AI数据中心因稳定可用容量的溢价定价而提升现有电厂的估值。

随着AI加速电力需求增长，公用事业公司和基础设施投资者越来越倾向于收购现有运营的发电厂，而不是等待新产能上线。多年的新增产能建设和并网延迟——由许可证瓶颈、设备短缺和并网积压驱动——已经明确地将市场经济学转向了现有资产。根据德勤(Deloitte)，这代表了向"可交付产能"的转变：可以大规模获得并能迅速投入使用的现有发电能力，尽管存在日益收紧的可靠性、资本和执行方面的约束。

德勤副主席兼美国电力、公用事业与可再生能源主管托马斯·基夫(Thomas Keefe)表示："这已变得至关重要，因为美国电力需求因AI驱动的数字基础设施扩张和电气化而上升，而新增产能和电网基础设施因许可证延迟、并网积压、供应链约束和资本需求而仍然缓慢且成本高昂。"

2025年，买家强烈倾向于收购而非建设。美国电力和公用事业部门宣布了近1420亿美元的交易，明显转向现有发电组合而非绿地开发。根据Enverus电力和可再生能源投资研究分析师布林娜·弗利(Brynna Foley)的数据，天然气电厂的资本成本在2015年至2025年间上升了约40%，这使现有资产对投资者的吸引力大大增加。

估值反映了这一趋势。2025年的交易倍数几乎是2024年水平的两倍，尽管在许多情况下，运营中的电厂仍以低于建造可比新增产能成本的价格交易。弗利表示："这创造了一种'购建溢价'。"

天然气一直是这一战略的中心。2025年，62吉瓦的燃气发电通过23笔交易转手，总额近890亿美元——占该年所有发电产能交易的43%。燃气资产对投资者具有吸引力，因为它们提供可调度产能和比许多绿地项目更快的发电路径。

这一溢价延伸到支持快速投入使用的基础设施——发电资产、并网权、传输接入和部署速度。这种强调正在推动"表后"战略，其中发电设备位于设施处或邻近处以减少对电网升级的依赖，以及"自带发电"方法，其中开发商采购或控制专属发电为新园区服务。弗利表示："数据中心开发商越来越倾向于关注实现供电的时间。"

整个2025年，独立发电生产商和私人投资者的收购激增，尤其是在PJM互联(PJM Interconnection)和ERCOT地区。然而，最近交易活动已经放缓。弗利将放缓部分归因于大型独立发电生产商完成了2025年的重大交易并重新专注于资产负债表，以及高质量优质投资组合供应的萎缩。她表示："我们也看到一些高效电厂转让给了私人买家，市场上只有这么多高质量的投资组合。"

电力商和受管制公用事业公司面临根本不同的激励机制。电力商在紧张市场抬高能源利润率、产能价值和合同现金流时直接受益。相比之下，受管制公用事业公司从其费率基础获得经批准的回报；大部分燃料和能源成本转嫁给客户，监管机构审查收购溢价。弗利表示："当公用事业公司购买现有发电机组时，除非能够显示明确的用户受益，否则委员会通常会不允许收购溢价。"这种动态可能会促使公用事业公司转向支持可靠性和整合未来资源的输电、变电站和电网投资。

基夫预计所有权将继续集中在大型、资本充足的参与者中。他表示："我们预计电力所有权将继续集中在能够快速、确定性地组装平衡投资组合并提供持久现金流的大型、资本充足的参与者中。"

随着AI驱动的电力需求超过新并网的步伐，现有产能变得更加宝贵——不仅仅因为它产生电力，而是因为它能在数年内更快地输送电力。