标普全球评级预计超大规模云厂商的AI资本支出将突破1.3万亿美元，且其合并自由现金流将转为负值。

全球最大超大规模云服务商的资本支出总额预计到2027年将超过1.3万亿美元。根据2026年8月27日发布的新研究，这六家公司在2026年和2027年将维持负的运营自由现金流，且预计直到2029年之前都不会出现复苏。这些发现来自标普全球评级（S&P Global Ratings）对人工智能基础设施建设融资方式的分析。

题为《标普全球评级关于人工智能与超大规模云服务商的观点》的报告考察了Alphabet (GOOG)、Amazon (AMZN)、Microsoft (MSFT)、Meta、Oracle (ORCL) 和 SpaceX 的资金模式。其核心结论较少关注支出的绝对规模，而更多关注资金从何而来：运营现金流已不再足以覆盖账单。因此，这六家公司越来越多地依赖债务、股权发行、租赁承诺及其他融资安排来维持建设。

标普全球评级董事总经理兼行业主管Naveen Sarma表示：“随着人工智能基础设施投资的加速，关注点已从支出规模扩展到随之而来的资金模式、财务承诺及其长期影响。”“了解这些投资如何融资和管理，对于评估整个行业的信用质量将变得越来越重要。”

报告对融资组合的详细审查显示，企业对合资企业、特殊目的实体、剩余价值担保及类似结构的依赖日益增加，这些都增加了信用分析的复杂性。在此背景下，剩余价值担保是指超大规模云服务商承诺，如果在租赁期结束时服务器、GPU或数据中心资产的交易价格低于预期价值，将向出租方或融资合作伙伴进行补偿。虽然此类义务不计入 headline debt（主要债务数据），但当硬件价值下跌时，它们的功能类似于债务。

这种结构对超大规模云服务商债券持有者以及向其租赁容量的公司具有直接影响。标普指出，如今它正在监控合同承诺及其他类债务义务，同时关注人工智能投资的货币化、需求的持久性以及产能过剩风险。随着越来越多的建设通过表外实体和担保而非留存现金来资助，信用风险分散到了出租方、贷款方和合资伙伴身上，而不是集中在单一企业的资产负债表上。

标普的财务模型通常预测2028年将出现拐点，前提是随着货币化改善，收入将加速增长，资本支出增速将放缓。在此之前，该机构预测存在一个多年期窗口，在此期间，六大计算设备买家作为现金消费者而非生成者（基于运营自由现金流视角）——这一时期，设备供应商、房东和电力提供商将确认相应的收入。Securities.io 已在站点层面追踪了这一资本流动，记录了Digital Realty在新加坡获得的50兆瓦分配，Bitdeer在马来西亚350兆瓦设施中签订的4亿美元AI容量合约，以及在设备层面通过Vertiv对同一订单周期的冷却和电力敞口进行了追踪。

尽管负现金流预测仍属预测范畴，但其轨迹已在近期的公司文件中显现。被分析的六家公司之一微软报告称，截至2026年6月30日的财年，其物业和设备增加额为1159亿美元，而运营净现金流为1829亿美元。根据公司2026年7月29日发布的财报，这一数字较前一年花费的646亿美元增长了80%。尽管这一激增使微软在资本支出后仍保持现金流为正，但标普的预测表明，即使像这样规模的公司，随着2026–2027年支出批次的落实，也将停止自我融资，而资产负债表较小的公司将更早达到这一阈值。

微软的披露也凸显了标普2028年论点的需方基础。截至2026年6月30日，商业剩余履约义务（尚未确认为收入的签约业务）同比增长84%，达到6780亿美元。此外，Azure年收入突破1000亿美元。这些签约积压订单构成了标普模型所依赖的收入基础，用于预测货币化最终能赶上建设步伐。

标普明确表示，本报告不构成评级行动。发布报告并未改变任何超大规模云服务商的信用评级，这六家公司中也没有一家获得新的展望。这些预测反映了该机构的内部模型假设，包括2028年的拐点和2029年的现金流复苏，报告还概述了可能给这些预测带来压力的特定条件：人工智能货币化速度慢于模型预测、需求不够持久，或者如果基础设施建设速度超过实际使用量导致产能过剩。

对于目前持有剩余价值担保和租赁承诺的债券持有人及融资交易对手而言，分析的关键在于三个重要里程碑：2027年，累计资本支出突破1.3万亿美元；2028年，模型预测的收入拐点；以及2029年，标普预测整个集团首次实现正的运营自由现金流回报的一年。