ASML이 수출 규제를 둘러싼 정치적 압력과 고급 패키징 용량 제약 가운데 €38.8억 백로그를 기록했다.
지난주 ASML의 주가는 분석가들의 낙관론과 지정학적 불안감 사이에서 격렬하게 변동했으며, 이는 7월 15일 예정된 분기 실적 보고서의 서막으로 적합하다. 이 보고서는 어느 내러티브가 우위를 차지할 것인지를 시험할 것이다. 네덜란드 칩 장비 대기업은 금요일 €1,574.20에 장을 마감했으며, 당일 0.51% 하락했고 주간으로는 3.30% 하락했다. 이는 12개월 수익률 128.94%와 연간 누적 수익률 59.28%에 비해 완만한 조정이다.
단기 조정은 조용하지 않았다. 7월 7일 Samsung Electronics의 실망스러운 예비 실적이 업계 전반의 매도세를 촉발했으며, 그 뒤를 이어 수출 규제 강화에 대한 새로운 우려가 이어졌다. 네덜란드 정부는 미국 주도의 연합에 참여하여 ASML의 극자외선(EUV) 리소그래피 시스템을 넘어 심자외선(DUV) 침지식 도구는 물론 서비스 계약까지 제한 범위를 확장하려는 움직임을 추진했다. 이는 ASML의 계획된 중국 시스템 매출의 약 5분의 1을 위험에 빠뜨렸다.
그러나 불과 48시간 후 정서가 역전되었다. 글로벌 메모리칩 제조사들이 2027년까지 ASML 시스템에 대한 자본지출 예산을 확인했고, 이는 분석가 상향 평가의 새로운 물결을 촉발했다. Bernstein의 David Dai는 AI 구동 수요로 인한 추가 판매를 근거로 목표주가를 33% 인상하여 $2,623으로 제시했다. Morgan Stanley는 7월 7일 목표주가를 €1,830으로 인상했으며, J.P. Morgan은 자체 매수 추천을 추가했다. 월스트리트의 합의는 지난 3개월 동안의 8개 매수 등급을 바탕으로 "강력 매수"이다.
그러나 별도의 정치적 전개가 더욱 긴 그림자를 드리우고 있다. 소위 MATCH Act는 4월 2일 미국 하원에서 Representative Michael Baumgartner에 의해 제안되었으며 4월 22일 위원회를 통과했다. 이 법안은 ASML의 DUV 침지식 기계에 대한 수출 제한을 대폭 확대하려는 것인데, 이 기술은 중국이 여전히 구매하고 서비스할 수 있도록 허용되어 있다. 동반 상원 법안은 여전히 논의 중이며 아직 제정되지 않았다. ASML 경영진은 이미 어느 정도 완충장치를 구비했다. CEO Christophe Fouquet이 명시한 2026년 매출 가이던스 범위인 €36 billion에서 €40 billion은 이미 "진행 중인 수출 규제 논의의 가능한 결과"를 반영하고 있다.
핵심 질문은 그 완충이 충분한지 여부이다. 중국의 순 시스템 매출 점유율은 2026년 1분기에 19%로 급락했으며, 이전 분기의 36%에서 하락했다. 한편 남한의 점유율은 45%로 급증했다. ASML은 중국이 연간 대략 20% 수준으로 안정될 것으로 예상하고 있으며, 이는 회사가 이미 지정학적으로 가장 취약한 시장에서 다각화하고 있음을 시사한다. 구조적 강세 사례는 2025년 말 €38.8 billion에 달했던 수주잔액을 기반으로 하며, 2027년 이후까지 연장된다. 2025년 연간 매출은 €32.7 billion에 도달했으며 15.6% 증가했다. 순이익은 €9.6 billion이고 총이익률은 52.8%이다.
그럼에도 불구하고 밸류에이션은 계속 우려의 대상이다. ASML은 역사적 멀티플을 훨씬 상회하는 가격에 거래되고 있으며, 오류의 여지가 거의 없다. 일부 관찰자들은 주가가 AI 자본지출 계획의 어떤 변동이나 거시경제적 충격에 극도로 민감하다고 지적한다. 기술적으로 복잡한 문제를 더하면, TSMC를 포함한 주요 칩메이커들은 ASML의 최신 High-NA EUV 세대의 채택을 지연하고 있는 것으로 보도되고 있으며, 즉각적인 업그레이드보다는 더 저렴한 대안을 선호하고 있다. 회사의 용량 목표는 야심적이다: 올해 최소 60개의 Low-NA EUV 시스템을 공급하고, 2027년에는 최소 80개로 증가할 예정이다. 이는 2025년 44개 공급량에서 증가한 것이다. 그러나 이들은 의향사항이지 계약 주문이 아니며, 공급망 병목 현상이나 수요 조정이 증가를 지연시킬 수 있다.
€1,574.20에서 주가는 6월 30일에 달성한 52주 고가 €1,748.00보다 9.94% 낮지만, 50일 이동평균 €1,477.77과 200일 이동평균 €1,166.58 모두를 크게 웃돈다. 이는 견고한 장기 상승 추세를 증명하는 34.94% 프리미엄이다. 14일 상대강도지수는 중립적인 51.1에 있으며, 방향성 신호를 제공하지 않는다. 연간화된 30일 변동성이 64.27%인 상황에서, 7월 15일 실적 발표 전후의 등락은 어느 방향으로든 격렬할 수 있다.
강세론자들의 경우 실적 보고서는 2027년의 주문 잔액이 EUV와 DUV 라인 모두를 통해 유지되고 있으며, 수출 제한의 모든 강화를 흡수할 수 있을 만큼 보수적이라는 것을 확인해야 한다. 약세론자들의 경우 위험은 MATCH Act가 현재 형태로 통과 방향으로 진전된다면, 새로운 장비 판매뿐만 아니라 중국에서의 ASML 설치 기반으로부터의 높은 마진 서비스 및 업그레이드 매출을 위협한다는 것이다. 이 반복적 수익 흐름은 정확히 강화된 규제 체계에 가장 취약한 사업 부분이다. CFO Roger Dassen이 1분기 실적 콜에서 지적한 바와 같이, 회사는 수출 규제 논의의 영향을 "€36 billion에서 €40 billion 범위 내에서 흡수할 수 있다". 그러나 그 범위의 하한은 멀지 않다. 다음 2주간이 정치적 폭풍이 관리 가능한 역풍인지 아니면 1년에 129% 수익을 제공한 기계에 대한 심각한 장애물인지를 결정할 것이다.