美国银行预测英伟达将在多个季度实现950亿美元的业绩超预期，归因于Blackwell与Rubin架构的持续升级周期。

英伟达（NVDA）定于8月26日公布第二季度业绩。分析师们已将预期提升至公司当前910亿美元营收指引之上。美国银行分析师Vivek Arya预计营收将达到940亿至950亿美元，实现30亿至40亿美元的超预期增长。Arya还预计，英伟达将发布第三季度营收指引为1070亿至1080亿美元，超越市场共识预期的1040亿美元。

Vera Rubin的生产和部署预计将继续推动网络业务的增长。Arya认为对H200芯片对华出口没有实质性的上限。尽管美联储将于8月21日至22日举行的杰克逊霍尔年会可能会在英伟达财报发布前大幅影响更广泛的技术股估值，但该公司有望基于强劲的客户资本支出计划和一致的执行力，确立自身的估值轨迹。

**第一季度确立了高起点**

英伟达在第一季度树立了强劲的标杆，营收同比增长85%，达到816亿美元，而去年同期为447亿美元。数据中心销售额激增92%，占总营收的752亿美元。

对于一家硬件制造商而言，维持如此高利润率的盈利能力依然堪称卓越。GAAP（通用会计准则）毛利率达到74.9%，非GAAP毛利率报告为75%。GAAP营业利润率高达53.5%，调整后每股收益为1.87美元。

对于本季度，管理层给出的指引为910亿美元，上下浮动2%。中值意味着较上一季度增长11.5%。华尔街的共识估计约为919亿美元，而美国银行940亿至950亿美元的预测目前代表了分析师预期的上限。

**美国银行期待又一轮上调周期**

鉴于英伟达大幅超越了此前的营收目标，额外的40亿美元预期营收代表着巨大的增幅。美国银行预测，英伟达将设定1070亿至1080亿美元的第三季度营收指引，远高于市场广泛的1040亿美元估计。在交付强劲的第二季度的同时瞄准这一更高区间，表明盈利加速将持续。

这一轨迹可能预示着分析师的多季度上调周期，而非单期的激增。此外，随着市场预期因英伟达近期的表现而上调，严格遵循910亿美元的指引现在可能会让那些定位为950亿美元预期的投资者感到失望。因此，英伟达营收指引的质量和前瞻性比简单的第二季度超预期更为重要。

**Vera Rubin扩大每座数据中心的营收贡献**

Vera Rubin计划于2026年下半年投产。它将引入专为AWS、Google、Azure和Oracle等主要云提供商定制的下一代加速器。该平台为英伟达提供了战略机遇，使其能够超越独立的加速器销售，转向全面集成的系统。Vera Rubin架构包括Spectrum-6以太网、NVLink交换机、BlueField-4构建模块、英伟达软件、Rubin GPU和Vera CPU。

通过提供完全集成的系统，而不是要求客户从多个供应商处采购和集成处理器及软件，英伟达捕获了每个部署的AI数据中心呈指数级增长的更大营收。这种方法也提高了转换成本，因为离开英伟达不仅需要更换GPU。与此同时，仅提供离散处理器的竞争对手必须在软件、系统和基础设施集成方面弥补重大差距。投资者将密切关注生产量、部署时间表和营收实现进度。

**网络已成为第二大增长引擎**

数据中心网络的网络营收在第一季度达到148亿美元，同比增长199%。该板块涵盖Spectrum-X以太网、InfiniBand、NVLink和BlueField技术。

大规模AI集群需要数千个加速器之间的高速互连。随着集群规模的扩大，网络性能变得至关重要；低效的数据传输会导致处理器闲置。在此背景下，网络作为加速器销售的补充收入来源，同时产生可与大型半导体公司相媲美的收入，从而降低英伟达对仅依赖GPU特定收入的程度。

**融资计划可能扩大AI产能**

通过与Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、高盛和KKR的合作，英伟达正在开发旨在动员超过5000亿美元用于AI基础设施的融资结构，英伟达准备出资高达1250亿美元。其余的资金负担预计将由其他机构投资者承担。

一方面，AI开发的算力已演变为具有财务可行性的基础设施资产。云提供商和数据中心运营商现在可以融资部署英伟达产品，而不会不成比例地加剧其资产负债表压力。另一方面，不断上升的AI需求可能越来越多地由杠杆融资安排驱动。英伟达在这些结构中的敞口及其对自由现金流的后续影响需要仔细评估，更多细节预计将在财报电话会议上公布。

**超大规模企业支出保持高位**

领先科技公司的综合人工智能支出预计在本财年超过7300亿美元。主要参与者，包括微软、Meta、Alphabet、亚马逊、甲骨文等，将继续在计算基础设施上进行大量投资。

当前的客户需求似乎主要受限于先进封装产能、高带宽内存供应、电源限制以及融资成本，而不仅仅是利率。除非少数关键客户大幅减少在中国的支出，否则英伟达的业绩面临实质性下行风险。迄今为止，资本支出水平仍然居高不下。

**中国市场提供有限的上行空间**

中国应被视为增量收入，而非核心增长支柱。出口管制仍处于动态变化中，监管框架保持不变并无保证。虽然小批量出货的批准可能有助于实现季度目标，但投资者应避免假设能长期稳定地进入中国市场。

**NVDA维持在221美元支撑位上方**

英伟达（目前交易价格为225.18美元）在7月下旬从189.93美元反弹后正在进行盘整。该股突破了下降趋势线，收复了209.21美元和214.41美元，并突破了221.07美元的127.2%斐波那契扩展位。下一个阻力区位于229.51美元至229.54美元之间，由水平阻力和161.8%斐波那契扩展位形成。如果确认两小时收盘价高于此水平，将为通往234.51美元、238.89美元、245.51美元和254.01美元打开道路。

动能依然积极，RSI保持在64。价格在低位压力下盘整，同时保持在近期高点附近。主要支撑位在221.01美元。在其下方，217.03美元、214.41美元和212.25美元形成一个支撑集群。

**财报前后关注要点**

源自杰克逊霍尔的债券收益率波动可能会影响成长股的估值。市场注意力也将集中在潜在的分析师修订上，特别是随着同行公司与美国银行的高预期保持一致。

在财报发布当天，审查重点将集中在：第二季度营收、第三季度指引、毛利率、Rubin部署时间表、与中国相关的营收，以及英伟达在5000亿美元融资倡议下的义务。

**结论**

英伟达带着816亿美元的第一季度营收、752亿美元的数据中心销售和74.9%的GAAP毛利率进入财报季。管理层设定的第二季度目标为910亿美元，而美国银行预测为940亿至950亿美元，并伴有1070亿至1080亿美元的第三季度指引。

在电话会议之前，Vera Rubin的进展、网络业务的扩张以及超大规模企业支出的韧性支撑着更高的估计。关键风险包括融资敞口、中国出口限制以及已经高企的市场预期。技术上，221.01美元标志着关键支撑。看涨动能需要在229.54美元上方实现决定性收盘，这将使目标指向234.51美元和238.89美元（财报前）。最终，结果必须证明不仅仅是简单的营收超预期；它们需要验证持续的前瞻性需求，足以证明在管理层指引之外继续向上修正的合理性。本分析仅供参考，不构成投资建议。内容仅代表作者个人观点，不代表Tradingkey的官方立场。读者不应据此做出任何投资决策。