Microsoft가 AI 데이터센터 전력 공급을 위해 Chevron과 주요 핵전력 파트너십을 확보했습니다.

마이크로소프트 주주들에게 중요한 질문의 답이 제시되었습니다. 바로 그 힘의 원천은 어디에 있는가 하는 문제입니다.

6월 22일, 셰브론과 마이크로소프트는 텍사스 서부에 위치한 용량 2.67기가와트(GW)의 천연가스 발전소인 '프로젝트 킬비(Project Kilby)'를 자금 지원하기 위해 20년 전력 구매 계약(PPA)을 체결했습니다. 이 캠퍼스의 건설 비용은 약 70억 달러로 추정되며, 초기 전력 공급은 2028년을 목표로 하고 있습니다.

마이크로소프트 투자자들에게 이는 오픈AI와의 파트너십 이후 가장 중요한 developments 중 하나입니다. 월가는 지난 2년간 엔비디아 칩 할당에 집착해 왔지만, 실제로 주목해야 할 더 근본적인 제약 요소는 항상 전력망이었습니다. AI 데이터센터는 대규모로 중단 없이 즉시 사용 가능한 전력을 필요로 합니다. 현재 유틸리티 연계 대기열은 3~7년으로 길어졌으며, 이는 마이크로소프트의 Azure AI 용량 확대 계획과는 맞지 않는 기간입니다.

프로젝트 킬비는 이러한 전력망 대기 문제를 해결합니다. 발전소는 데이터센터와 동일 부지에 입지하여 추가 송전 시설 구축이나 대기 시간이 필요하지 않습니다. 2.67기가와트의 용량을 갖춘 이 발전소는 텍사스 내 53만 가구가 넘는 가정에 전력을 공급할 수 있습니다.

초대형 클라우드 기업들의 전력 확보 전략은 서로 다르게 전개되고 있습니다. 메타 플랫폼스는 2035년까지 최대 6.6기가와트 규모의 원자력 계약을 체결했지만, 대부분의 프로젝트는 아직 상업적 규모로 존재하지 않는 소형 모듈형 원자로(SMR)에 의존하고 있습니다. 아마존은 탈렌 에너지(Talen Energy)와 17년 장기, 180억 달러 규모의 원자력 PPA를 체결했으나, 1.92기가와트의 완전한 전력 공급은 2032년이 되어서야 가능하며 여전히 규제 장벽에 직면해 있습니다. 반면 마이크로소프트는 페름 분지(Permian Basin)의 검증된 천연가스 기술과 확실한 일정, 그리고 국내 공급망을 선택했습니다.

에너지는 AI 컴퓨팅에서 가장 큰 운영 비용 항목입니다. 20년 고정 가격 PPA는 2048년까지 가격 변동성에 대한 노출을 고정시켜 Azure AI 매출총이익률의 테일 리스크를 줄이고, 경쟁사가 따라잡기 어려운 마진 우위를 제공합니다. 약 1,900억 달러에 달하는 2026 회계연도 자본 지출(CapEx)에 대해 일부 비평가들은 지출 속도가 수익화 속도를 앞지르고 있다고 우려합니다. 그러나 셰브론과의 이번 거래는 이러한 비판에 반박합니다. 마이크로소프트는 단순히 GPU를 구매하는 것이 아니라, 해당 GPU가 작동하는 데 필요한 핵심 자재를 선점하고 있는 것입니다.

명확한 간접 수혜 기업으로는 터빈의 대부분을 공급하는 GE Vernova, Solar Turbines 자회사를 통해 설비를 제공하는 캐터필러, 그리고 부지 면적과 독점적 수자원 권리를 제공한 텍사스 퍼시픽 랜드(Texas Pacific Land) 등을 꼽을 수 있습니다. 셰브론은 석유 가격 변동성(beta)에서 벗어나 20년 간의 계약된 수익원을 확보하게 됩니다.

리스크도 존재합니다. 이번 거래는 아직 최종 확정되지 않았으며, 셰브론의 최종 투자 결정(FID)은 2026년 말까지 예상됩니다. 시공 리스크, 인허가 지연, 페름 가스 가격 변동 등은 모두 실행에 영향을 미칠 수 있습니다. 또한 마이크로소프트는 2028년까지 interim 솔루션이 필요합니다. Azure AI 수요도 예측된 비율대로 실현되어야 합니다. 지속가능성 중심 투자자들은 천연가스 배출 문제로 인해 마이크로소프트의 ESG 평가를 하향 조정할 수도 있습니다. 마지막으로 AI CapEx 사이클 자체가 프로젝트 킬비의 가동 전에 냉각될 가능성도 있습니다.

마이크로소프트의 낙관론(A bull case)은 Azure AI 매출 성장과 disciplined 인프라 실행력에 기반해 왔습니다. 이번 거래는 두 번째 기둥을 크게 강화합니다. 경쟁사들이 늦어질 수 있는 원자력 일정에 베팅하는 동안, 마이크로소프트는 예정된 일정에 맞춰 납품되는 가스 터빈에 베팅하고 있습니다. 분기 단위로 측정되는 경쟁에서 이는 올바른 선택입니다. 다중 연도 투자 관점을 가진 투자자들에게 프로젝트 킬비는 화려하지 않지만 복리 효과를 창출하는 인프라 결정이며, 향후 20년간 2.67기가와트의 전력이 공급될 것입니다.