英伟达和博通均交付强劲财报;分析师辩论聚焦于哪家AI芯片领导者提供更大上升空间。

人工智能硬件竞争的格局曾经看起来很清晰：英伟达销售通用图形处理器（GPU），而博通销售定制芯片（称为XPU）。如今这种区分正在瓦解。在两家公司公布财报后，很明显它们现在竞争的已经不仅仅是作为芯片专家，而是整个数据中心的架构师。对投资者来说，真正的问题不再是哪家公司制造更好的加速器，而是当超大规模云服务商花费创纪录资金同时购买定制ASICs和通用芯片时，谁能从AI基础设施堆栈中获得更多份额。

英伟达不再是纯粹的GPU设计商。在第二季度，其数据中心部门营收达到890亿美元，同比增长117%。除了GPU销售，2021年推出的Grace CPU在过去一年产生了超过50亿美元的销售额。新推出的Vera Rubin CPU预计在下个季度将产生约200亿美元的销售额，管理层预测到2028财年收入将翻倍以上，因为该平台开始扩展。英伟达的软件层继续通过CUDA、Nemotron、Cosmos和Isaac扩展。该公司以129亿美元收购Hugging Face的交易最清楚地表明了这种转变，强调英伟达正在成为生成式模型共享的地方，而不仅仅是它们运行的硅。

博通占据了芯片光谱的另一端。定制加速器驱动增长，XPU出货量占该公司上季度167亿美元AI半导体销售额的73%。网络解决方案预计在即将到来的季度增长同样快速，而基础设施软件产生了88亿美元的收入——同比增长29%。这种增长表明VMware收购对博通的半导体业务产生了变革性影响。为Alphabet的Google Cloud、OpenAI、Meta Platforms和Anthropic设计的定制芯片位于博通提供的以太网交换机、光学设备和软件之上。首席执行官何庆光的说法很直接：围绕特定客户的模型需求设计的定制芯片比一成不变的GPU更便宜、更省电。

在数据中心内部，英伟达和博通在不同的层面运营。英伟达将自己定位为可重复使用的AI工厂，任何云提供商或企业都可以无缝集成。博通旨在成为专为少数几个巨头客户打造的引擎，这些客户将以千兆瓦为单位重新订购。关键的见解是，超大规模云服务商正在购买两种解决方案，这使得在两只股票之间做出选择变得相当复杂。

在第二季度财报电话会议期间，英伟达披露了与亚马逊网络服务（AWS）的扩展关系，包括到2029财年再增加200万个GPU。该公司还帮助融资OpenAI与软银能源在俄亥俄州联合建设的一个12吉瓦数据中心园区。随着每个主要云提供商都已为Vera Rubin下单，公司非超大规模云服务商客户群同比增长138%至400亿美元，几乎不可能想象不涉及英伟达触及多个插座的基础设施超级周期。

博通的故事几乎同样庞大，但集中度远高。Anthropic正在从今年的1吉瓦Ironwood扩展到2027年的5吉瓦TPU v8i，让博通看到了2028年10吉瓦的前景。OpenAI紧随其后，2027年部署1.3吉瓦的Jalapeno推理芯片，2028年超过5吉瓦。Google Cloud仍然是其张量处理单元（TPU）的多年设计合作伙伴，Meta已经预订了到2027年的三代MTIA定制芯片。

两家公司之间的近期数学令人瞩目。英伟达指导当季收入为1080亿美元，不包括中国数据中心计算。2028财年收入增长预计约为70%，首席财务官Colette Kress称其为"供应受限的前景"。不受限制的需求将需要高于70%的增长，但内存、晶圆、电源和芯片封装在下一财年末之前都是瓶颈。

博通指导当季收入约为348亿美元，AI半导体同比增长236%至217亿美元。对于整个2026财年，AI收入上调至580亿美元，同比增长186%。在接下来的两年中，管理层预测2027财年AI收入为1150亿美元，2028财年激增至2300亿美元——这意味着博通预计将连续两年使其AI业务翻倍。

虽然增长率倾向于博通的AI业务，但广度和现金生成倾向于英伟达。估值最终打破了平局。英伟达的市盈率约为28倍，远期市盈率约为23倍。博通的尾随市盈率接近46倍，远期市盈率约为31倍。

投资者因此为一家仍然指导增长70%的公司支付的价格更低，该公司拥有更广泛的客户群和博通缺乏的软件分发平台。虽然定制硅在能够负担的前沿实验室中继续获得市场份额，但英伟达销售的是更稀缺的资产：一个许多模型可以在其上运行的综合平台，由一个能够提前数年融资和确保电力与基础设施的资产负债表支持。虽然其估值倍数可能无法反映这一点，但英伟达已经在超大规模云服务商、新兴云和主权企业之间同时分发此平台。这就是为什么英伟达比博通有更多上升空间，是两者中更好的选择。