Gemini 4 Carbon이 리더보드 1위에 올랐지만, Google의 실적은 기대에 미치지 못했다. 한편 조 달러 규모의 빅테크 기업들은 AI 경쟁에 자본을 계속 투입하고 있다.

구글 클라우드의 강력한 3분기 성장세는 월가를 실망시킨 다른 재무 결과, 특히 구글 검색 광고 매출의 부진한 성장세에 가려졌다. 알파벳 주가는 시간외 거래에서 거의 10% 하락했다.

**마이너스 90억 달러의 잉여현금흐름**

알파벳은 3분기 매출이 1,275.8억 달러로 전년 대비 25% 증가했다고 발표했으며, 이는 월가 예상치를 소폭 밑도는 수준이다. 순이익은 25% 감소한 261.7억 달러였다. 인공지능에 대한 대규모 투자로 분기 잉여현금흐름은 마이너스 90억 달러 이상을 기록했으며, 1년 전 240억 달러 이상의 플러스 잉여현금흐름과 대비된다. 이는 2분기 연속 마이너스 잉여현금흐름이다.

그렇다면 자금은 어디로 갔을까? 분기 자본적 지출은 총 514억 달러였으며, 대부분 AI 인프라에 투입됐다. 그중 65%는 서버 및 네트워킹 장비에, 35%는 데이터센터에 쓰였다. 현금흐름은 TPU 시스템 재고 판매와 2018년으로 거슬러 올라가는 EU 과징금 52억 달러의 현금 납부에도 영향을 받았다. 3분기 영업현금흐름은 423억 달러였다.

실적 발표 콘퍼런스 콜에서 알파벳 최고재무책임자 아낫 아슈케나지는 2026년 연간 자본적 지출 가이던스인 1,950억~2,050억 달러가 변함없다고 밝혔으며, 2027년에는 자본적 지출이 크게 늘어날 것으로 예상된다고 말했다. 이에 따라 구글의 지출이 현재와 미래에 정당화될 수 있는지에 대한 관심이 더욱 커졌다. 이번 분기 실적에서 유일한 밝은 부분은 검색이 아닌 구글 클라우드였다.

한편으로, 알파벳의 핵심 사업인 검색 부문은 성장률이 12%에 그쳐 633.5억 달러를 기록했으며, 이는 2025년 2분기 이후 가장 느린 성장률이다. 이는 "사람들이 그 어느 때보다 구글 검색을 많이 사용하고 있다"는 회사의 주장과 상충된다. 순다르 피차이 최고경영자는 구글의 검색 쿼리 증가율이 5년 만에 가장 높았다고 밝혔다. 필립 쉰들러 최고비즈니스책임자는 AI 모드의 검색량이 영향을 받았으며, AI 모드의 수익성이 현재 하락하고 있다고 설명했다. 이는 AI가 실제로 사용자의 검색 방식을 바꾸고 있음을 시사하지만, 그 변화를 어떻게 수익화할지는 여전히 불분명하다.

다른 한편으로, 구글 클라우드의 강력한 실적은 주로 급성장 중인 TPU 사업에서 나왔다. 분기 클라우드 매출은 두 배 넘게 늘어 300억 달러를 넘어섰고, 영업이익은 세 배로 증가한 111.2억 달러를 기록했다. 클라우드 매출은 같은 기간 마이크로소프트 애저가 보고한 330억 달러에 조금 못 미쳤다.

구글은 분기 TPU 판매량을 공개하지 않았지만, TPU가 "매출 성장에 상당한 기여를 했다"고 밝혔다. 알파벳 경영진은 애널리스트들에게 내년에는 TPU 판매가 구글 클라우드에 더 큰 영향을 미칠 것으로 예상한다고 말했다. 이달 초 TD 카웬 보고서는 올해 하반기 TPU 판매액이 94억 달러에 이를 것으로 추정했다.

외부적으로는 오랫동안 엔비디아 AI 칩의 주요 고객이었던 OpenAI, 그리고 구글 클라우드에 1,145억 달러를 투자할 계획을 발표한 Anthropic 등 고객들의 TPU 수요가 급증하고 있다.

**같은 날 발표된 최상위 모델**

실적 발표를 불과 몇 시간 앞두고 구글은 Gemini 4 Carbon을 출시했다. 이 모델은 Artificial Analysis Intelligence Index에서 59점으로 Claude Opus 5.5와 GPT-6 Astra를 앞서며 1위를 차지했다. 이는 한 달 사이 구글이 내놓은 두 번째 주요 모델 출시다. 거의 1년 동안 플래그십 모델을 내놓지 않았던 구글은 OpenAI와 Anthropic에게 빼앗긴 시장 점유율을 되찾으려는 듯 갑자기 두 개를 연달아 출시했다.

구글은 Carbon을 "사이버보안 및 장기 호흡 과제에 가장 능한 모델"로 자리매김하고 있다. 회사는 Carbon이 사이버보안 역량에서 "큰 도약"을 나타내며, 보안 코드를 생성하는 능력이 Argon의 거의 두 배에 달한다고 밝혔다. Carbon의 출시는 악성 AI 프로그램이 기업과 정부의 취약점을 악용하는 사이버보안 위기가 커지는 가운데 이루어졌다.

Argon과 마찬가지로 구글은 Carbon을 먼저 소수의 사이버보안 전문가 그룹에 공개한 뒤, 파트너 프로그램인 Fairwind의 파트너사에게 제공할 계획이라고 밝혔다. 구글은 또한 미국 정부의 출시 전 모델 테스트 프로그램에도 적극 참여하고 있다고 밝혔다.

하지만 Carbon의 상업적 접근 방식은 모순으로 보인다. 공개 API가 없고, 접근은 소수의 사이버보안 방어자로 제한되며, 일반 개발자 접근에 대한 일정도 정해지지 않았다. 가격 정책은 익숙한 패턴을 따른다. 프로모션 기간이 끝나면 두 배가 되는 낮은 도입가로, 입력 2달러, 출력 10달러이며 프로모션 종료 후 두 배로 오른다.

**기술 대기업들의 자본시장 의존**

올해 초 발표한 "시장가 발행 프로그램"의 일환으로 알파벳은 3분기에 124억 달러 규모의 주식을 매각했다. 이 중 클래스 A 주식 1,200만 주로 43억 달러를, 클래스 C 주식 2,400만 주로 81억 달러를 조달했다. 이는 6월에 발표된 900억 달러 규모 지분 조달 계획의 일부이며, 9월 30일 기준 276억 달러가 남아 있었다.

지난 1년간 알파벳은 6개 주요 통화 시장에서 850억 달러가 넘는 채권을 발행해 총부채를 1,000억 달러 이상으로 늘렸다. 2026년 들어 차입 속도는 더욱 빨라졌다. 2월에는 다중 트란치 미국 달러 채권으로 200억 달러를, 5월에는 90억 유로와 85억 캐나다 달러 채권을 발행했으며, 이후 엔화 표시 사무라이 채권 약 36억 달러어치를 판매했다. 이러한 주식과 채권을 결합한 자금 조달은, 주주환원과 저부채를 중시해 온 회사의 오랜 명성과 뚜렷하게 대비된다.

알파벳만의 일이 아니다. AI 인프라 지출이 늘어나면서 주요 기술 기업들은 채권과 주식 모두를 통해 자금을 확보하기 위해 경쟁하고 있다. 화요일 메타는 AI 투자를 위해 주식 발행으로 975억 달러를 조달할 계획이라고 밝혔으며, 이는 앞서 발표한 950억 달러 목표를 넘어서는 액수다. 메타의 3분기 잉여현금흐름도 마이너스 21.2억 달러로 마이너스 전환했다.

시가총액이 1조 달러 규모인 기술 대기업들은 계속해서 자본을 쌓고 있으며, 이 불확실한 AI 경쟁은 아직 끝나지 않았다.