중국 반도체 소재 공급업체 Xibu Materials가 영업 악화와 주가 하락 속에 현금 확충을 위해 증액을 단행한다.

2026년 10월 7일 저녁, Western Materials (002149.SZ)는 최대 11억 9,000만 위안의 사모 배치 계획을 발표했으며, 반도체 패키징, 에어로 엔진 날개, 항공우주 단열 보호 및 관련 분야를 대상으로 합니다.

2차 시장에서 이 자금 조달 계획으로 촉발된 낙관주의와 우려는 단 하루 중에 번갈아 나타났습니다. Western Materials는 오늘 아침 개장에 일일 상한가를 달성했지만 오후 거래에서 매도 압력을 맞닥뜨렸습니다. 불과 몇 개월 전만 해도 회사 주식은 사상 최고치에서 50% 이상 급락했었습니다.

지난 1년 동안 Western Materials는 상업용 우주비행 심리에 힘입어 5배 급증한 후 실적 부진 이후 급격히 절반으로 하락했습니다. 부풀려진 가치평가의 잔존 온기 속에서 Davis double-kill의 그림자가 맴돕니다. 이제 사모 배치가 발표되면서 시장은 회사의 변혁 포부를 현금 흐름의 현실과 맞춰 재평가하고 있습니다.

**배치의 이중성: 프리미엄 부문에 베팅하면서 유동성 압박 해결**

배치 설명서에 따르면, 이 발행은 최대 35개 특정 투자자를 대상으로 총 11억 9,000만 위안입니다. 발행 비용을 차감한 후, 모든 수익은 4대 산업 업그레이드 프로젝트와 추가 운영 자본을 지원할 것입니다.

가장 큰 단일 투자는 Western Materials가 총 4억 8,000만 위안의 투자로 추진하는 냉간 압연 정밀 포일 생산 라인이며, 이 중 4억 3,000만 위안의 모금 자본이 건설, 설치 및 장비 구매에 사용됩니다.

회사는 이 프로젝트가 소비자 전자제품, 첨단 장비, 수소 에너지, 신에너지 자동차, 티타늄 소비자 제품, 저고도 경제 및 임베디드 AI 분야의 정밀 금속 포일에 대한 수요를 충족하며, 중국의 고급 정밀 포일 생산 공백을 메우고 수입 의존도를 점진적으로 낮춘다고 설명합니다. 완성되면 생산 라인은 이러한 신흥 산업에 연간 4,500톤의 정밀 포일을 공급할 것입니다.

운영 자본 보충이 자금 사용의 두 번째로 큰 항목입니다. Western Materials는 3억 5,600만 위안, 즉 총 모금액의 29.92%를 이 목적으로 배치할 계획입니다. 회사는 핵심 사업 성장을 지원하는 운영 자본의 필요성, 새로운 생산 라인이 가동률에 도달함에 따른 자본 수요, 그리고 단기 차입금 감축 및 유동성 압박 완화라는 목표를 제시합니다.

배치는 또한 고성능 희귀 귀금속 생산 라인 업그레이드에 1억 4,100만 위안, 텅스텐-몰리브덤 재료 산업화에 1억 2,600만 위안, 고성능 티타늄 및 티타늄 합금 정밀 주조 생산 라인에 1억 3,700만 위안을 투입합니다.

배치 구조 측면에서 이 확장은 회사의 프리미엄 제품 추세를 반영합니다. 전통적인 중저가 티타늄 재료는 상품화된 경쟁의 소용돌이에 빠져 있으며, Western Materials는 높은 진입 장벽과 높은 이익률을 지닌 첨단 재료로 회전하여 제2의 성장 곡선을 창출하고 있습니다. 정밀 포일이 유망한 방향으로 식별되었습니다.

정밀 티타늄 포일의 성장 잠재력에 대해서는 광범위한 업계 합의가 있습니다. 두께가 0.01~0.3밀리미터인 재료는 정밀 포일로 분류되며, 0.3밀리미터 이하의 두께에서 판 형상과 내외부 품질을 제어하는 것이 훨씬 더 어려워져 상당한 시장 공백이 생깁니다. 현재 고급 정밀 티타늄 및 티타늄 합금 포일은 주로 일본 수입에 의존합니다. 중국의 전반적인 티타늄 품질은 수율, 두께 정확도, 판 형상 및 일관성에서 일본에 못 미칩니다. 이는 장비, 공정 및 품질 관리의 진전을 통해 국내 생산 표준을 끌어올려야 함을 의미합니다.

그러나 시장 반응에는 의미심장한 함의가 있습니다. 수익의 거의 30%를 직접 운영 자본으로 배치하는 것에 대해 일부 시장 관찰자들은 공격적이라고 비판하고 있습니다. 한편 회사의 재무 상태표와 현금 흐름은 단기 압박에 직면해 있습니다. 핵심 사업은 현금 창출과 외상매출금 회수에 역풍을 맞고 있으며, 2026년 초 이후 모든 기간에 실적이 감소했고 주가가 급락했습니다. 일부 분석가는 경영진이 부풀려진 가치평가가 완전히 조정되기 전에 확장과 운영을 위한 자금 조성을 선제하려 할 수 있다고 지적합니다.

**수익 압박과 현금 흐름의 괴리**

운영 둔화가 회사의 대규모 자금 조성의 근본 원인입니다. 2026년 상반기 보고서에 따르면 매출은 13억 6,400만 위안으로 전년도비 11.39% 감소했고, 모회사에 귀속하는 순이익은 4,479만 위안으로 26.77% 감소했으며, 조정 순이익은 약 2,900만 위안으로 거의 40% 감소했습니다. 1분기 실적은 훨씬 더 심각하게 악화되어 순이익이 71.40% 줄었습니다. 수익성이 침식되고 있습니다. 1분기 총이익률이 2.8포인트 이상 하락하여 14.9%가 되었고, 순이익률은 1% 약간 위 수준으로 떨어졌습니다. 상반기에 전체 총이익률이 17.5%로 하락했으며, 판매·관리·재무 비용이 증가하면서 수익을 추가로 압박했습니다. 전통 화학 및 야금 부문의 하류 수요 약화는 핵심 사업을 가격 경쟁과 상품 경쟁으로 몰아넣었습니다. 즉, "물량과 가격 하락에 고정 비용이 고착되는" 악순환입니다.

수익 압박보다 더욱 급박한 것은 유동성의 긴축입니다. Western Materials는 42~43%의 안정적인 자산대차 비율을 유지하고 있지만, 사업 모델이 외상 판매에 크게 의존하고 있습니다. 외상매출금이 최근 순이익의 1,000~1,400%에 달하고 있으며, 즉 매출의 100% 이상을 차지하고 있으며, 연초부터 계속 증가하고 있습니다.

과잉 산업 용량의 환경에서 하류 고객들은 현금 제약에 시달리고 있고, 이에 따라 회사는 결제 조건을 연장하고 외상으로 판매를 유지해야 합니다. 외상매출금 회수 기간은 2023년 117.8일에서 2024년 141.8일로 연장되었고, 2025년에도 약 141일 수준을 유지하고 있습니다. 상업용 우주비행 등 신사업 추구를 위해 건설과 장비에 투자한 초기 자본이 현금을 압박했으며, 올해 1분기 영업 현금 흐름은 음수로 돌았습니다. 따라서 3억 5,600만 위안의 운영 자본은 외상매출금 위험과 대손 충당금에 대한 완충재 역할을 하면서 동시에 새로운 생산 라인의 운영비 역할을 합니다.

현금 흐름 과제는 Western Materials가 64.51% 지분을 보유한 자회사 West Sino Rare & Precious (873575.NQ)에서 더욱 두드러집니다. 이 자회사는 항공우주급 니오븀 합금의 희귀한 국내 공급업체입니다. 시장에서는 이것이 중국 본토의 유일하게 인증받은 니오븀 합금 공급업체이며, 제품이 로켓 엔진 연소실 등 중요 부품으로 사용된다고 추측하고 있습니다. 회사는 이를 명확히 확인하거나 부인하지 않았으며, 단지 "해외 상업용 우주비행 공급망과 협력하고 있으며 특정 고객 신원이나 계약 금액은 공개할 수 없습니다"라고만 밝혔습니다. 2026년 상반기 West Sino의 매출은 3억 6,600만 위안으로 전년도비 35.18% 증가했고, 순이익은 3,600만 위안으로 24.30% 증가했으며, 성장세를 보였습니다. 그러나 같은 기간 영업 현금 흐름은 음수 1억 7,700만 위안이었고, 재고는 연초의 3억 4,400만 위안에서 5억 5,100만 위안으로 부풀었으며, 외상매출금은 81.68% 증가했고, 어음 수취채권은 99.09% 증가했습니다. 모회사의 상반기 영업 현금 흐름도 음수 1억 9,500만 위안이었으며, 이는 순이익 4,500만 위안과 극명하게 어긋났습니다.

이는 시장의 관점을 입증합니다. 새로운 사업은 높은 성장성과 높은 이익률을 지니고 있지만 확장 단계에서 원료 비축과 연장된 결제 조건으로 인해 현금을 소비하는 기계가 된다는 것입니다. 이익은 계상되지만 현금은 부족한 상황입니다. "2025년 1~9월 수주액 약 10억 위안", "2026년 수익 2~2.5억 위안 예상", "위성 재료 총이익률 40~45%" 같은 시장 주장들은 공식적인 근거가 없으며, 2025년 West Sino의 실제 연간 매출 6억 3,000만 위안을 훨씬 초과합니다. 신중한 판단이 필요합니다.

이렇게 악화된 기본 요소와 퇴색하는 과장이 2차 시장에서 폭력적인 가치평가 변동을 직접 초래했습니다. 2025년 말부터 2026년 초를 거쳐 Western Materials는 상업용 우주비행 심리에 힘입어 200% 이상 급등했으며, 2026년 5월 78 위안 근처에서 정점을 찍었을 때 후행 P/E가 280배를 넘었습니다. 그 후 1분기 실적이 붕괴되면서 급격한 반전을 촉발했습니다. 주가는 정점에서 50% 이상 하락하여 30 위안 약간 위 수준으로 내려앉았지만, 후행 P/E는 여전히 170~185배에 머물러 있습니다. 이는 사상 최고 수준입니다. 앞으로는 현금 흐름과 수익의 긴 회복 과정이 남아 있습니다.