Riot Platforms는 지난 분기 보유 비트코인의 79%를 매도했다고 공시했으며, 이는 AI 중심으로 사업을 전환하는 가운데 채굴이 여전히 수익성이 있는지에 대한 의문을 제기한다.
Riot Platforms는 2026년 3분기에 10,599 BTC를 매도하여, 6월 말 11,380개였던 비트코인 보유량을 2,418개로 줄였습니다. 지난 9개월 동안 이 채굴 기업은 약 15억 달러를 받고 총 20,264 BTC를 처분했으며, 주로 AI 데이터센터 개발 자금을 마련하기 위한 것이었습니다.
북미 최대 규모의 비트코인 채굴 기업 중 하나가 채굴한 코인과 상당한 현금 보유분 대부분을 현금화하고 있다면, 비트코인 채굴이 여전히 수익성이 있는지에 대한 의문이 생깁니다.
이번 발표는 Riot 역사상 최대 규모의 임대 계약과 함께 나왔습니다. 텍사스주 Corsicana 캠퍼스의 910메가와트(MW) 용량에 대한 15년 계약으로, 가치는 약 280억 달러입니다. 이 소식이 전해진 뒤 Riot의 주가는 13.3% 급등하여 약 16달러에 거래되고 있으며, 연초 대비 약 25% 상승한 상태입니다.
비트코인 가격은 80,360달러로, 지난 24시간 동안 3.7% 올랐습니다. 그러나 올해 들어 약 8% 하락한 상태이며, 2025년 10월에 기록한 사상 최고가 126,080달러보다 36% 낮습니다.
**Riot은 어떻게 비트코인을 AI 데이터센터용 현금으로 바꿨나**
8월 10일 실적 발표 콘퍼런스콜에서 CEO Jason Les는 비트코인 매도가 여전히 회사 운영 자금과 데이터센터 자본적지출 중 자기자본 부분의 핵심 재원이라고 말했습니다. 자기자본 부분이란 대출에 의존하지 않고 Riot이 자체 자원으로 충당하는 자금을 뜻합니다.
CEO인 Les는 이 전략을 신중하게 계획된 것으로 제시할 이유가 충분합니다. 그러나 Riot의 3분기 실적은 이러한 매도 뒤에 숨은 현실을 드러냅니다. 매출은 1% 증가한 1억 8,140만 달러에 그쳤지만, 순이익은 전년 동기의 1억 450만 달러에서 약 400만 달러로 급감했습니다.
채굴 사업은 여전히 매출의 대부분인 1억 1,600만 달러를 기여했습니다. 그러나 이 수치는 거의 28% 감소했는데, 채굴한 비트코인 1개당 평균 가치가 전년의 114,361달러에서 70,855달러로 떨어졌기 때문입니다.
대규모 매도가 비트코인 가격에 부정적 영향을 주지는 않았습니다. 실제로 8월 16일 90일 최저가와 9월 21일 90일 최고가를 모두 기록한 분기 동안에도 매수자들은 10,599 BTC를 사들였습니다. Riot은 비트코인 보유고를 다시 쌓겠다고 약속하지 않았습니다. CFO Jason Chung은 "당사의 비트코인 재무 자산은 데이터센터 플랫폼 개발 자금을 조달하기 위해 계속 활용할 핵심 금융 자산입니다"라고 말했습니다.
**Riot의 전력이 비트코인 채굴자보다 AI 임차인에게 더 가치 있는 이유**
전력은 Riot의 가장 가치 있는 자산입니다. 회사는 텍사스 1,700MW, 켄터키 300MW를 포함해 약 2기가와트의 용량을 보유하고 있습니다. Rockdale과 Corsicana 부지는 이미 전력망 연결을 확보하여, 텍사스 전력망 운영자의 대형 전력 사용자 대상 신규 승인 절차를 우회할 수 있습니다. 이는 전력이 공급되는 부지를 찾는 AI 기업들 사이에서 Riot에 우위를 줍니다.
Corsicana 임대 전에 Riot은 이미 Rockdale 부지 241MW에 대해 약 98억 달러 규모의 계약을 체결했습니다. 여기에는 AMD(NASDAQ: AMD)와의 50MW 계약과, 나중에 Corsicana를 임차한 것과 같은 AI 연구소와의 20년, 191MW 임대 계약(약 91억 달러 가치)이 포함되어 있었습니다. Riot은 이 임차인을 "선도적인 프론티어 AI 연구소"라고 부르는데, 이로 인해 외부인이 자금 조달 계획의 바탕이 되는 재무 안정성을 평가하기 어렵습니다.
Rockdale 건설 비용은 21억 달러에서 23억 달러로 추산되며, 프로젝트의 80%에서 90%를 대출로 조달할 계획입니다. Morgan Stanley의 임시 대출 5억 7,300만 달러가 현재 초기 단계 작업에 자금을 대고 있습니다. 장기 자금 조달은 투자등급 신용 보강에 의존할 예정이며, 이는 신용평가사들이 디폴트 가능성이 낮다고 보는 기관의 보증입니다.
이러한 임대 계약은 모두 달러로 수익을 창출합니다. Corsicana 임대는 triple-net 방식의 전력 공급 토지 임대로, Riot이 토지, 전력, 전기 연결을 제공하고 세금, 보험, 유지보수는 임차인이 부담합니다. AMD와의 계약은 3분기에 80%라는 인상적인 매출총이익률을 냈으며, 임차인은 비트코인으로 지불하거나 보유하거나 네트워크를 이용할 필요가 없습니다.
**장비 마모를 반영하면 Riot의 비트코인 채굴 비용은 두 배가 된다**
3분기에 Riot은 1,637 BTC를 채굴했으며, 직접 비용은 코인당 39,265달러로 전분기의 49,912달러에서 감소했습니다. 그러나 매출에서 직접 비용을 뺀 나머지 비율인 총 채굴 마진은 전년의 54.6%에서 44.6%로 떨어졌습니다.
Riot은 킬로와트시당 순 3.2센트라는 낮은 전력 비용 덕분에 경쟁 우위를 누리며, 채굴 1개당 약 15,067달러에 해당하는 2,470만 달러의 커테일먼트 크레딧(curtailment credit)의 도움도 받고 있습니다. 텍사스 전력망은 전력 부족 시 Riot이 일시적으로 기기를 멈추면 이 크레딧을 제공하여 비용을 낮춰 줍니다.
장비 마모와 감가상각을 고려하면 Riot의 비트코인 1개당 채굴 비용은 78,805달러로 올라가, 코인당 평균 가치인 70,855달러를 웃돕니다. 이 조정으로 3분기 채굴 손실은 3,770만 달러가 되었으며, 이는 "완전 원가 기준으로는 수익성이 없다"는 경영진의 앞선 경고와 일치합니다.
CFO Chung은 Riot의 직접 비용을 "업계 최고 수준의 효율성"이라고 내세웠지만, 이는 자사를 평가하는 재무 책임자의 시각일 뿐입니다. Riot은 추가 임대 계약을 확정할 때까지 Rockdale에서 채굴을 계속할 계획이며, 이를 통해 데이터센터 임차인이 아직 가져가지 않은 전력 용량을 채굴 사업으로 채울 수 있도록 합니다.
**Riot에게 비트코인 채굴은 여전히 수익성이 있는가?**
저비용 운영사인 Riot에게 비트코인 채굴은 여전히 현금을 벌어들이지만, 특히 모든 비용을 반영하면 그 수익성은 아슬아슬한 상태입니다.