腾讯支持的Enflame在上海上市首日涨幅206%，表明投资者对中国英伟达替代品的强烈兴趣。
中国人工智能芯片制造商燧原科技在上海首日上市，股价飙升206%，延续了国内半导体股票的显著涨势。投资者押注中国芯片行业能够在该国快速扩张的AI市场中越来越多地替代英伟达及其他美国供应商。
燧原科技在上市前吸引了非凡的散户需求，订单数量超过可用股票6000倍以上。这反应表明燧原科技是中国一个强有力投资主题的最新受益者：国内AI芯片制造商作为战略替代方案的出现，用以应对美国半导体公司的产品因华盛顿出口限制而越来越难以获得的局面。
得到科技巨头腾讯支持的燧原科技被视为中国AI芯片制造的"四小龙"之一，也是该集团中最后一个上市的企业。其他三家也都取得了非凡的首日表现。MetaX股价在12月首个交易日飙升近700%，摩尔线程涨幅超过400%，比特币在1月IPO后上涨76%。
这些涨幅的规模表明，投资者并不是将中国AI芯片制造商视为普通科技股。他们将其定价为战略性重要企业，这些企业可能受益于北京减少对英伟达及其他外国半导体供应商依赖的推动。根据燧原科技招股说明书中引用的IDC数据，以英伟达领导的国际芯片制造商在2025年占中国AI加速器市场的近60%。
美国出口管制限制了先进半导体向中国的销售，打乱了这一局面，同时英伟达还面临中国需求疲软的局面，因为北京鼓励企业将国内技术作为优先选择，作为更广泛推动自给自足的一部分。这些限制制造了一个不寻常的动态：限制了英伟达可用市场，同时为国内竞争对手创造了一个巨大的受保护机会。
燧原科技及其同行面临的挑战是将这一机会转化为具有商业竞争力的产品。构建一个能够替代英伟达硬件的AI加速器不仅需要处理器设计。开发者需要先进的制造能力、高带宽内存、复杂的封装、网络技术以及能够支持复杂AI模型的软件生态系统。中国正在对整个半导体链进行投资。
高盛8月的一份报告指出，中国基础模型和AI应用的扩展正在推动对AI芯片、半导体代工厂、内存和先进封装的投资。分析师预计中国半导体资本支出将在2030年达到820亿美元，由于生成式AI应用加速，内存和先进工艺的产能扩张将推动这一增长。这笔支出可能为国内芯片制造商提供一个更大的生态系统，用于开发和商业化他们的产品。与英伟达的竞争因此越来越成为半导体生态系统之间的竞争，而不仅是单个处理器之间的竞争。
中国在AI模型方面的进展为半导体推动增添了紧迫感。Moonshot AI的Kimi K3等国内开发者已经缩小了与领先美国模型的性能差距，而中国AI系统正在赢得国际用户。
另一个中国AI开发商Z.ai已表示，其GLM-5.3-Flash模型完全运行在中国制造的芯片上。分析师表示，该系统很可能依靠来自华为、燧原科技和其他国内供应商的硬件组合。这对燧原科技等公司来说是一个重要的发展，因为一个成功的国内AI模型生态系统可以在每个层次为国内计算基础设施创造需求。阿里巴巴也在开发自己的AI芯片和相关软件，同时为领先的中国AI模型优化其系统。华为仍然是另一个主要的国内半导体参与者。
多个芯片设计者的出现表明，中国正在构建一个纵向整合的英伟达生态系统替代方案，其中处理器、网络和软件结合成AI开发者的强大平台。
对燧原科技而言，眼前的优先事项是技术进步。成立于2018年的该公司将使用IPO所得资金开发和商业化其第五代和第六代芯片，目标是缩小与国际竞争对手高端产品的性能差距。但燧原科技仍未实现盈利。该公司在2025年创造了9.9亿元（1.47亿美元）的收入，比2024年的7.22亿元有所增长，显示需求在上升。但该公司尚未建立盈利业务模式，这造成了其运营业绩与股市反应之间的重大脱节。
206%的首日涨幅反映了投资者对燧原科技未来潜力的押注，而不是当前收益——假设是中国的AI扩展将产生足够的国内需求，实现快速增长和最终盈利。风险在于市场的发展速度可能快于基础业务。燧原科技、MetaX、摩尔线程和比特币的非凡首日表现表明，投资者愿意为中国半导体野心的敞口支付可观溢价。这种热情可能为国内芯片制造商提供资金用于研究、制造和商业化，但如果收入和技术进步跟不上，它也会导致估值过度的可能性。
中国科技硬件已成为股市表现的主要驱动力，投资者寻找定位受益于北京推动技术独立的公司。7月，中国动态随机存取内存芯片制造商长鑫存储(CXMT)在上海科创板首日上市后飙升近466%——短暂成为中国上市公司中最有价值的企业，说明投资者对半导体主题的拥抱程度有多高。
这种热情反映了中国芯片制造商投资理由的根本转变。他们的前景不再仅由他们与全球领导者竞争的商业能力决定。政府政策、对外国技术的限制以及AI计算的战略重要性已成为同样重要的因素。对北京来说，减少英伟达依赖在很大程度上是关乎供应安全，而不仅仅是成本或性能。AI已与经济竞争力、军事技术和技术主权紧密相连，使得获得先进计算基础设施成为战略优先事项。
然而，战略重要性并不自动转化为股东回报。国内芯片制造商仍需证明他们能够提供具有竞争力的性能、建立可靠的供应链、开发软件生态系统并将迅速增长的AI需求转化为利润。他们也面临美国限制可能进一步收紧的可能性，限制获得关键半导体制造设备和零部件。
因此，燧原科技的首次公开募股代表了市场机遇和警告。206%的涨幅显示了中国投资者对定位受益于AI和半导体自给自足的公司所给予的巨大溢价。但由于燧原科技仍在亏损，且在资本密集行业竞争，最终的考验在于其技术能否将中国在地缘政治上对国内AI芯片的需求转化为持久的商业经济效益。眼下，投资者正在重注押注它能够做到这一点。