금리 상승으로 고레버리지 AI 인프라 관련 종목의 자금 조달 취약성이 드러나면서, 애플드 디지털과 사이퍼 주가가 급락했다.

9월 1일 10년물 국채 수익률이 4.79%로 상승함에 따라 시장 내 가장 공격적인 AI 인프라 스토리 중 두 개가 함께 하락했다. 나스닥 상장사 애플드 디지털 코퍼레이션(NASDAQ:APLD)은 약 4% 하락했으며, 시퍼 디지털 인크.(NASDAQ:CIFR)는 약 6% 떨어졌다. 이 반응은 AI 구축 과정에서 드러나는 핵심 긴장감을 노출시켰다. 장기 고객 계약은 미래 수익을 공격적으로 가시화할 수 있지만, 거대한 캠퍼스를 건설하는 데 필요한 부채는 이러한 수익이 자금 조달 비용에 매우 민감하게 반응하도록 만든다.

애플드 디지털은 가져가거나 지불(take-or-pay) 계약을 바탕으로 1.41기가와트의 계약된 용량과 362억 달러의 기본 기간 계약 수익을 보고하고 있다. 시퍼는 장기 데이터 센터 임대 계약을 통해 114억 달러의 계약 수익을 제시했다. 낙관론(bull case)은 신용등급이 높은 거래상대방과 장기 계약이 전력 풍부 지역을 투기적인 데이터 센터 껍데기가 아닌 인프라 연금으로 전환시킨다는 것이다.

반면 비관론(bear case)은 계약된 수익금이 당장의 현금과 동일하지 않다는 점이다. 캠퍼스는 성숙하기 전에 막대한 건설비, 장비, 연결망 및 부채 상환 비용이 필요하다. 시퍼는 분기 수익이 2,500만 달러에 불과했고 조정 EBITDA는 마이너스 3,000만 달러였으며 부채는 50억 달러를 초과했다. 애플드 디지털의 기회도 실행 위험을 증폭시킬 만큼 충분히 크다. 지연이나 예산 초과 발생 시 계약된 지급금이 도착하기 훨씬 전에 자본이 소진될 수 있다.

수익률 상승은 동일한 메커니즘을 통해 양사에 압박을 가한다. 이는 먼 미래의 현금흐름에 적용되는 할인율을 높이고, 차환 또는 후속 단계 자금 조달 비용을 증가시킬 수 있다. 시설이 예정대로 완공된다면 애플드 디지털의 가져가거나 지불 구조는 상당한 보호 장치를 제공한다. 시퍼의 보증은 은행권 금융 가능성을 개선할 수 있지만, 건설 위험을 제거하거나 모든 부채 달러를 매력적으로 만들지는 않는다. 두 경우 모두 고객의 질은 방정식의 절반일 뿐이며, 나머지 절반은 납품의 비용과 시기이다.

그럼에도 헤지펀드들은 노출을 확대했다. 애플드 디지털은 제2분기에 39개 펀드에서 59개로 늘어난 펀드들이 보유했으며, 시퍼 소유 펀드 수도 49개에서 72개로 증가했다. 후드 리버 캐피탈 매니지먼트는 애플드 디지털 포지션을 3% 축소했지만 여전히 2,250만 주를 보유하고 있으며, 제2분기 filings 재구성에 따르면 D. E. Shaw는 시퍼 지분을 1,450만 주로 줄였다. 8월 14일 기준 시퍼 주식 6,550만 주가 공매도되었으며, 이는 유통 주식의 16.28%에 해당하며 일평균 거래량의 1.8일에 해당하는 규모다. 이러한 높은 유통 주식 비율은 변동성을 증폭시킬 수 있다. 투자자들은 AI가 용량을 필요로 하는지 여부가 아니라, 레버리지 빌더들이 경제성의 충분한 부분을 유지할 수 있을지 여부를 논쟁하고 있다.

우리는 APLD와 CIFR이 투자로서의 잠재력을 인정하지만, 다른 일부 AI 주식들이 더 큰 상승 잠재력과 덜한 하방 위험을 제공한다고 생각한다. 만약 트럼프 시대 관세와 국내 회귀(onshoring) 트렌드로부터 상당한 혜택을 받을 수 있는 극도로 저평가된 AI 주식을 찾고 있다면, 최단 기간 AI 주식에 대한 무료 보고서를 참조하라.

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