상장 비트코인 채굴업체들의 집계 해시레이트가 AI 수익 기회 가속화에 따라 21% 감소

3개월 전, 우리는 공개 비트코인 광부들이 AI 및 고성능 컴퓨팅(HPC) 인프라를 위해 채굴 부대를 해체하거나 재목적하기 시작하는 방식을 분석했습니다. 해당 분석은 겉보기에 안정적인 집계 수치 아래에서 상당한 재분배가 발생했음을 발견했습니다. Core Scientific(NASDAQ: CORZ), IREN, Cipher Digital(NASDAQ: CIFR), TeraWulf(NASDAQ: WULF), Keel Infrastructure(NASDAQ: KEEL)은 비트코인 생산을 포기하는 반면, Bitdeer(NASDAQ: BTDR), MARA(NASDAQ: MARA), Riot Platforms(NASDAQ: RIOT), American Bitcoin(NASDAQ: ABTC)는 이동한 네트워크 점유율의 대부분을 흡수했습니다. 당시 시스템은 대체로 균형을 유지하고 있었습니다. 하지만 2분기 실적은 이러한 균형이 깨지기 시작했음을 시사합니다.

비트코인 노출을 줄이고 있는 광부들은 여전히 기계를 연결 해제했지만, 이를 상쇄할 만큼 충분히 확장한 운영자는 많지 않았습니다. 동시에 전환 과정에서 가장 앞서 나간 기업들 사이에서 콜로케이션 수익이 급증했습니다. Core Scientific는 2분기 콜로케이션 수익 1억 3,670만 달러를 기록했으며, 이는 비트코인 채굴 수익 2,750만 달러의 거의 5배에 달합니다. 동사의 2분기 결과에 따르면, 콜로케이션은 분기 매출의 83%를 차지했으며, 이는 1분기의 67%에서 증가한 수치입니다. TeraWulf도 동일한 궤적을 따랐습니다. HPC 임대 수익은 비트코인 채굴 수익 1,280만 달러와 비교해 3,190만 달러(총 수익의 71%)로 증가했습니다. Lake Mariner의 계약된 용량이 수익을 생성하면서 HPC 비중은 이미 1분기에 62%에 도달했습니다. 여러 광부들에게 콜로케이션은 중요한 수익원이 되고 있으며, Core Scientific와 TeraWulf에서는 이미 채굴을 능가했습니다.

섹터의 나머지 부분은 전환 초기 단계에 머물러 있습니다. Riot Platforms는 채굴 수익 1억 1,370만 달러 대비 데이터 센터 수익 2,320만 달러를 보고했습니다. Bitdeer는 채굴 관련 활동으로 1억 9,710만 달러를 올린 반면, AI 클라우드 서비스로는 1,400만 달러를 창출했습니다. Hut 8(NASDAQ: HUT)과 MARA는 더 작은 컴퓨팅 기여도를 보고했으며, Cipher와 Keel Infrastructure는 아직 HPC 수익을 인식하지 못했습니다.

확대된 코호트와 업데이트된 네트워크 시리지를 사용하여 TheEnergyMag는 이번 분석 대상 공개 광부들의 합계 실현 해시레이트가 2025년 4분기 368.3 EH/s, 2026년 1분기 344.4 EH/s, 2분기에 319.0 EH/s였다고 추정합니다. 이는 6개월 동안 13.4% 감소한 수치입니다. 비트코인 네트워크의 분기 평균 해시레이트는 같은 기간 동안 1,071 EH/s에서 993 EH/s, 그리고 957 EH/s로 하락하며 10.6% 축소되었습니다. 따라서 공개 기업 코호트의 위축 속도가 네트워크 전체보다 빨랐습니다.

1분기에는 소수의 광부들이 확장함으로써 다른 곳에서의 가동 중단 규모가 크게 가려졌습니다. 그러나 2분기에는 이러한 추가 용량조차 코호트를 안정적으로 유지하기에 충분하지 않게 되었습니다. Bitdeer가 가장 큰 상쇄 요인으로 남았습니다. Bitdeer의 실현 해시레이트는 4분기에서 2분기까지 44% 증가하여 63.0 EH/s에 도달했습니다. Bitdeer를 제외하면, 나머지 코호트의 실현 해시레이트는 324.6 EH/s에서 255.9 EH/s로 21.2% 감소했습니다.

Bitdeer의 확장은 자체 SEALMINER 생산 파이프라인에서 비롯됩니다. 6월 기준, 동사는 73 EH/s의 자체 채굴 용량과 15.9 EH/s의 공동 채굴 용량을 보고했으며, 한 달 동안 990개의 비트코인을 생산하여 전년 동기 대비 388% 증가했습니다. MARA와 American Bitcoin도 계속 확장하고 있지만, 그들의 증가는 Cango(NYSE: CANG), Cipher, Keel, Core Scientific, TeraWulf, IREN 전반의 감소를 상쇄하기에는 부족했습니다.

Cango는 채굴 경제성이 얼마나 빠르게 변화했는지 보여주는 가장 극적인 사례입니다. 동사는 2024년 말 비트코인 채굴에 진출하여 2025년 중 deployed 용량 50 EH/s에 도달했으나, 비효율적인 기계들을 폐기하고 해시레이트를 임대하며 저비용 지역으로 용량을 이전하기 시작했습니다. 그 결과 실현 해시레이트는 2025년 4분기 44.8 EH/s에서 2026년 1분기 31.3 EH/s로 떨어졌으며, TheEnergyMag는 동사의 2분기 용량이 16.5 EH/s로 하락할 것으로 추정합니다. 이는 6개월 만에 63% 감소한 것입니다.

Keel Infrastructure는 전환을 한층 더 진행했습니다. 2분기 동안 동사는 데이터 센터 건설을 준비하기 위해 모든 미국 내 비트코인 채굴 운영을 완료하고 폐기했습니다. 단계적 전환 과정 중 캐나다에서는 채굴이 계속되고 있습니다. 한편, 대체 수익은 아직 도착하지 않았습니다.

2분기 이후 장기적인 맥락도 더욱 두드러지게 보입니다. 중국의 2021년 채굴 금지 조치는 일시적으로 비트코인 네트워크 컴퓨팅 파워의 약 절반을 제거했습니다. 해시레이트는 2021년 6월 57.5 EH/s로 바닥을 찍었으나, 광부들이 재배치되면서 네트워크는 12월까지 거의 완전히 회복되었습니다. 이때 미국이 최대 채굴 허브로 부상했습니다.

이러한 회복은 이후 수년간 TheEnergyMag가 추적해 온 기관들의 확장 경쟁을 촉발했습니다. 공개 광부들은 자본을 조달하고 전력 부지를 확보하며 successive 세대의 ASICs를 주문했고, 결국 네트워크를 초제타해시(zettahash) 이상으로 끌어올렸습니다. 그 확장 이후 단 한 번의 할반(halving)만 발생했습니다.

지금 중국 이후의 경쟁 기간 동안 축적된 기계들과 전기 인프라가 GPU에 전력을 재배정하기 위해 더 빠르게 유휴 상태가 되거나 손상되거나 감가상각되고 있습니다. 산업 전체가 거대한 비용으로 확장했으나, 이제 그중 가장 눈에 띄는 운영사들이 할반 주기가 끝난 후 이 용량을 해체하기 시작했습니다. 중국의 금지 조치와는 달리, 현재의 위축에는 단일한 주요 트리거가 없습니다. 이는 약한 채굴 경제성과 자본 및 전력에 대한 경쟁적 용도의 결합 때문입니다.