OpenAI IPO 추측 계속, 기업가치 기대에 반응; 시장은 Microsoft 지분 약속 및 자본구조 명확화 주시

OpenAI는 ChatGPT를 개발한 회사로, 2026년 5월 22일 SEC에 S-1 등록신청서를 기밀리에 제출하여 기업공개(IPO) 절차를 공식적으로 시작했습니다. Goldman Sachs와 Morgan Stanley가 이 거래를 주도하고 있으며, 회사는 2026년 4분기 "가능한 한 빨리" 상장을 목표로 하고 있습니다. OpenAI는 월 20억 달러의 수익을 창출하고 있으며, 이는 Alphabet과 Meta가 비슷한 단계에서 달성한 성장률의 4배 속도입니다. 현재 엔터프라이즈 부문이 전체 수익의 40% 이상을 차지하고 있으며, 2026년 말까지 소비자 부문과 동등 수준에 도달할 것으로 예상됩니다. 다만, 회사는 아직 수익성을 달성하지 못했습니다.

기밀 신청서 제출은 2026년 5월 18일 캘리포니아 배심원단이 Elon Musk의 소송을 소송시효 근거로 기각한 지 며칠 후에 이루어졌습니다. 이는 OpenAI가 기업공개를 검토하는 중 중요한 법적 불확실성 요인을 제거했습니다. 기밀 S-1 신청은 기업이 공시 전에 SEC 검토를 시작할 수 있게 하며, 세부 사항이 기밀로 유지되는 동안 규제 절차를 진행할 수 있습니다.

OpenAI의 IPO 시기는 여전히 불확실합니다. 초기 보도에서는 2026년 말 상장을 제시했지만, Reuters는 6월 말 회사가 2027년까지 기다리는 것을 고려하고 있다고 보도했습니다. 회사는 상장의 규모, 조건, 시기, 상장 거래소 또는 최종 기업가치평가를 공개하지 않았습니다.

OpenAI의 비공개 시장 기업가치평가는 2024년 초 약 860억 달러에서 2026년 3월 8,520억 달러로 증가했습니다. 약 2년간 거의 10배 증가했습니다. IPO는 상당한 경쟁 전개와 함께 진행될 것입니다. Anthropic은 2026년 6월 펀딩 라운드에서 9,650억 달러로 기업가치평가되었으며, SpaceX는 2026년 6월 12일 상장하여 거래 첫날 약 2.1조 달러의 시가총액에 도달했습니다.

비공개 시장 기업가치평가는 특정 매수자와 매도자 간의 협상 조건을 반영하며, 공개 거래소의 지속적인 가격 형성은 없습니다. IPO 가격은 상장 시점의 공개 수요를 반영하며, 이는 비공개 수치와 크게 다를 수 있습니다. IPO 시점까지 OpenAI의 투자자 기반은 아직 공개 거래되지 않은 기업 중에서도 비정상적으로 광범위할 것이며, 2026년 3월 라운드는 기관투자자, 전략적 투자자 및 개인 투자자 간에 지분을 분배합니다.

상장 전 기업을 보유한 일부 펀드는 순자산가(NAV)보다 훨씬 높은 가격에 거래됩니다. Destiny Tech100(DXYZ)은 상장지수폐쇄형펀드로서 때때로 NAV 대비 극도의 프리미엄으로 거래되며, 이는 기초 가치가 아닌 희소한 주식 공급을 반영합니다. ARK의 벤처펀드(ARKVX)는 NAV에서 거래되는 폐쇄형 구간펀드로서 2024년부터 OpenAI를 보유해오고 있습니다. Forge Global 및 EquityZen과 같은 2차 플랫폼은 SEC 순자산 또는 소득 기준을 충족하는 인정 투자자를 위해 OpenAI 주식에 대한 접근을 제공할 수 있지만, 유동성은 제한적이며 최소 투자액은 높고 가격은 최신 1차 라운드 가격과 다를 수 있습니다.

OpenAI가 IPO를 완료하면 주식은 표준 중개인을 통해 공개 거래소에서 거래될 것이며, 인정된 투자자 자격이 필요하지 않습니다. 로드쇼 전에 제출되는 공개 S-1 수정 신청서는 감사 재무제표, 전체 위험 요인 및 수정된 Microsoft 조건의 첫 공개가 될 것입니다. IPO 주식은 일반적으로 로드쇼 중에 기관투자자에게 할당되며, 개인 투자자는 일반적으로 첫째 날에 또는 그 이후에 접근합니다. 일반적으로 180일 락업은 내부자의 주식 매도를 제한하며, 대량이 만료될 때 매도 압력이 가격을 누를 수 있습니다.

경쟁은 기업가치평가 기대에 큰 영향을 미칩니다. Anthropic은 2026년 2분기에 약 109억 달러의 수익을 창출했으며 약 5.59억 달러의 영업이익을 기록했으며, 이는 첫 수익성 분기입니다. 한편 OpenAI는 Q1에서 손실을 기록했습니다. Anthropic은 이러한 수익성이 지속되지 않을 수 있다고 지적했으며, 이는 부분적으로 SpaceX와의 컴퓨팅 거래에 대한 가동률 할인을 반영합니다. 공개 투자자가 거의 동시에 두 회사를 평가하면서 Anthropic의 수익성 달성 시점은 시장이 OpenAI에 부여하는 프리미엄을 형성할 수 있습니다.

OpenAI의 자본 수요는 여전히 상당합니다. 회사는 지난해 340억 달러를 지출했으며, 여기에는 약 190억 달러의 연구개발(R&D)과 거의 60억 달러의 판매 및 마케팅이 포함되어 있습니다. 이러한 비용은 투자자들이 공개 재무제표를 이용할 수 있게 된 후 OpenAI의 수익성 달성 경로에 밀접하게 주목할 수 있는 이유를 보여줍니다.

OpenAI의 기밀 신청서 제출은 역사상 가장 크고 가장 주목받는 기업공개 중 하나가 될 수 있는 것의 시작을 나타냅니다. 그러나 많은 중요한 세부 사항은 여전히 알려지지 않았습니다. 투자자들은 여전히 감사 재무제표, 전체 위험 공시, 상장 조건 또는 최종 기업가치평가에 접근할 수 없으며, 이 모든 것은 회사가 공개적으로 등록신청서를 제출할 경우에만 공개될 것입니다.