Applied Digital의 목표주가가 70달러로 하향 조정되면서, AI 용지 확보 경쟁 이면의 자금 조달 압박이 부각되고 있다.
규제 부담과 신용 여건의 긴축이 월가로 하여금 Applied Digital의 공격적인 데이터센터 확장이 실제로 얼마의 가치가 있는지 재검토하게 만들고 있다. Needham의 애널리스트 John Todaro는 목요일에 이 AI 인프라 운영업체의 목표가를 83달러에서 70달러로 낮췄지만, 매수 투자의견은 유지했다. 이번 조정은 인공지능을 위한 설비를 구축하는 것과 그 비용을 지불하는 것이 별개의 문제임을 상기시킨다.
투자자들은 이미 발걸음으로 의사를 표명했다. 주가는 금요일 EUR 21.16에 마감하여 200일 이동평균인 EUR 27.86보다 24% 낮았고, 52주 최고가인 EUR 43.48보다는 51% 낮은 수준이다.
두 애널리스트, 전혀 다른 확신
Needham의 하향 조정은 단발성 사건이 아니었다. Morgan Stanley는 금요일에 목표가를 41달러로 상향하면서도 중립 의견을 유지했고, Wells Fargo는 앞서 목표가를 50달러에서 55달러로 올리며 비중확대(Overweight) 의견을 재확인했다. 두 회사 모두 AI 인프라에 대한 신용 여건의 변화와 회사의 사이트 파이프라인에 내재된 가치를 조정의 이유로 꼽았다.
이렇게 엇갈린 평가는 이 업종의 핵심 긴장을 잘 보여준다. 강세론자들은 계약된 용량의 장기적 가치를 근거로 들고, 회의론자들은 끊임없는 자본 수요에 주목한다. Applied Digital이 값비싼 설비 투자를 어떻게 재융자하느냐에 따라 어느 쪽이 옳았는지가 결국 판가름 날 것이다. 안정적인 현금흐름이 뒷받침되지 않으면, 아무리 야심 찬 청사진이라도 시장의 변동성에 노출되기 때문이다.
투자자들은 당장 매도해야 할까? 아니면 Applied Digital을 매수할 만한가?
매출은 급증하고, 손실은 깊어지다
2027 회계연도 1분기 실적은 이러한 양극화를 여실히 드러낸다. 매출은 전년 대비 322% 급증한 3억 4,190만 달러를 기록했지만, 보통주주에게 귀속되는 GAAP 기준 순손실은 2억 2,100만 달러로 적자 전환했다. 높아진 영업비용, 늘어난 이자 비용, 공정가치 조정이 실적 부진의 원인이었다. 조정 EBITDA는 6,440만 달러의 흑자를 기록했지만, 이 수치는 회사의 금융 부담에 비하면 현재로서는 작아 보인다.
미국 국채 금리 상승은 전반적으로 자본 비용을 높이며, 수십억 달러 규모의 건설 프로그램을 자금으로 조달하는 기업만큼 이러한 압박을 강하게 느끼는 곳도 드물다.
핀란드의 1기가와트와 이미 임대된 1,410MW
이런 상황에도 확장 속도는 줄지 않았다. 10월 초 Applied Digital은 Polaris Forge 1 캠퍼스에 75메가와트를 추가로 가동했다. 며칠 뒤에는 미국 외 첫 개발 프로젝트로서 핀란드에서 최대 1기가와트의 잠재 전력 용량에 대한 접근권을 확보하는 계약을 발표했으며, 2028년부터 초기 전력 공급이 가능할 것으로 예상된다.
현재 회사는 5개 지역에서 약 1,410메가와트의 임대된 중요 IT 부하를 보유하고 있다. 이 계약들은 기본 계약기간 동안 360억 달러가 넘는 약정 매출로 환산된다. 경영진은 향후 12개월 내에 600메가와트 이상을 가동하는 것을 목표로 하고 있으며, 이 목표는 앞으로의 대규모 프로젝트를 얼마나 원활하게 자금 조달할 수 있느냐에 전적으로 달려 있다.
북유럽 투자에 따른 새로운 위험
북유럽으로의 진출은 경영진의 글로벌 야망을 보여준다. 컴퓨팅 용량에 대한 수요에는 국경이 없으며, Applied Digital은 핵심 에너지 자원을 조기에 확보하기 위해 서두르고 있다. 그러나 주주들에게 이번 행보는 낯선 관할권에서의 운영상 불확실성을 수반한다. 대규모 현지 프로젝트는 지역 사회의 수용을 필요로 하며, 항상 마찰 없이 진행되지는 않는다.
이처럼 Applied Digital은 자본집약적 성장 산업의 전형적인 딜레마에 놓여 있다. 한편에는 인상적인 프로젝트 파이프라인이 있고, 다른 한편에는 지속 가능한 수익성으로 가는 험난한 길이 있다. 금융 비용이 이익을 잠식하는 한, 주가 변동성은 계속 클 가능성이 높다. 회사가 스스로의 힘으로 적자에서 벗어날 수 있음을 입증해야만 상승 여력에 대한 근거가 강해질 것이다.