Nvidia, Rubin 아키텍처 설계 간소화하면서 중국 매출 급락으로 연간 $8 billion 영향 발생.
엔비디아(Nvidia)의 투자자들은 동시에 상충되는 두 가지 서사를 마주하고 있다. 회사는 제조상의 난관을 극복하기 위해 차세대 플래그십 GPU를 생산 중 redesign하고 있는 반면, 지정학적 압력으로 인해 중국 사업이 붕괴되어 이번 분기 잠재적 매출 shortfall가 80억 달러에 달할 수 있다. 주가는 이러한 긴장감을 반영하여 €174 부근에서 거래되고 있으며, 이는 지난달 수준보다 약 10% 낮은 가격이다.
루빈 울트라(Rubin Ultra) 아키텍처로의 전환은 상당한 중간 생산 단계의 방향 전환을 의미한다. 원래 4개 칩 설계로 계획되었던 엔비디아는 이제 고급 패키징 기술의 어려움에 대응하기 위해 듀얼 다이(dual-die) 구성으로 이동하고 있다. 새로운 버전은 16개 대신 8개의 메모리 모듈을 사용하며, 이로 인해 칩당 성능이 절반으로 감소했다. 회사는 서버 마더보드에 칩을 특수 레이아웃으로 배열하여 이 감소를 상쇄하려는 목표를 가지고 있다. 그럼에도 불구하고, SemiAnalysis 분석가들은 초기 메모리 모듈 공급 제약이 완화됨에 따라 2027 회계년도 하반기 데이터센터 매출이 시장 기대치를 20% 초과할 것으로 전망한다. 베라-루빈(Vera-Rubin) 플랫폼의 대량 생산은 6월 초에 시작되었으며, 주요 클라우드 제공업체 8곳이 이번 가을 초기 납품을 받을 예정이다.
긴박한 공급 상황은 가격 결정권(pricing power)으로 이어지고 있다. 아마존 웹 서비스(AWS)는 7월 1일부터 특정 컴퓨팅 용량에 대해 20% 관세 인상을 시행할 예정이며, 엔비디아 H100 칩의 임대료는 작년 10월 이후 약 40% 상승했다. 이는 제품 redesign에도 불구하고 엔비디아의 마진을 강화시키고 있다.
중국 상황은 훨씬 더 암울하다. 이미 2025년 4월부터 미국 수출 라이선스의 대상이었던 엔비디아 H20 칩은 이제 사실상 판매가 불가능해졌다. 워싱턴은 수익금의 25%를 요구하며, 베이징은 현지 기업들에게 해당 제품의 사용을 피하도록 지시했다. 이로 인해 2026 회계년도 1분기에 과잉 H20 재고로 인한 45억 달러의 충당이 발생했으며, 경영진은 현재 분기 동안 중국으로의 H20 출하량이 제로일 것으로 예측하고 있다. 이는 80억 달러의 매출 영향력을 가진다. 2025 회계년도에서 중국은 총 매출의 13%, 즉 171억 1,100만 달러를 차지했다. 딥씽크(DeepSeek)와 같은 고객을 대상으로 하는 화웨이(Huawei)와 같은 경쟁사들은 엔비디아가 차단된 가운데 자체 하드웨어를 중국 데이터 센터에 통합하며 공백을 메우고 있다.
젠슨 황(Jensen Huang) CEO는 단호한 입장을 취했다: 제재 시장에서 밀수된 칩에 대한 지원이나 수리는 제공하지 않겠다는 것이다. 원칙적인 입장이지만, 이 위치는 미중 갈등에서 엔비디아의 제한된 레버리지를 강조한다.
전 세계적으로 엔비디아는 그 발자국을 넓히고 있다. 파머스 테크놀로지(Firmus Technologies)와의 파트너십은 인도네시아에 AI 팩토리를 설립할 것이며, 최대 17만 개의 엔비디아 가속기가 2028년까지 가동될 것으로 예상된다. 파머스(Firmus)는 초기 6년 기간 동안 최대 300억 달러 규모의 고객 계약을 예상하며, 지속적인 주권 AI 수요를 나타내고 있다.
기술적으로 주가는 €163.91의 중요한 지지선인 200일 이동평균선 위에 머무르고 있지만, 6월 말에는 50일선을 하향 돌파했다. 5월 기록 최고치인 €202.50과의 격차는 확대되고 있다. 애널리스트들의 합의 목표가는 €262.17로, 중국 교착 상태가 해결된다면 상당한 상승 여지가 있음을 시사한다. 엔비디아는 올해 자유 현금 흐름이 960억 달러 이상 발생할 것으로 예상되며, 그 절반은 매입과 배당을 통해 주주들에게 환원될 것이다. 데이터센터 부문은 2027 회계년도 1분기에 매출이 거의 두 배 증가한 752억 달러를 기록했으며, 향후 클라우드 가격 인상은 마진을 더욱 강화할 것으로 보인다.
현재로서 중국 역풍은 존재론적 위협보다는 단기 모멘텀 저하 요인으로 작용하고 있다. 그러나 워싱턴과 베이징 모두 해결을 위한 긴급성을 보이지 않고 있으므로, 다음significant rally가 실현되기 전에 투자자들은 인내심을 가져야 할 수도 있다.