行业周报显示，比特币矿工卸载了23%的遗留算力，同时AI相关收入激增52%，标志着结构性转型。
比特币第二季度的“断电”看似是投降，实则并非如此。
据TheEnergyMag分析的公开矿工数据显示，2026年上半年，这些矿工的已实现算力（hashrate）估计减少了56 EH/s——与比特币网络整体10%的降幅相比，这一收缩幅度达到了15%。但这些电力并未完全退出计算领域，而是被重新导向了人工智能（AI）改造。
这种转变如今已反映在损益表中。可比矿企直接报告的高性能计算（HPC）和AI收入从第一季度增长了52%。对于转型最深入的公司而言，第二季度也是HPC托管或AI云收入首次超过正在逐步缩减的挖矿收入的时刻。
这种转换成本高昂。此前Miner Weekly的一项分析追踪了公开矿工及其AI同行约300亿美元的资本支出（capex）。普华永道（PwC）现在估计，到2050年，更广泛的AI数据中心建设可能需要31.6万亿美元。
在TheEnergyMag最新比较中的14家公司中，仅在一个对齐的季度内就花费了186亿美元。在六家已报告经常性HPC收入的基础设施提供商中，公司层面的资本支出几乎是其同期总收入的两倍半（注：原文为nearly 15 times，此处需仔细核对，原文是"nearly 15 times their combined period revenue"，即近15倍）。
这种支出与收入的差距引出了本期的核心问题：一个AI兆瓦时（MWh）到底值多少钱——它与当前的数字挖矿算力相比如何？
对于六家可比的人工智能电力壳层提供商，TheEnergyMag估计其经常性HPC收入范围约为每兆瓦时86美元至300美元。中位数约为180美元。这些数字是将经常性HPC、托管或基础租金收入除以估计的可计费兆瓦时得出的。其中排除了可分离的装修报销和建筑相关收入。
这些估算对时间敏感。如果在季度中期交付的设施不能被视为运营了全部91天。直线租赁会计也可能在现金收取之前确认收入。即使存在这些限制，类似房东的模式也集中在相对狭窄的范围内，即每兆瓦时约140美元至200美元。
当公司出售算力而非供电空间时，经济状况就会发生变化。CoreWeave (NASDAQ: CRWV) 在本季度部署了64.2亿美元。根据其数据中心的营收成本和估计的活跃功率，我们计算出其支付的主机托管费用约为每兆瓦时322美元，根据产能爬坡假设的不同，范围在268美元至403美元之间。该成本不仅包括数据中心房东收到的租金。这也解释了为什么新云服务商可以在基础设施上花费超过每兆瓦时300美元，而矿工出身的房东最初只确认每兆瓦时150美元至200美元的收益。
全栈运营商报告的收益更高。IREN估计其AI云收入为每兆瓦时807美元，HIVE约为924美元，WhiteFiber为958美元，Bitdeer (NASDAQ: BTDR) 约为1,213美元。这些数字与租金不可比。它们包含了GPU、网络、软件和编排的价值。它们还将利用率和硬件过时风险转移给了运营商。Bitdeer很好地展示了这一区别：其AI云收入密度在组内最高，但该部门报告的成本超过了其收入。尽管如此，AI云仍处于不同的收入梯队。其估计的中位数940.74美元/兆瓦时是比特大陆最新一代Antminer S23 Hyd.产生的179.13美元/兆瓦时的五倍以上，是S21 Pro产生的113.45美元/兆瓦时的八倍以上。
更有意思的比较是在比特币挖矿和HPC托管之间。TheEnergyMag估计的中位数174.90美元/兆瓦时几乎与S23 Hyd.当前的挖矿收入相同。但潜在的经济状况非常不同：托管收入通常签订多年合同，并可能将电费转嫁给客户，而比特币收入会随着比特币价格、网络难度和交易费的变化而不断变化。
Zcash挖矿处于这两个极端之间。一台额定功率为840 KSol/s、功耗2.78 kW的Z15 Pro目前估计产生每兆瓦时585.61美元的收益。这大约是S23 Hyd.收益密度的三倍，尽管它伴随着显著更大的波动性。就在大约一周前，Zcash挖矿的收益还高于每兆瓦时700美元。
> 最新消息：@Zcash 反弹至~890美元，使其挖矿收益领先于#Bitcoin 和 #AI：
> • Z15 Pro：727美元/MWh
> • #HPC 估算：222美元/MWh
> • S23 Pro：162美元/MWh
> • S21 Pro：102美元/MWh
> 这使得zcash:native达到HPC的3.3倍，以及最新#BTC矿机的4.5倍。pic.twitter.com/luO5SMtOKb
这使得Zcash挖矿暂时比大多数托管协议具有更高的收益密度，并与低端GPU云收益具有竞争力。但“暂时”一词起着重要作用。矿工可以快速安装ASIC并将生产出售到流动性市场中，但收益可能会在一夜之间下降。HPC园区可能需要数年的资本部署和建设，但信用良好的租户随后可能提供长达十年或更长时间的合同付款。每兆瓦时的收益解释了为什么矿工希望拥有AI租户。资本支出则解释了为什么只有其中一些能带来诱人的回报。