무어 스레드는 상반기 매출 17억3600만 위안(+147% YoY)을 기록했으며 손실은 축소되었으나 영업현금흐름은 마이너스를 기록했다.

8월 9일, 무어 스레드(Moore Threads)는 상장 이후 첫 반기 보고서를 발표했다. 매출액은 17억 3,600만 위안(RMB)으로 전년 동기 대비 147% 증가했으며, 이는 2025년 연간 총매출을 상회하는 수치다. 주주 귀속 순이익은 손실을 95.73% 축소하여 1,156만 위안에 머물렀다.

매출액이 두 배로 늘고 손실이 크게 축소되는 것은 표면적으로 긍정적인 신호로 보이며, 많은 시장 참여자들은 무어 스레드가 전환점을 앞두고 있다고 평가한다. 그러나 재무제표를 분석할 때는 성장률과 손실 축소를 넘어선 시각이 필요하다. 무엇을 기반으로 매출이 증가했는지, 그리고 손실 축소가 운영 개선에서 비롯된 것인지 아니면 회계적 요인에 기인한 것인지 면밀히 살펴보는 것이 중요하다.

무어 스레드의 매출은 2022년 4,600만 위안에서 2023년 1억 2,400만 위안, 2024년 4억 3,800만 위안, 2025년 15억 600만 위안으로 증가했으며, 2026년 상반기에는 17억 3,600만 위안에 도달했다. 수천만 위안대에서 수억 위안대로 도약하는 과정에서 단일 대형 프로젝트의 인정이 성장률을 인위적으로 부풀릴 수 있다. 2025년 상반기 약 7억 300만 위안의 낮은 기반을 고려할 때, 147%의 급증은 작은 분모에 의해 대부분 증폭된 측면이 있다. 비록 2026년 상반기 매출이 2025년 연간 총매출을 초과했지만, 절대적 증분은 2억 3,000만 위안에 불과하여 성장 규모가 여전히 제한적임을 시사한다.

향후 분기별 성장률 지속 여부는 체결된 주문의 실제 이행 속도에 달려 있다. 재무 보고서에 따르면 미이행 계약 의무와 관련된 매출액은 고작 8,752만 위안으로, 17억 3,600만 위안의 매출 규모와 비교할 때 상당한 격차가 존재한다.

2025년 상위 5개 고객 판매 비중은 무어 스레드 총매출의 91.36%를 차지했다. 2026년 상반기에는 매출 집중도가 별도로 공시되지 않았으나, 상위 5개 고객으로부터의 매출채권 및 계약자산 비중은 여전히 놀라운 수준인 99%를 기록했다. 특히 2025년 상반기에만 고객 R사에게 판매된 금액이 3억 9,700만 위안에 달해 해당 기간 총매출의 56.63%를 차지했다.

높은 고객 집중도는 국내 GPU 산업 전반에서 다소 흔한 현상이다. 2025년 연간 보고서의 원자료를 보면, 캄브리콘(Cambricon)의 상위 5개 고객 판매 비중은 88.66%였으며, 하이곤 정보(Hygon Information)는 90.28%였다. 객관적으로 볼 때 전체 산업이 높은 고객 의존도 하에 운영되고 있으나, 무어 스레드의 집중도 수준은 상장된 국내 GPU 기업 중에서도 상대적으로 두드러진다.

한 반도체 업계 분석가는 "기업 매출의 50% 이상이 단일 고객에서 발생할 경우, 해당 수익의 지속 가능성과 예측 가능성을 신중하게 평가해야 한다"고 지적했다. 이는 주요 고객의 구매 리듬 변화가 무어 스레드의 분기별 매출에significant한 영향을 미칠 수 있음을 의미한다.

2026년 상반기 클라우드 지능형 컴퓨팅 제품이 매출 16억 9,300만 위안을 기여하며 전체의 97.5%를 차지했고, 엣지 및 단말 사업부는 합쳐서 고작 4,052만 위안만을 기록했다. 반면 엣지 AI 칩은 중국에서 가장 빠르게 성장하는 분야 중 하나다. 시장 기관들은 2025년 시장 규모를 약 120억 위안으로 추정하며, 연평균 성장률(CAGR) 35% 이상으로 2028년에는 300억 위안을 초과할 것으로 전망한다. 현재 이 분야는 국제 벤더들이 주도하고 있으며, 국내 GPU 제조사들의 전반적인 침투율은 비교적 낮은 상태다.

무어 스레드는 이 부문에서 거의 매출 기여를 하지 못하고 있다. 클라우드 지능형 컴퓨팅 수요나 정책 기반 조달이 변경될 경우, 다른 제품 라인업은 단기적으로 유의미한 실적 보완을 제공하기 어려울 것이다.

무어 스레드의 주주 귀속 순이익은 2025년 상반기 2억 7,100만 위안의 적자에서 2026년 상반기 1,156만 위안으로 축소되어, 표면적으로는 흑자 전환에 근접한 것처럼 보인다. 그러나 진정한 운영 실상을 파악하려면 비경상 손익을 해부해야 한다.

2026년 상반기 비경상 손익은 총 1억 3,900만 위안이었는데, 이는 주로 정부 보조금 8,823만 위안과 금융자산의 공정가치 변동 및 처분 손익 5,952만 위안에 기인했다. 이러한 항목들을 제외하면 조정 후 순손실은 여전히 1억 5,100만 위안이었다. 이는 보고된 손실의 급격한 축소가 주로 정부 보조금과 자산운용 투자 수익에 힘입은 것이며, 핵심 사업의 근본적인 개선은 아직 이루어지지 않았음을 나타낸다.

정부 보조금은 중국의 국내 칩 산업 전반에 널리 퍼져 있으며, 대부분의 A주 상장 반도체 기업들이 다양한 수준의 지원을 받고 있다. 보조금이 축소되었을 때 기업들이 핵심 사업을 통해 독립적인 흑자 실현이 가능한지는 장기적으로 추적해야 할 중요한 쟁점이다.

6월 말 기준, 무어 스레드의 재고는 2025년 말 13억 3,200만 위안에서 35억 5,000만 위안으로 급증했으며, 선급금은 13억 4,400만 위안에 달했다. 이 두 가지 자산 항목을 합치면 약 49억 위안에 이르는데, 이는 2026년 상반기 매출의 약 2.8배에 해당하는 규모다. 회사는 재고 증가를 선제적인 업스트림 용량 예약 및 선적재 때문이라고 설명했으나, 대응되는 미이행 계약 의무 매출이 고작 8,752만 위안인 점을 고려하면 주문 흡수 능력과 재고 규모 사이에 명확한 불일치가 존재한다.

높은 재고 수준은 국내 GPU 산업 전반에 만연한 현상이다. 골드만 삭스(Goldman Sachs) 등 기관들은 2026년 2분기 국내 AI 칩 시장 수요 성장이 1분기에 비해 둔화되었다고 지적했다. 만약 다운스트림 수요가 지속적으로 약화된다면 산업 전반의 재고 소화 압력이 가중될 것이다. 무어 스레드의 경우 재고 축적이 단순한 잠재적 위험을 넘어섰으며, 이미 2026년 상반기 3,905만 위안의 재고 감가상각비를 계상하여 당기 이익을 직접적으로 잠식했다.

2026년 상반기 무어 스레드의 영업활동현금흐름은 마이너스 21억 6,900만 위안을 기록했다. 2022년부터 영업현금흐름이 마이너스를 유지해 왔으며, 현금 유출 격차는 매년 확대되고 있다. 대차대조표상의 현금 및 현금성자산 64억 9,200만 위안은 주로 IPO 자금에 기인한 것으로, 회사가 운영에서 자체적인 현금 창출 능력을 확보하지 못했으며 외부 자금 조달에 계속 의존하고 있음을 보여준다.

집중된 주문을 통해 매출을 일시적으로 부풀릴 수는 있고, 정부 보조금과 투자 수익을 통해账面 이익을 다듬을 수도 있다. 그러나 영업현금흐름은 기업의 진정한 운영 품질을 평가하는 결정적인 지표다.

무어 스레드를 넘어 더 넓은 시야로 바라보면, 중국 국내 GPU 산업 내에서 뚜렷한 실적 양극화가 드러나는 동시에 모든 플레이어가 공유하는 여러 과제가 존재함을 알 수 있다.

8월 7일, 캄브리콘은 2026년 상반기 재무보고서를 발표했다. 매출액은 59억 9,600만 위안으로 전년 동기 대비 108.13% 증가했고, 주주 귀속 순이익은 23억 1,100만 위안으로 122.61% 증가했으며, 조정 후 순이익은 21억 6,600만 위안으로 137.30% 증가했다. 동사는 이제 연속 7개 분기의 흑자를 달성했으며, 2026년 상반기 영업현금흐름은 3억 1,100만 위안을 기록했다.

무어 스레드와 캄브리콘 모두 국내 AI 칩 메이커 최상위권에 속하지만, 재무 기초체력은 현저히 달라졌다. 무어 스레드의 현재 매출은 캄브리콘의 약 3분의 1 수준이며, 영업현금흐름은 극명하게 대비된다—하나는 깊은 적자이고 다른 하나는 강력한 흑자다. 화타이 증권(Huatai Securities)의 연구 보고서는 이러한 실적 분리가 국내 GPU 산업이 '산업 전반의 지속적인 투자와 적자' 단계에서 벗어나 선도 기업들이 성과를 내고 시장 분화가 가속화되는 사이클로 전환됨을 나타낸다고 분석했다.

중국전자정보산업연구원(CAICT)의 'AI 칩 소프트웨어 생태계 백서(2026)'는 국내 AI 칩이 하드웨어 성능 격차를 빠르게 좁히고 있지만, 소프트웨어 생태계의 성숙도 격차는 여전히 크다고 지적했다. 업계 합의에 따르면 2020년 3~5년이었던 하드웨어 파라미터 격차는 현재 1~2년으로 줄었지만, 소프트웨어 생태계 성숙도 격차는 여전히 5년 이상 지속되고 있다. 개발자 툴체인 완성도, 주요 AI 프레임워크 호환성, 오픈소스 커뮤니티 개발자 활동성 등의 차원에서 국내 GPU는 여전히 엔비디아(NVIDIA)에 크게 뒤처져 있다.

업계 전문가들은 하드웨어 컴퓨팅 파워와 칩 사양은 지속적인 자본 투자를 통해 빠르게 따라잡을 수 있지만, 소프트웨어 생태계 구축은 장기적인 개발자 축적과 지속적인 버전 업데이트를 필요로 하여 단기 추격이 어렵다고 지적했다.

무어 스레드는 플랫폼 개발자가 80만 명을 돌파했으며 MUSA 아키텍처가 CUDA와 깊이 호환된다고 공개했다. 그러나 재무 보고서는 엔비디아로부터 클라이언트 마이그레이션 규모, 대규모 모델 학습 및 추론 시나리오에서의 연산자 완성도, 상업적 재구매율 등 주요 전환 지표를 누락하고 있다. 결과적으로 그 생태계의 상업화 효과를 검증하는 정량적 증거가 부족하다.

프로스 앤 설리번(Frost & Sullivan)의 출하량 기반 통계에 따르면, 국산 범용 GPU의 국내 시장 점유율은 2022년 8.3%에서 2024년 17.4%로 상승했다. 기관들은 2029년까지 국산화 출하 비중이 50%를 초과할 것으로 전망한다.

그럼에도 불구하고, 여러 증권사 연구 보고서는 최근 국산화 성과의 상당 부분이 정부 및 기업 부문의 중앙화된 IT 응용 혁신(Xinchuang) 조달에서 비롯되었다고 경고한다. 2024~2025년의 조달 급증 이후 2026년 Xinchuang 구매 성장은 하방 압력을 받을 전망이다. 조달 리듬이 느려질 경우, 국내 벤더들의 매출은 변동성 위험에 직면할 것이다.

엔티티 리스트 제재의 영향으로 무어 스레드의 해외 매출 비중은 2026년 상반기 0.13%에서 0%로 하락했다. 캄브리콘의 해외 매출 비중은 2025년 기준 0.5%에 불과했으며, 메타엑스(MetaX)와 바이런 테크놀로지(Biren Technology) 같은 동종 업체들도 해외 판매 비중이 미미하다고 보고했다. 업계 추정에 따르면 2025년 국내 AI 칩 시장 규모는 약 1,800억 위안으로, 전 세계 AI 칩 시장의 약 22%를 차지한다. 이는 전 세계 주소 가능 시장의 약 80%가 일부 국내 GPU 제조사들에게 접근 불가능함을 의미하며, 그들의 성장을 국내 정책 기반 조달에 과도하게 의존하게 만들어 구조적 한계를 생성한다.

2025년 엔비디아는 중국에서 220만 장의 AI 가속 카드를 출하하여 연간 시장 점유율 55%를 기록했다. 2026년 5월, 젠슨 황(Jensen Huang)은 미국의 수출 통제 정책이 엔비디아의 고급 훈련용 AI 칩이 중국 시장에 진입하는 것을 방지한다고 공개했으며, 이는 프리미엄 세그먼트의 시장 공간을 현지 벤더들에게 사실상 양도하는 결과를 낳았다.

IDC 데이터에 따르면 2025년 중국의 총 AI 가속 카드 출하량은 약 400만 개였으며, 국내 벤더들이 합쳐서 165만 개를 출하하여 전체 현지 시장 점유율을 41%로 끌어올렸다. 세부 내역을 보면, 화웨이 어센드(Huawei Ascend)는 81만 개(20% 점유율)를, 캄브리콘은 12만 개(3%), 하이곤 정보는 8만 개(2%)를 출하했으며, 6개 주요 국내 GPU 제조사들은 합쳐서 시장의 약 35%를 차지했다.

국내 시장 점유율이 꾸준히 상승하고 있지만, 절대적 독점 우위는 아직 형성되지 않아 해외 벤더들이 중요한 변수로 남아있다. 엔비디아의 고급 칩에 대한 미국 제재는 국내 GPU에게 단기적인 발전 기회를 제공했으나, 이 대체 사이클은 영구적이지 않다. 여러 증권사가 공동 분석한 바에 따르면, 엔비디아의 해외 첨단 공정 용량 병목 현상은 2027년 하반기에 점차 완화될 것으로 예상된다. 수출 통제 정책이 조정될 경우 해외 벤더들이 중국 시장 공급 확대를 재개할 수 있으며, 이로 인해 국내 GPU 제조사들은 상업화와 생태계 구축을 완료하기 위해 약 12~18개월의 시간만 남게 된다.

티엔옌차(Tianyancha) 데이터에 따르면, 2020년에 설립된 무어 스레드는 2025년 스타시장(STAR Market)에 상장했으며 2026년 H주 상장을 추진 중이다. 회사의 확장 속도는 빠르지만, 성장 단계 동안 여러 구조적 결함이 해결되지 않은 채 남아있다. 캄브리콘의 연속 흑자 분기는 국내 GPU가 상업적 흑자 실현이 가능함을 입증한다. 그러나 선도 기업들과 기타 업계 플레이어 모두 고객 집중도, 높은 재고 수준, 해외 시장 제재 등 공유된 과제에 직면해 있다.

중국의 국내 GPU 산업은 정책 배당 실현과 상업적 배치 사이의 갈림길에 서 있다. 국내 시장 기회가 계속 확대되고 있지만, 소프트웨어 생태계, 해외 유통 채널, 지속 가능한 흑자 모델과 관련된 핵심 장벽은 아직 극복되지 않았다. 경쟁 구도는 완전히 안정되지 않았다. 이러한 다각적인 약점을 체계적으로 해결하는 기업들만이 산업의 장기 경쟁에서 입지를 확고히 할 수 있을 것이다.