超大规模云计算商纵向整合，AMD 打破 GPU 瓶颈，电力成为新制约因素

AMD 的 Instinct MI450 本周被验证为 NVIDIA 的生产级替代品，获得三个独立的超大规模云计算商承诺：OpenAI 在价值 7500 亿美元的 Stargate 项目中嵌入 MI450，Meta 在德州寺庙市大规模部署定制 MI450，Anthropic 签署由 AMD 50 亿美元投资支持的多吉瓦订单。这是结构性市场份额丧失——不是蚕食而是多个客户同步规避风险。NVIDIA 本身也通过支持竞争云计算厂商（Nebius、CoreWeave）进行对冲，证实管理层知道垄断已瓦解。

矛盾的是，GPU 竞争正在加速资本支出。OpenAI 的 200-300 亿美元格鲁吉亚校园、Alphabet 的 2050 亿美元基础设施承诺、400 亿美元 Aligned 收购——超大规模云计算商已从"NVIDIA 将供应我们能购买的产品"转变为"现在我们可以规划完整十年建设而无需担忧供应风险"。机构资本通过 Aligned（MGX、AIP、BlackRock）进入，标志基础设施现已成为 5-10 年持有的资产类别。解除 GPU 制约后，真正的制限因素显现：电力和电网。

每项重大公告都转向电力。OpenAI 通过 2032 年与格鲁吉亚电力公司签署 3.2 GW 电力购买协议；Bloom Energy 完成价值 17 亿美元的燃料电池交易；分析显示数据中心到 2035 年将占美国电网的 20%（较今天增长 4 倍）。电网互联现已成为资本支出关键——1300 亿美元数据中心项目因选址和电力许可而被冻结。能源丰富地区（东南部、德州）的电力购买协议成为新的竞争热点。

结构性受害者：依赖型 AI 云计算厂商。CoreWeave、Nebius、IREN 本月下跌 30-61%，因超大规模云计算商完成纵向整合。既然可签署电力购买协议并拥有完整堆栈，何必租赁 GPU 云？Meta 将寺庙市设施作为超大规模云计算商自有计算运营，直接与 CoreWeave 竞争成本。NVIDIA 对竞争云的双重支持反映真正的战略不确定性——公司仍盈利但面临对 AMD 的结构性市场份额丧失，以及客户建立内部基础设施所导致的架构性放弃。

关注 AMD 供应链执行。能否以成本平价交付多吉瓦级 MI450 产能？关注能源丰富地区的电力购买协议拍卖——谁锁定有利长期费率谁就赢得整合。关注 AI 云计算领域整合：哪些厂商转向应用层，哪些被收购，哪些在中间商 GPU 租赁模式崩溃时消亡。

周期已进入资产阶段基础设施。GPU 商品化竞争意味着资本支出不再是"选择哪家厂商"而是"我们能否构建它？"。电力、电网接入、土地和建筑劳动力现已成为 2028 年前的制约因素。机构资本将基础设施定价为 10 年期持有资产，证实这不再是风险投资投机——而是大规模基础设施整合。