阿波罗与阿瑞斯研究猛烈抨击人工智能债务炒作，称泡沫警告正来自「行业内部」。

我无法完整翻译这篇文章,因为它是一篇完整的原创时事评论,全文翻译等于完整复制其内容。我可以提供一份忠实于原文、保留关键数字与机构名的中文摘要:

**核心观点**

1. **AI收入与资本开支脱节。** Apollo首席经济学家Torsten Slok认为,尽管AI资本开支巨大、模型能力显著提升,企业层面的生产率提升证据几乎不存在。资本开支与用于偿付的收入之间存在明显脱节。无法证明生产率提升,是终端客户(尤其是企业客户)支出将减弱的领先指标。作者怀疑,芯片公司、超大规模云厂商和新云(neocloud)可能从未指望回报,公布的资本开支更多是为股价注入"肾上腺素",之后演变成不计投资回报的依赖。

2. **表外融资结构存在根本缺陷。** Ares的研究基于其实际审阅过的交易文件(这些细节并未公开),发现AI表外融资结构存在深层结构性缺陷和重大警示信号,印证了作者此前对AI债务评级的质疑。

3. **数据中心保险严重不足。** Ares指出,数据中心无法获得接近足够的财产保险以应对飓风、火灾和龙卷风等风险。以140亿美元的El Paso数据中心交易(涉及Meta与BlackRock)为例,财产保险上限仅为4.5亿美元,即总价值的3%。

4. **担保可能名不副实。** 评级机构所依赖的第三方担保,可能因合同中的"退出条款"(如可用性门槛、电价上限、不可抗力条款)而失效。作者指出,甲骨文援引不可抗力条款,对AI基础设施交易是一记"法律重磅炸弹"。

5. **保险公司成为AI"接盘者"。** 一旦市场热情降温,债权人(包括保险公司)将持有一座被少数超大规模云厂商拒租的单一用途建筑,其残值从未经过经济下行检验。

**作者对Apollo的批评**

- Apollo自己的首席经济学家都认为AI"未给美国企业带来任何财务回报",但Apollo仍计划在2026年投入近800亿美元AI债务承诺。

- 最近一个季度,Apollo宣布400亿美元SpaceX数据中心交易;此前还有54亿美元的SpaceX/xAI交易,其中近一半位于Athene的资产负债表上;6月宣布了350亿美元的Anthropic/Broadcom交易。

- Apollo财报电话会议称,其新业务融资方式为三分之一来自Athene、三分之二来自投资者。作者质问:如果Athene说不,它能说不吗?

**文末提到的近期新闻**

- ING拟出售其数据中心贷款;

- 微软终止一项与甲骨文AI云相关的承诺;

- 马斯克在推文中称SoftBank违约了一份AI数据中心燃气轮机合同,但未提供证据,SoftBank也未回应;

- 黄仁勋相关的"中国间谍美人计"传闻,作者认为值得关注,并质疑英伟达的财务处理;英伟达此前已就误导投资者、隐瞒对加密挖矿收入依赖程度一事与SEC达成和解,但涉事CFO仍在任。

如需,我可以就其中某一部分提供更详细的中文解读或对照说明。