Leopold Aschenbrenner的450亿美元AI基金数日内崩溃,信号显示超大型AI基础设施交易的流动性错配风险。

2026年7月末，全球市场最受关注的基金之一在短短数日内损失了约四分之三的资产。由前OpenAI研究员Leopold Aschenbrenner创立的人工智能基金"情境感知"(Situational Awareness)，在主经纪商发出其无法应对的追加保证金通知后，被迫以折扣价将整个公开股权投资组合出售给Ken Griffin的城堡投资(Citadel)。

这个故事对加密货币读者的重要性远超对另一资产类别杠杆爆仓的幸灾乐祸。这场崩溃采用的机制对任何经历过2022年交易的人来说都是瞬间可识别的，涉及一个职业生涯始于FTX轨道内部的人物，并且出现在比特币悄悄打破与AI交易相关性的同一周期。现在有几家加密货币原生公司直接在资产负债表上承载AI基础设施风险。

Aschenbrenner是一名德国投资者和前AI研究员，出生于2001年或2002年，父母均为医生，在柏林约翰·肯尼迪学校就学。他15岁进入哥伦比亚大学，2021年以19岁之龄作为最高荣誉毕业生毕业，获得经济学和数学统计学学位。

他的早期职业包括在FTX Future Fund（Sam Bankman-Fried交易所的慈善部门）工作，在巴哈马协助管理一项慈善业务。随后他加入OpenAI的超级对齐(Superalignment)团队，负责控制比人类更强大的系统。OpenAI在2024年4月以涉嫌信息泄露为由解雇了他。Aschenbrenner对此提出异议，称他与外部研究人员分享的主要是非机密的规划文件以征求反馈，他的解雇源于他对公司安全实践提出的警告所引发的紧张局势。OpenAI则表示这些担忧与他的离职无关。

2024年6月，Aschenbrenner发表了《情境感知：未来十年》(Situational Awareness: The Decade Ahead)，这是一篇165页的论文，主张通用人工智能的到来速度比几乎所有人都理解的要快，由此产生的对算力、能源和硬件的需求将是史无前例的。这篇论文成为硅谷的必读之作。次月，他将其转变为一支同名基金。

该交易的逻辑就出自这篇论文。如果AI能力扩展持续进行，那么半导体、内存、数据中心和电力基础设施就是瓶颈，而以杠杆拥有该瓶颈是对该论点最有信心的表达。支持者包括Stripe联合创始人Patrick和John Collison、前GitHub首席执行官Nat Friedman、投资者Daniel Gross和Jane Street。《华尔街日报》报道自成立以来收益超过1,000%。

报告的峰值资产因来源而异。CNBC将该基金的历史高位设定在约450亿美元，而其他报告则提到峰值时约200亿美元的资产管理规模。对于一个在22岁创立该基金前从未管理过资金的经理人来说，任一数字都代表了非凡的资本。

平仓在7月末的大约两周内进行。该基金在AI基础设施股票中的集中头寸——据报道包括SK海力士、CoreWeave、Nebius、美光和Bloom Energy——在该月期间下跌了35%至47%。费城半导体指数从6月22日的峰值下跌了28.6%，因为投资者开始质疑超大规模资本支出是否能够产生充分回报。据报道，同时针对软件股票的空头头寸对该基金不利，从两个方向加剧了损失。

然后杠杆起了杠杆的作用。报告将该基金的杠杆率设定为高达400%。以4倍杠杆，基础头寸下跌25%在数学上足以抹去投资者的全部股本贡献。头寸的跌幅远超过25%。

主经纪商高盛、摩根大通和美国银行发出了追加保证金通知。该基金尝试了多条逃生路线：向现有投资者的融资信函、与贷款人的讨论，以及与千禧管理(Millennium Management)和Jane Street集团的谈判。据《金融时报》报道，所有这些都失败了。城堡投资公司介入并以折扣价购买了整个公开投资组合。

资产从大约450亿美元下跌到约100亿美元。此后的报告表明该基金可能仍被迫进一步清算其他持仓。

城堡投资公司吸收该头寸后，纳斯达克上涨了3.30%，半导体指数大幅上升。7月末AI基础设施股票的大部分跌幅是市场对一个大型、可见的被迫卖家进行的定价。移除该卖家消除了折扣。

在另一方面，时机有些不同寻常：Aschenbrenner在该基金被平仓的同一个周末在加州与Anthropic首席执行官Dario Amodei的幕僚长Avital Balwit结婚。

**为什么这很重要**

第一个原因是这是一个带有不同股票代码的熟悉故事。一个天资聪慧的定量年轻经理人就未来建立了一个宏大论文，通过极端集中和重杠杆表达它，产生了吸引巨大资本的惊人回报，然后发现杠杆是对称的。加密货币已多次演绎过这个实验。闭合这个循环的具体细节是，Aschenbrenner的第一个重要工作是在FTX Future Fund，而Jane Street（Sam Bankman-Fried本人曾接受培训的地方）在这个故事中既出现为投资者，也作为失败的救援对方出现。

这个比较不应过度延伸。没有欺诈指控，没有客户资金，没有失踪资产。情境感知似乎是一个采取了方向性观点并亏损的合法基金，这与FTX发生的情况在本质上是不同的。但潜在的行为模式——叙事信念加杠杆减去风险管理——与那种给加密投资者造成比任何黑客都多损失的模式相同。

第二个原因是机制与清算级联相同。集中的杠杆多头、价格下跌、追加保证金通知、必须在下跌市场中卖出的被迫卖家，以及等待以折扣价获取另一方的资本充足的买家。加密货币交易者不断在链上和交易所清算馈送中观察这种情况发生。7月13日，当韩国综合指数下跌8.95%、SK海力士下跌15.37%创下历史最差单日跌幅时，2.53亿美元的杠杆加密头寸被并行强制清算，多头头寸占总数的76%。相同的物理学，不同的场所。

第三个也是最重要的原因是加密货币没有做的事。在2026年的大部分时间里，加密货币作为AI交易的高贝塔表达而交易。当芯片股反弹时它上升，当它们下跌时它下跌。这种关系在7月破裂，并在五个交易日内破裂了两次。

当7月末一个周四时段从最大的美国科技股中下跌约7,970亿美元时，比特币几乎没有动。在7月29日，当亚洲股票经历了全年最糟糕的两天之一，SK海力士尽管季度利润增长超过六倍但仍下跌了近五分之一时，比特币上升了约1%至$63,800。以太坊增加1%至$1,899，XRP上升2%至$1.07，Solana维持在约$73。当城堡投资公司吸收了情境感知投资组合并且AI基础设施股票大幅反弹时，加密货币市场在另一个方向也基本保持不动。

在整个7月，以太坊上涨了16.29%，比特币上涨了5.61%，而AI基础设施复杂体正在重新定价向下。

对这种解耦的一种理解是比特币正在作为资产类别恢复独立性，现在由利率预期、ETF流量和自身的监管日程表驱动，而不是由对英伟达供应链的情绪驱动。分析人士越来越多地将加密货币描述为表现得像流动性海绵，随全球货币供应量和实际利率膨胀和收缩，而不是随任何单一股权叙事膨胀和收缩。研究将2026年周度比特币价格运动的约45%仅归因于ETF流量。

更谨慎的理解是两周不构成趋势，解耦声明自2020年以来已被提出并反复放弃。诚实的立场是相关性已经显著而明显地减弱。