SpaceX는 Microsoft를 최대 전력 구매자로 2027년까지 10 GW의 AI 인프라 전력 용량 배포를 약속했다.

일론 머스크가 또다시 세상을 놀라게 했다. SpaceX의 첫 실적 발표 콜에서 그는 기가와트 야망을 공개했다. 그는 2027년 한 해에만 증분 6~8 GW를 보수적으로 구축하고 인도할 계획이며, 그 수치가 10 GW를 초과할 가능성도 있다. GW당 $50B 기준으로, 이는 2027년 $300~500B의 자본 지출을 의미하며, AWS와 Google의 기대치에 부합한다. 경쟁사인 하이퍼스케일러들보다 수익성이 현저히 낮은 기업으로서는 놀라운 규모다.

그러나 우리는 이 수치가 현실적이라고 믿는다. SpaceX가 2027년 연말까지 약 10 GW를 구축할 궤도에 있다고 본다. 우리는 SpaceX에 적합한 모든 부지를 평가했으며, 그 목록을 데이터센터 모델 가입자들에게 제공했다. 우리의 에너지 모델 가입자들은 30개 이상의 터빈, 엔진, 연료 전지 공급업체의 분기별 이용 가능 가스 발전 장비 재고에 접근할 수 있다. 이는 시장이 이를 인식하기 전에 우리가 제공한 데이터다.

SpaceX는 가능한 모든 용량을 개발하여 가능한 한 빨리 온라인에 올릴 것이다. Meta Compute 심층 분석에서 설명했듯이, 단기 시간표에서 이용 가능한 대규모 용량은 매우 부족하며 프리미엄을 요구한다. GW당 연 최대 $50B에 이를 수 있다. AI 연구소들은 이를 쉽게 흡수하고 이익을 얻을 수 있다.

우리의 토큰오믹스 모델과 인퍼런스 시뮬레이터는 현실적인 성능 수준에서 OpenAI와 Anthropic 모두 GB300 클러스터에서의 API 인퍼런스로부터 GW당 연 $100B 이상의 수익을 창출할 수 있음을 보여준다. 이는 현재 네오클라우드 가격에서 GB300 클러스터를 1년 임차하는 비용보다 훨씬 높다. 인퍼런스 토큰을 제공하는 것은 프론티어 모델 기업들에게 매우 수익성이 높다.

우리는 GPU 시간당 $3의 보수적인 임차료를 사용하여 GW당 연 약 $12B의 비용을 가정한다. 우리의 인퍼런스 시뮬레이터는 프론티어급 모델 아키텍처와 실제 프로덕션 코딩 트레이스에서 구축된 AgentX 벤치마크를 사용하여 토큰 생산을 추정한다. 실제 워크로드 비율에서 입력, 캐시 읽기, 캐시 쓰기, 출력 토큰 비용을 혼합한다. 결과는 GW당 연 $100B를 초과한다.

우리의 인퍼런스 시뮬레이터는 현대 AI 가속기의 작동 방식을 깊이 있게 이해하여 목적에 맞게 구축되었다. 모든 작업의 타이밍과 실제 트레이스 출력을 포함한 프론티어 인퍼런스의 루프라인과 현실적인 성능 모델을 구성한다. 이는 실제 실리콘에서 실제 워크로드 실행의 엔드투엔드 시뮬레이션이다. 우리는 다양한 가속기와 워크로드 환경에서 이 시뮬레이터의 정확도를 검증했다.

OpenAI와 Anthropic을 제외하고, GW당 이러한 경제성을 달성할 수 있는 또 다른 회사가 있다. Microsoft다. OpenAI의 모델에 대한 완전한 접근 권한으로, 그들은 훈련 비용을 완전히 피하면서 MW당 동일한 수익과 마진을 창출할 수 있다. Satya Nadella는 OpenAI와의 협상을 능숙하게 이끌었다. 2026년 4월에 재구성된 거래는 이전의 20% 수익 분배를 제거했다. 간단히 말해, Microsoft는 가능한 한 빨리 가능한 한 많은 MW를 조달할 막대한 인센티브를 가지고 있다. 현재 그들의 데이터센터 용량 대부분이 OpenAI로 약 MW당 연 $14M에 할당되지만, 이 혼합을 실질적으로 변경할 기회가 있다. 잠재적 영향은 Azure의 수익 성장이 현재 약 42%에서 내년까지 100% 이상으로 가속화되는 것이다. 이는 세대에 한 번 오는 기회이며, SpaceX는 이를 제공할 예외적으로 좋은 위치에 있다.

Microsoft가 SpaceX와 GW당 $50B에 3 GW 계약을 체결하는 것이 극단적으로 들릴 수 있지만, 우리는 이를 현실적이라고 본다. 두 가지 이유가 있다. 첫째, Microsoft는 대규모 데이터센터 증설을 준비 중이다. 올해 연간 10 GW의 계약을 이미 체결했으며, 이는 총 계약 가치 $300B 이상을 나타내고 추가 계약이 예상된다. 그러나 이 계약들은 2027년 후반과 2028년 용량을 지원하므로 단기 공백을 남긴다. 둘째, Anthropic과 Google과의 SpaceX 거래와 유사한 90일 취소 정책이 있어 재무제표 위험이 전혀 없다. 이는 Amy Hood이 승인하기 용이하게 한다.

SpaceX의 경우 자금 조달 문제가 대두된다. Elon은 선도적인 하이퍼스케일러들의 재무제표 없이 이렇게 거대한 자본 지출을 어떻게 자금 조달할 수 있을까? 우리는 두 가지 요소의 조합을 예상한다. 첫째, Nvidia의 공급업체 자금 조달로 선행 현금 비용을 줄인다. 이는 아마도 Elon이 실적 발표 콜에서 Nvidia 독점성을 선언한 이유일 것이다. xAI와 SpaceX는 TPU와 AMD와 같은 대안을 활발히 평가했다. 재정적 인센티브는 아마도 그들을 Nvidia 집중으로 기울게 했을 것이다. 둘째, 가장 빠른 타임라인이 가능하게 하는 업계 최고 수준의 가격 책정. SpaceX는 3~5개월의 선행 시간으로 대규모 컴퓨팅을 계속 판매할 것이다. 이는 이길 수 없는 제안이며, MW당 연 $30~50M으로 가격이 책정된다. 그 환수 기간은 1년을 초과한다.

이러한 궤도는 SpaceX가 2027년 연말까지 연간 반복 수익 $300B에 도달할 경로를 시사한다. 증분 2027 컴퓨팅의 50%만 수익화되고 나머지는 Grok과 Cursor 팀에 훈련용으로 할당된다고 가정할 때다.

Microsoft는 마침내 지난해의 휴지 상태에서 깨어났다. 임차, 네오클라우드 계약, 자체 건설, 대규모 PPA 및 ESA를 포함하여 올해 연간 10 GW의 구속력 있는 계약을 체결했다. 이는 약 $300B의 새로운 구속력 있는 약정과 동등하다. 핵심 추진력은 MW당 연 $100M 수익 기회를 포착하기 위한 컴퓨팅에 대한 절실한 필요다. Microsoft는 2025년 10월에 OpenAI와 $250B 합의를 체결했으며, 이는 총 용량 약 7 GW를 나타낸다. 이 대규모 인프라즈어서비스 약정은 다른 사용 사례에 대해 Microsoft를 컴퓨팅 제약으로 남겨두었으며, OpenAI 접근을 API Foundry 및 Copilot과 같은 애플리케이션 등 최고 마진 서비스에 활용할 수 없게 했다.

AI 발전의 속도가 극적으로 가속화되었다. 모델 출시, 소프트웨어 돌파구, 하드웨어 개선이 다년간의 산업 사이클을 수주로 압축하고 있다. 최근 몇 개월 동안 에이전트 AI는 진정한 변곡점을 넘었으며, 토큰 가치에 계단식 변화를 주도하면서 소프트웨어와 하드웨어의 개선이 생성 비용을 급격히 감소시켰다.

지난 한 달 동안 정교한 투자자들이 합의에 도달했다. API 가격에서 프론티어 토큰을 제공하는 것이 예외적으로 높은 마진을 낳는다는 것이다. 우리는 1월에 우리의 토큰오믹스 모델 가입자들에게 이를 처음 제기했으며, 인퍼런스 총 마진이 60%를 초과하는 이유를 설명했다. 6월에는 Opus 4.8이 85% 이상의 마진을 달성하는 것을 보여주는 상세한 분석을 따랐다. 이 수치는 이제 Anthropic 분석에서 기본값으로 인용된다. 이 마진 추정치에 도달하려면 누출된 재정, InferenceX 데이터, 모든 최신 가속기의 마이크로벤치마크, 논문, 블로그, 오픈 소스 랩의 트윗의 신중한 합성이 필요했다. DeepSeek 투자자 콜과 같은 누출된 데이터포인트(10개월 GPU 환수 기간 인용)는 우리가 올바른 범위에 있음을 확인하지만, 세부 정보의 부족은 여전히 아쉽다. 단일 기업 전사적 인퍼런스 총 마진 수치보다는, 실제 가치는 워크로드 및 용량 유형별 특정 마진 프로필을 이해하는 것이다.