一家数据中心公司刚以40亿美元出售给SoftBank，其CEO警告称当前AI基础设施支出正重现1990年代末互联网泡沫式的投机狂热。
马克·甘齐（Marc Ganzi）花费三十年时间，将数字基础设施转化为一种机构级资产类别。本周，随着软银（SoftBank）对其公司的收购接近完成，甘齐在接受 CNBC 采访时指出，人工智能基础设施市场正经历一个“类似顶部的时刻”，感觉“与 20 世纪 90 年代末非常相似”。在那个时代，公司在需求显现之前大量举债建设光纤网络。如今，甘齐认为人工智能基础设施领域存在类似的动态，但他坚持认为，当前的建设热潮仍然是“技术演进中的又一次迭代”。
2025 年 12 月 29 日，甘齐同意以每股 16.00 美元的价格、通过全现金交易将其公司 DigitalBridge Group（纽约证券交易所代码：DBRG）出售给软银集团（SoftBank Group Corp.），交易总价值为 40 亿美元。股东于 2026 年 4 月批准了该交易。DBRG 股票上次交易价格为 15.96 美元，紧密追踪收购价，并反映出过去一年 42.48% 的涨幅。随着甘齐退出计划的确立，他最近的警告是针对仍在市场中摸索的投资者。
甘齐描绘了一幅两极分化的数据中心格局。DigitalBridge 通常在其投资组合中保持接近 45% 的贷款价值比（LTV），而较新的竞争对手则推进至 70% 至 80% 的范围——甘齐将这种风险状况比作高原反应。他在投资级租户（这些租户签订了长期租约，被他称为“安全岛”）和依赖激进私人信贷结构且无评级的运营商之间划清了界限。
这些担忧并非新鲜事。在 DigitalBridge 2025 年第三季度财报电话会议上，甘齐曾警告称，下一个周期将是“由大量的业余爱好者和游客主导的，在未来 24 到 36 个月内尤为明显”。他指出，“这些吉瓦级项目确实很难操作”，强调客户可以轻松区分首次开发的开发商和拥有“超过 400 个数据中心和 11 家不同公司”的成熟企业。DigitalBridge 的规模凸显了这一优势。截至 2026 年第一季度，该公司报告称管理着 408 亿美元的收费股权。仅在 2025 年第三季度，它就租赁了创纪录的 2.6 吉瓦容量，占同期美国超大规模租赁量的约三分之一。此外，由 DigitalBridge 支持的 Vantage Data Centers 正在德克萨斯州建造 Frontier 园区，这是一个价值 250 亿美元、容量为 1.4 吉瓦的项目，已与甲骨文（Oracle）和 OpenAI 的 Stargate 计划签约——这些因素显然吸引了软银的注意。
甘齐对围绕英伟达（NVIDIA，纳斯达克代码：NVDA）的融资架构提出了最尖锐的批评。他将支持英伟达芯片融资计划的资本描述为“定价完美”，这意味着所有底层假设都必须成立，该结构才能维持可行性。在最近一次财报电话会议上，英伟达披露与阿波罗全球管理公司（Apollo）、贝莱德（BlackRock）、黑石集团（Blackstone）、桥水基金（Brookfield）、高盛（Goldman Sachs）和KKR 合作，筹集超过 5000 亿美元的第三方资本。在此模式下，英伟达提供“对部分设施容量的照付不议承诺，以及给予贷款人信心的最低收入担保。”首席财务官科莱特·克雷斯（Colette Kress）承认存在争议，指出“有些人会称之为循环融资”，同时表示公司对此有不同看法。
英伟达业务的规模使得这种融资方式成为必要。在其 2027 财年第二季度报告中，英伟达实现营收 962.2 亿美元，同比增长 105.8%，其中数据中心营收达到 890.2 亿美元，增长 117%。供应义务飙升至 2790 亿美元。英伟达股价约为每股收益的 45 倍，五年内上涨 896.2%，其估值指标为甘齐将其与 20 世纪 90 年代末进行比较提供了进一步的背景。
甘齐的分析阐明了人工智能基础设施行业中风险究竟存在于何处。一个已出租多年给投资级租户并以适度债务融资的园区，已经拥有了客户和可预测的收入流。相反，一个首次开发商为无评级运营商借入项目价值 70% 至 80% 的资金，则需要更多的变量正确对齐才能成功。支持这些园区的电力、冷却和网络供应商代表了一个不同的行业，这将在关于半导体制造商之外的人工智能基础设施的单独分析中详细阐述。甘齐并不是暗示每个数据中心都代表泡沫。相反，他警告说，杠杆率最终将决定哪些项目能够经受住市场条件的变化。
如有问题或更正，请联系 [email protected]。杰琳·特佐（Gerelyn Terzo）是股息投资手册《股息投资策略：如何既得蛋糕又吃掉它》的作者。作为一名资深财经记者，她为全球农业投资公司（Global AgInvesting）等媒体报道农业金融，并为 24/7 Wall Street 报道更广泛的股市和个人理财话题。她曾在 CNBC 开始职业生涯，后来帮助福克斯商业新闻（Fox Business）在纽约开播。杰琳目前居住在科罗拉多州的伍德兰帕克（Woodland Park），在那里她将自然摄影作为爱好。