随着利率上升暴露出高杠杆AI基础设施标的的融资脆弱性，Applied Digital和Cipher股价大幅下挫。

9月1日，随着10年期美国国债收益率攀升至4.79%，市场上两只最具侵略性的AI基础设施概念股双双下跌。Applied Digital Corporation（纳斯达克代码：APLD）股价下跌约4%，而Cipher Digital Inc.（纳斯达克代码：CIFR）则下跌约6%。这一反应揭示了AI基础设施建设中的一个核心矛盾：长期客户合同可以使未来收入显得极具可见性，但建设庞大园区所需的债务使得这些收入对融资成本高度敏感。

Applied Digital报告称拥有1.41吉瓦的签约产能，并凭借“照付不议”条款获得了362亿美元的长期基础合同收入。Cipher则在其长期数据中心租赁协议中规划了114亿美元的合同收入。看多观点认为，信用良好的交易对手和长期合同能将电力丰富的站点转化为类似基础设施年金的投资，而非投机性的数据中心空壳。

然而，看空观点指出，合同收入并不等同于当下的现金流。在园区成熟之前，需要大量的建设、设备采购、互联设施以及债务偿还支出。Cipher报告称其第二季度营收仅为2500万美元，调整后EBITDA为负3000万美元，且负债超过50亿美元。Applied Digital面临的机遇虽然巨大，但也放大了执行风险：延迟或预算超支可能在合同款项到账之前就消耗掉大量资本。

收益率上升通过相同的机制给这两家公司带来压力。它提高了应用于远期现金流的折现率，并可能增加再融资或为后续阶段提供资金的成本。如果设施能按时交付，Applied Digital的“照付不议”结构能提供有意义的保护。Cipher的担保可能会提高项目的可融资性，但这并不能消除建设风险，也不能自动使每一美元债务都具吸引力。在这两种情况下，客户质量只是方程的一半；交付的成本和时机是另一半。

尽管如此，对冲基金仍扩大了它们的敞口。第二季度，持有Applied Digital的对冲基金数量从39家增至59家，而持有Cipher的对冲基金数量也从49家上升至72家。Hood River Capital Management将其Applied Digital头寸削减了3%，但仍持有2250万股；而根据第二季度文件重建显示，D. E. Shaw将其Cipher持股削减至1450万股。截至8月14日，有6550万股Cipher股票被做空，占流通股的16.28%，相当于1.8天的交易量。这种高比例的流通股可能会放大波动性：投资者争论的焦点不再是AI是否需要容量，而是杠杆化的建设者能否保留足够的经济利益。

虽然我们承认APLD和CIFR作为投资标的的潜力，但我们认为某些其他AI股票具有更大的上行潜力，且下行风险较小。如果您正在寻找一只极度低估的AI股票，并且有望从特朗普时代的关税政策和回流趋势中显著受益，请参阅我们关于最佳短期AI股票的免费报告。

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