 사용하는 아날로그, 혼합신호, 포토닉 인프라를 설계합니다. 데이터센터는 현재 매출의 76%를 차지하며, 이는 저장장치, 네트워킹, 자동차 부품들로 이루어진 이전 사업으로부터의 큰 변화입니다. 자동차 이더넷 부서는 인피니언에 25억 달러에 매각되었으며, 그 수익금은 광학 상호연결(Celestial AI)과 칩릿 패키징(XConn)에 재투자되었습니다. 이 전략은 Broadcom (NASDAQ:AVGO)을 반영합니다: 곡괭이와 삽을 판매하고 NVIDIA (NASDAQ:NVDA)가 독립 GPU 시장에서 싸우도록 하기.

강세 사례는 XPU 파이프라인에 기반합니다. 경영진은 10개 이상의 고객 중에 50개 이상의 새로운 맞춤형 AI 설계 기회를 언급했으며, Reuters는 Marvell이 2029 회계연도까지 맞춤형 칩 매출이 100억 달러를 초과할 것으로 예상한다고 보도했습니다. Broadcom의 맞춤형 가속기 사업이 비교 대상이며, 1조 7100억 달러의 시가총액으로 거래되고 있습니다. Marvell이 그 ASIC 파이의 일부를 차지한다면, 성장 여정은 길 것입니다.

Q1 FY2027 매출은 27.6% 전년동기 대비 증가한 24억 1800만 달러를 기록했으며, 데이터센터는 전분기 대비 11% 성장했습니다. 자유현금흐름은 4억 8310만 달러로 2배 이상 증가했습니다. CEO Matt Murphy는 투자자들에게 "우리는 뛰어난 AI 관련 예약을 목격하고 있으며, 그 결과 우리는 2027 회계연도와 2028 회계연도 모두에 대해 Marvell의 수익 전망을 크게 상향조정하고 있습니다"라고 말했습니다. 가이던스는 다음 분기 전년동기 대비 35% 성장을 제시합니다.

맞춤형 실리콘 매출은 불규칙하며 소수의 하이퍼스케일러들 사이에 집중되어 있습니다. 어떤 고객이든 수직통합하거나 다음 노드에서 Broadcom으로 이중 소싱할 수 있습니다. Marvell의 CEO는 고객들이 XPU 공급에서 "여러 경로를 추구할 수 있다"고 인정했습니다. 지난 분기 GAAP 기준 순이익은 3억 3180만 달러의 우발상황대가 비용으로 인해 전년동기 대비 80.4% 급락했으며, 주식기반 보상은 2억 7600만 달러로 상승했습니다. 내부자들은 최근 129건의 거래(순 매도)를 기록했습니다.

추적 주가수익비율은 86배, 선행 주가수익비율은 67배입니다. 순이익 기준 더 빠르게 성장하는 Broadcom은 선행 주가수익비율 20배로 거래되고 있습니다. 달력 2026년에 생산에 진입할 것으로 예상되는 주도적인 3nm XPU 프로그램의 어떤 차질이든 급격한 재평가를 촉발합니다.

관망하는 입장에는 장점이 있습니다. 스토리는 맞지만, MRVL은 이미 지난 1년간 251% 상승했으며 지난 달 13% 하락했습니다. Q2 FY27을 27억 달러 매출과 $0.93 EPS 가이던스에 대해 기다리는 것은 합리적입니다. 맞춤형 XPU 램프업이 확인되면, 기다리는 것은 상승 기회를 놓치게 합니다. 미끄러지면, 기다리는 것은 30%의 손실을 피하게 해줍니다.

MRVL은 컨센서스 애널리스트 목표가 249.33달러에 대해 251달러에 거래되고 있으며, 이는 주식이 월스트리트의 평균 견해를 약간 상회했음을 시사합니다. 등급 분포는 강매수 7개, 매수 31개, 보유 5개, 매도 0개, 강매도 1개를 보여주며, 심정이 이미 바뀌었음을 나타냅니다. 연초 이후 주식은 188.99% 상승했으며, S&P 500은 작은 개별 숫자 상승을 기록했으며, 반도체 그룹의 가장 넓은 스프레드 중 하나입니다.

251달러에서 Marvell은 매력적으로 보입니다. 평가 상승 경로는 주도적인 US 하이퍼스케일러와의 3nm XPU 램프업과 Murphy가 이미 차세대 아키텍처에 참여하고 있다고 말한 두 번째 발표 XPU 프로그램을 통해 진행됩니다. NVIDIA NVLink Fusion 파트너십과 Celestial AI 포토닉 스택을 더하면, Marvell은 GPU 자체를 제외한 AI 랙의 모든 계층을 수익화합니다.

리스크-리워드는 이 밸류에이션에서도 비대칭입니다. 맞춤형 칩 매출이 2029 회계연도까지 100억 달러 목표에 도달한다면, 오늘의 선행 배수는 추가 확장 없이도 빠르게 압축됩니다. 하이퍼스케일러가 Broadcom으로 전환하는 것은 실제 위험이지만, 예약에 나타나기까지 여러 분기가 걸릴 것이며, 경영진은 고객층이 상위 4개를 넘어 확대되고 있다고 말합니다.

무엇이 이 가설을 무효화하는가? FY28 전망 인하, 소켓 상실, 또는 저마진 맞춤형 볼륨이 고마진 광학 사업보다 더 빠르게 확대됨에 따른 총마진 하락입니다. Q2 FY27 총마진을 58.25%~59.25% 가이던스와 비교하여 살펴보세요. 유지되고 매출이 27억 달러를 넘는다면, 이 주식은 Broadcom의 영역까지 상승할 여지가 있습니다.

Marvell은 더 이상 작은 사촌이 아니며, Broadcom을 1조 달러 회사로 바꾼 맞춤형 실리콘 플레이북을 실행하기 시작했습니다.