주간 산업 보고서에 따르면 비트코인 마이닝 기업들이 레거시 해시레이트의 23%를 중단하는 한편 AI 관련 수익은 52% 급증하며 구조적 전환을 이루고 있다.

비트코인의 2분기 정전 사태는 항복처럼 보였지만, 실제로는 그렇지 않았다.

TheEnergyMag가 분석한 공개 광산 기업들은 2026년 상반기 동안 추정치로 56 EH/s의 실현 해시레이트를 잃었다. 이는 비트코인 네트워크 전체에서 발생한 10% 감소 대비 15% 위축된 수치다. 이러한 전력의 상당 부분이 컴퓨팅 능력을 완전히 이탈한 것은 아니었다. 대신 인공지능(AI) 리트로핏(개조)으로 재배치되었다.

이러한 전환은 이제 손익계산서에 반영되고 있다. 비교 가능한 광산 기업들의 직접 보고된 고성능 컴퓨팅(HPC) 및 AI 수익은 분기 대비 52% 증가했다. 전환 과정에서 가장 앞서 있는 기업들에게 있어 2분기는 HPC 호스팅 또는 AI 클라우드 수익이 축소 중인 채굴 수익을 처음으로 초과한 첫 번째 분기가 되었다.

이 전환에는 막대한 비용이 든다. 이전 Miner Weekly 분석은 공개 광산 기업과 AI 동종 업계의 약 300억 달러의 자본 지출(capex)을 추적했다. PwC는 현재 더 넓은 범위의 AI 데이터센터 구축이 2050년까지 31.6조 달러가 필요할 것으로 추정한다.

TheEnergyMag의 최신 비교 대상인 14개 기업은 한 분기에 걸쳐 186억 달러를 지출했다. 이미 반복적인 HPC 수익을 보고하고 있는 6개 인프라 제공업체 중 회사 전체 자본 지출은 결합된 기간 수익의 거의 15배에 달했다.

이 지출-수익 격차는 본 이슈의 핵심 질문으로 이어진다: AI 메가와트시(MWh)는 실제로 얼마나 가치가 있으며, 현재 디지털 마이닝 컴퓨팅과 어떻게 비교되는가?

비교 가능한 6개 AI 파워 쉘 제공업체에 대해 TheEnergyMag는 그들의 반복적 HPC 수익이 MWh당 약 86달러에서 300달러 사이라고 추정했다. 중앙값은 약 180달러였다. 이 수치는 반복적 HPC, 호스팅, 또는 기본 임대 수익을 추정 청구 가능 메가와트시로 나눈 것이다. 분리 가능한 경우 피트아웃 보상금 및 건설 관련 수익은 제외된다.

이 추정치는 시점에 민감하다. 분기의 중간에 인도된 시설은 91일 전체 동안 운영된 것처럼 취급될 수 없다. 직선법 임대 회계는 현금 수집 전에 수익을 인식하기도 한다. 이러한 제한 사항에도 불구하고, 임차인 유사 모델은 MWh당 약 140달러에서 200달러의 비교적 좁은 범위에 모여 있다.

회사가 전력이 공급된 공간 대신 컴퓨팅 능력을 판매할 때 경제 구조는 달라진다. CoreWeave(NASDAQ: CRWV)는 해당 분기에 64억 2천만 달러를 투입했다. 데이터센터 매출원가 및 추정 활성 전력을 기준으로 계산하면, 용량 증대 가정(Capacity-ramp assumption)에 따라 268달러에서 403달러 사이의 범위에서 호스팅 비용으로 MWh당 약 322달러를 지불하고 있었다. 이 비용에는 데이터센터 임차인이 받는 임대료 이상의 요소가 포함된다. 이는 왜 네오클라우드(neocloud)가 인프라에 MWh당 300달러 이상을 지출할 수 있는 반면, 광산에서 임차인으로 전환된 기업은 초기에 MWh당 150달러에서 200달러만 인식하는지를 설명해 준다.

풀스택 풀스택 연동(full-stack operators) 기업들은 여전히 더 높은 수익을 보고한다. IREN은 AI 클라우드 수익으로 MWh당 추정 807달러, HIVE는 약 924달러, WhiteFiber는 958달러, Bitdeer(NASDAQ: BTDR)는 약 1,213달러를 기록했다. 이러한 수치는 임대료와 비교할 수 없다. 여기에는 GPU, 네트워킹, 소프트웨어 및 오케스트레이션의 가치가 포함된다. 또한 이들은 사용량 및 하드웨어 노후화 위험을 운영자에게 이전한다. Bitdeer는 이를 특히 잘 보여준다. 그사의 AI 클라우드 수익 밀도는 그룹 내에서 가장 높았으나, 해당 부문에서 보고된 비용이 수익을 초과했다. 그럼에도 불구하고 AI 클라우드는 다른 수익 리그에 속한다. 그사의 추정 중앙값인 MWh당 940.74달러는 Bitmain의 최신 세대 Antminer S23 Hyd.가 생성한 MWh당 179.13달러의 5배 이상이며, S21 Pro의 MWh당 113.45달러보다 8배 이상 높다.

더 흥미로운 비교는 비트코인 채굴과 HPC 호스팅 간에 이루어진다. TheEnergyMag가 추정한 MWh당 174.90달러의 중앙값은 현재 S23 Hyd.의 채굴 수익과 거의 동일하다. 그러나 기반 경제 구조는 매우 다르다. 호스팅 수익은 일반적으로 수년에 걸쳐 계약되며 전기 비용을 고객에게 전가할 수 있는 반면, 비트코인 수익은 비트코인 가격, 네트워크 난이도 및 거래 수수료에 따라 지속적으로 변동한다.

제캐시(Zcash) 채굴은 이러한 극단 사이에 위치한다. 현재 840 KSol/s 및 2.78 kW로 평가되는 Z15 Pro는 MWh당 추정 585.61달러의 수익을 발생시킨다. 이는 S23 Hyd.의 수익 밀도의 약 3배이지만, 훨씬 더 큰 변동성을 동반한다. 불과 일주일 전만 해도 제캐시 채굴 수익은 MWh당 700달러 이상이었다.

> NEW: @Zcash rally to ~$890 has widened its mining revenue lead over #Bitcoin and #AI:

> • Z15 Pro: $727/MWh

> • #HPC estimate: $222/MWh

> • S23 Pro: $162/MWh

> • S21 Pro: $102/MWh

> That puts zcash:native at 3.3× HPC and 4.5× the newest #BTC miner. pic.twitter.com/luO5SMtOKb

이는 제캐시 채굴이 일시적으로 대부분의 호스팅 계약보다 수익 밀도가 높고 저가형 GPU 클라우드 수익과 경쟁력 있음을 의미한다. 하지만 '일시적으로'라는 단어가 중요한 역할을 한다. 광산 기업은 ASIC를 빠르게 설치하고 유동적인 시장에서 생산물을 판매할 수 있지만, 수익은 하룻밤 사이에 하락할 수 있다. 반면 HPC 캠퍼스는 자본 투입 및 건설에 수년이 소요될 수 있지만, 신용등급이 우수한 임차인은 이후 10년 이상 계약된 지급을 제공할 수 있다. MWh당 수익은 광산 기업들이 AI 임차인을 원하는 이유를 설명해 준다. 자본 지출(capex)은 그중 일부만이 매력적인 수익률을 창출할 수 있는 이유를 설명한다.