美光订单簿充满HBM和AI内存合同，但股价年初至今下跌32%。

美光科技（Micron Technology）的股价自6月下旬以来已回落近三分之一，尽管该公司的生产线订单已排满至2026年及以后。这种反差十分鲜明：美光2026年的全部高带宽内存（HBM）产量已被锁定在具有约束力的“照付不议”合同中，而与汽车行业领导者签署的一系列新长期供应协议使其业务足迹大幅扩展，远超数据中心领域。周五，该股收于746.30欧元，较6月25日创下的1,103.80欧元的52周高点下跌了32.39%。尽管出现回调，该股年初至今仍上涨196%，12个月回报率超过664%。

最新一批签署战略客户协议的合作伙伴包括高通（Qualcomm）、电装（DENSO）、伟世通（Visteon）、哈曼（HARMAN）、JOYNEXT、Astemo和现代摩比斯（Hyundai Mobis）。这些安排为美光的汽车级内存锁定了可预测的出货量，使此前主要集中于人工智能驱动的数据中心繁荣的产品组合实现了多元化。时机至关重要：半导体产能依然受限，汽车制造商正竞相在超大规模企业扩大其AI集群部署之前锁定供应。

美光报告称，截至6月的第三财季营收为414.6亿美元，同比增长345.8%，大幅超越359.1亿美元的共识预期。非公认会计准则每股收益（EPS）达到25.11美元，好于预期的21.39美元，毛利率扩大至84.9%。展望未来，管理层预计本季度营收约为500亿美元，毛利率约为86%，每股收益在30至32美元之间。这种优异表现主要由HBM4内存的大规模出货推动，这种专用芯片能够释放AI加速器的全部计算潜力。高管们警告称，内存供应紧张状况将持续到“2026年日历时间之后很久”，行业分析师预计HBM短缺至少持续到2027年，甚至可能延续至2028年。

股价近期的下跌反映了更广泛的半导体板块修正。上周，纳斯达克指数在美国主要股指中录得最弱的周表现，受获利了结以及对人工智能资本支出可持续性日益增长的怀疑情绪拖累。美光还面临额外逆风，据报道中国内存制造商长鑫存储（CXMT）计划进行85.5亿美元的初始公开募股（IPO），以及SK海力士（SK Hynix）在纳斯达克上市。加剧情绪转变的是，一份广泛流传的估值报告显示，基于848.95美元的近期收盘价，美光的交易价格约比507.88美元的公允价值高出67%。值得注意的是，这一评估是在美光市盈率仅为19的情况下做出的，远低于行业平均水平的58.7。

机构投资者在回调期间不断增加持股。挪威央行（Norges Bank）在第一季度建立了一个新的64.3亿美元头寸；瑞士中央银行将其持股比例增加7.4%至330万股；SEB资产管理公司和Jennison Associates分别启动了价值1.21亿美元和1.16亿美元的头寸。机构目前持有80.84%的流通股。相反，公司内幕人士在过去90天内抛售了163,300股，总额约为1.527亿美元。首席执行官Sanjay Mehrotra于6月26日以1,149.28美元的价格出售了28,506股；执行副总裁April Arnzen于7月1日以1,083.94美元的价格剥离了40,000股；董事Lynn Dugle于6月30日以1,150.43美元的价格出售了1,300股。

尽管有内部人士抛售，分析师情绪仍然普遍积极。基于34个买入评级和3个持有评级，共识目标价为1,268.93美元，范围从高盛的1,100美元中性评级到DA Davidson和Susquehanna的2,000美元峰值。以欧元计算，平均目标价为1,298.92欧元，意味着从近期交易水平来看约有74%的上涨空间。

技术指标表明，这次下跌是长期上升趋势中的健康修正，而非结构性反转。14天相对强弱指数（RSI）为40.9——既未超卖也未超买——留下了向任一方向移动的空间。该股继续在其200日均线425.05欧元上方75.58%的位置交易，而年化30天波动率102.88%突显出剧烈的价格波动仍是该股票的特征。由于下周没有美光特定的财报发布，短期走势很可能取决于宏观经济发展——6月份通胀数据已显示出降温趋势，这可能缓解加息担忧——以及同行半导体公司的季度业绩，这将进一步考验人工智能投资论点。

支撑长期投资论点的是一个结构性的内存短缺，目前没有立即缓解的迹象。SK集团会长崔泰源（Chey Tae-won）最近警告称，对AI内存芯片的需求将至少在2027年之前超过供应，并透露客户已要求明年增加60%至100%的额外产能。他还在考虑在美国建立制造设施，以帮助抑制他所谓的“异常高”的内存价格。美光与三星共同占据HBM市场约21%的份额，尽管短期内存在波动，但凭借持续的定价权，美光处于有利地位以利用这一机遇。公司高管定于8月10日在KeyBanc资本市场技术领导力论坛上发表讲话，届时预计将进一步揭示需求轨迹。