Alphabet面临投资者问题，其1900亿美元AI资本支出赌注是否能实现投资回报率。

**Alphabet 2026年财报前瞻：AI 货币化从防守走向进攻**

Alphabet（纳斯达克：GOOGL）在2026年证明了自身的AI故事并非仅仅是防守。从3月低点186美元附近大幅上升的股票，在5月中旬触及402.38美元的历史收盘高点，随后回落至340至350美元区间，为周三的财报做准备。52周交易范围现已从186.15美元扩至408.61美元，充分反映了市场对Alphabet AI货币化能力的认知在过去一年中发生了多么巨大的转变。分析师情绪也随之改观。平均12个月目标价位在433美元附近，最高预估达515美元；绝大多数分析师给予买入评级，没有人推荐卖出。韦德布什在季度前夕将Alphabet列为"首选股"，美银美林甚至在承认下一代Gemini Pro 3.5模型延期的情况下，仍上调了目标价，理由是近期云计算和搜索业务足够强劲，足以抵消这一延迟的影响。

Alphabet上一次财报发布于4月29日，确立了一道很高的标杆。收入达1099亿美元，同比增长22%，是近两年来最快增速，调整后每股收益2.62美元基本符合预期。报告稀释后每股收益5.11美元受到一次性369亿美元未实现股权投资收益的抬升，仅这项就为该数字贡献了2.35美元；大多数分析师在评估基本趋势时会排除这一项。云服务是该季度的明星业务，现在的问题是它能否维持这一势头。

Alphabet过去一年重估背后的基本面故事很直白：企业需要AI计算能力，而Google Cloud已成为与亚马逊网络服务(AWS)和微软Azure并列的可信任第三选择。第一季度云收入同比增长63%至200亿美元——创多年来最快增速——同时运营利润几乎翻倍，利润率从17.8%扩大至32.9%。这一增速超过了微软Azure中30多%的增幅和亚马逊AWS约19%增幅在各自最近可比季度的表现。比季度数据更能说明问题的是待履行义务：Google Cloud的未来履行义务从260亿美元几乎翻倍增长至460多亿美元，其中约半数预计在未来24个月内转化为收入。首席执行官桑达·皮采将增长归因于企业AI解决方案和与Gemini 3相关的AI基础设施需求。市场将关注周三的财报，看这一待履行义务是否转化为更快的收入增速，或容量限制是否仍在阻止Cloud充分捕获需求。

Alphabet故事的另一半是支出，而且规模巨大。Alphabet将其2026年资本支出指导上调至1800至1900亿美元，相比之前的1750至1850亿美元区间有所提升，原因是第一季度资本支出同比增长超过一倍至357亿美元。为了资助这一建设，Alphabet在6月完成了847.5亿美元的股权融资，专款用于AI基础设施，加上年初通过债务融资筹集的约400亿美元。这笔支出付出了近期成本：第一季度自由现金流同比下滑47%，公司将现金大量投入数据中心、定制芯片和电力容量。投资者将在电话会议上密切关注两件事。首先，管理层是否再次上调资本支出指导，这将表明对需求有更大信心，但也会延长利润率压力。其次，Alphabet的定制TPU芯片业务——目前仍指导2027年而非2026年有意义的增长——是否显示出任何迹象表明其可能成为真正的外部收入来源，而非仅仅是内部成本优势。

搜索仍是Alphabet的现金奶牛，其表现好于"AI将杀死搜索"的熊市观点预期。搜索和其他收入在第一季度增长19%至604亿美元，即使AI聊天机器人和AI Overviews正在重塑人们的搜索方式，增长反而加速而非减速。Alphabet产品中的付费订阅总数（包括YouTube和Google One）达到3.5亿，Gemini企业版付费座位数环比增长40%。不过，形势并非完美无缺。Gemini Pro 3.5延期的报道在这份财报发布前数天引起关注，尽管美银和其他公司因其他地方的强劲表现而对此不以为意。第二季度财报将是判断AI原生搜索功能是否真正增强了Google核心广告业务，还是仅仅是防御ChatGPT和其他竞争对手所需的成本必要性的关键。

对Alphabet的看涨观点立足于这样一个理念：该公司现在是在多条战线上同时赢得胜利，而非防守单一业务。Google Cloud 63%的增长和460亿美元的待履行义务表明Alphabet具有真正的长期实力，是名副其实的第三大超大规模云计算商，而非仅仅的AI利基供应商。美国银行曾指出，Alphabet相对微软和亚马逊在远期收益上交易折价，尽管提供了三者中最快的云增速，这为估值倍数扩张留下了空间，尤其是在AI破坏搜索的担忧消退之际。搜索本身——分析师曾担心AI会侵蚀的业务——反而加速至19%增长。看涨者还指出Alphabet从定制TPU芯片到自有Gemini基础模型的全栈优势，作为一种结构性优势，使其能够比依赖英伟达GPU的云竞争对手更好地控制成本。随着57名分析师给予买入评级、零名推荐卖出，以及平均目标价比当前水平高出约25%，华尔街对财报的情绪立场在发布前仍然牢固看好。

空头并非声称Alphabet的AI业务是虚假的。他们质疑的是维持这一业务所需支出的可持续性。第一季度自由现金流同比下滑47%，资本支出指导已在今年上调过一次，如今高达1900亿美元，部分由大规模股权融资——稀释了现有股东——资金来源。如果Google Cloud的增长从目前63%的速度哪怕小幅放缓，市场可能会快速重新定价这只越来越像超大规模云商而非搜索公司的股票。Gemini Pro 3.5的延期增加了对Alphabet按计划交付前沿AI能力的担忧，特别是考虑到OpenAI和Anthropic等竞争对手的发展速度。还存在直接的估值风险：股票已从3月低点大幅上升，在从5月历史高点回调约15%之后，任何关于云利润率、资本支出或搜索广告增长的指导失望都可能引发更大幅下跌，鉴于市场已经消化了如此多的利好消息。