SK Hynix의 자사주 매입이 HBM 수요 가정이 축소되고 AI 인프라 자본지출 기대가 완화됨에 따라 애널리스트 지지를 상실했다.

한국의 메모리 제조업체 SK 하이닉스와 삼성전자는 55조 원 규모의 공동 자사주 매입 프로그램의 약 80%를 이미 집행했으며, 10월 중순까지 완료할 페이스를 유지하고 있다. 이는 시장이 원래 예상했던 11월보다 훨씬 앞서 있다. 이러한 속도는 주가가 최근 랠리의 대부분을 뒷받침해온 기계적 상승요인을 얼마나 빨리 잃고 있는지를 반영한다.

SK 하이닉스 주가는 오늘 178만 4천 원에 마감했으며, 장중 1.1% 상승했지만 52주 고점인 298만 7천 원보다 훨씬 아래에 머물러 있다. 연초 대비 175% 상승은 자사주 매입 버팀목이 얇아지면서 주가가 펀더멘탈 강세에 얼마나 의존하게 되었는지를 보여준다. 그 지지대 없이 투자자들은 밸류에이션을 다시 계산하고 있다.

두 증권사가 화요일 자신들의 평가를 조정했다. 번스타인은 고대역폭 메모리의 영업 진전과 판매 가격에 대해 더욱 신중한 가정을 근거로 목표가를 인하했지만 아웃퍼폼 레이팅은 유지했다. DS 투자증권은 매수 레이팅을 재확인했지만 목표가를 310만 원에서 264만 원으로 인하했다. 두 개정 목표가 모두 상당한 상승 여력을 시사하고 있으며, 인하에도 불구하고 애널리스트 심정은 전반적으로 긍정적이다.

DS는 인하 사유를 두 가지로 설명했다: 한국 원화의 절상과 차세대 고대역폭 메모리로의 전환 과정에서의 제품 믹스 변화이다. 원화 강세는 수출 기반 칩 제조업체에 압박을 주며 해외 수익의 원화 환산액을 감소시킨다. 3분기의 경우 DS는 매출 89조 5천억 원, 영업 이익 70조 1천억 원을 예측한다. 이는 업계 선두주자도 환율 변동과 생산 설비 전환으로부터 역풍을 맞고 있음을 상기시킨다.

이제 전체 스토리는 가격 책정과 SK 하이닉스의 고대역폭 메모리 세대 전환 실행 능력에 달려 있다. 회사는 AI 가속기를 공급하는 고마진 선도주자로서의 명성을 쌓아왔으며, 번스타인의 개정 수치는 그 지위에 의문을 제기한다. 가격 책정 권력이나 기술 실행에 조금이라도 미끄러짐이 발생하면, 랠리를 주도한 수익 기대치에 긴장을 초래할 수 있다.

SK 하이닉스 자체는 오늘 발표한 기술 보고서에서 새로운 제약을 언급했다. 회사는 AI 데이터 센터가 직면한 커지는 과제들을 지적했다: 막대한 전력 소비, 증가하는 서버 랙 밀도, 정교한 냉각 시스템은 용량 제약의 구속력 있는 요소가 되고 있다. 전력 또는 냉각 병목이 운영 기관들이 기설 일정을 연기하도록 강요할 경우, 고성능 메모리에 대한 수요가 현저히 약화될 것이다.

최근 거래는 주가가 주변 뉴스에 얼마나 민감해졌는지를 보여줬다. 월요일에 추석 연휴 후 거래 재개 시 주가는 5.05% 하락했는데, 광범위한 시장 약세와 자회사 솔리디지엠의 미국 상장 가능성 보도에 의해 체중이 실렸다.

내부적으로는 9월 16일 임직원들이 임금 협약안을 57.1% 찬성으로 승인했을 때 경영진이 지지를 확보했으며, 이익 배분의 현금 부분을 50%로 상향하고 회사 주식으로 지급하는 부분을 50%로 하향했다.

중요한 시험은 다음 실적 발표와 함께 온다. 메모리 수요가 안정적으로 유지되고 SK 하이닉스가 고대역폭 메모리 전환을 수익성 있게 실행하는 한, 인하된 애널리스트 목표가는 주가 하한선을 제공한다. 만약 고대역폭 메모리 가격 규율이 약해지거나, 원화 강세와 데이터 센터 냉각 제약이 3분기 마진을 예상보다 더욱 압축한다면, 추정치는 추가 하락할 것이다.