AI支出增速是2000年代房产泡沫的两倍，标志前所未有的基础设施投资强度。

美国经济从未像当今人工智能基础设施领域这样，资本大量流入单一产业。Apollo Global Management的合伙人兼首席经济学家Torsten Slok用上一次类似时刻——房地产繁荣期——的对比来评估当前的AI基础设施建设。他并非在预测危机，但这种历史平行值得仔细审视。

Slok的分析跟踪了超大规模计算企业数据中心资本支出占美国GDP的比例。增长轨迹陡峭：从2019年的GDP 0.3%上升到2025年的1.4%，预计到2027年达到3.1%。两年间增长1.7个百分点，相当于年均增长约0.85个百分点。相比之下，在2002年至2005年房地产繁荣期间，住宅建筑每年仅为其GDP占比增加约0.5个百分点。AI资本支出的增速接近后者的两倍。

然而，绝对规模差异显著。房地产对GDP的贡献在2005年达到峰值6.6%。即使按照2027年的预测，数据中心资本支出仍未达到该水平的一半。

一个有用的历史比较是20世纪90年代末的电信繁荣，在2000年达到GDP的约1.2%峰值。AI基础设施建设正在追踪超过这一数字的两倍——且是由更加稳固的收入基础支撑。亚马逊、Meta、微软、Alphabet和Oracle不是投机性初创企业，而是在进行大规模前瞻性基础设施投资的盈利性企业，这些企业认为这些基础设施是必要的。

Apollo的分析预测，从2027年到2029年，数据中心资本支出将维持在美国GDP的约3%——这是任何技术基础设施产业都未曾维持过的持续高位。为了说明这一点：美国经济年产值约28万亿美元。其中3%约每年8400亿美元，几乎全部用于单一类别的技术基础设施。

Slok的警告很明确：快速建设周期往往也会迅速反转。企业基于对自身需求的预测而超前投资。如果需求实现，这些支出看起来是明智的。如果需求没有出现，资产会闲置，企业会迅速大幅收缩。

AI基础设施与住宅房产在融资结构上存在差异——没有与GPU集群挂钩的抵押担保证券。但是，如果支出突然减少幅度达到GDP的几个百分点，宏观经济影响仍将是显著的。压力不会集中在顶部，而是集中在更多暴露的供应商身上：芯片制造商、电力公司、数据中心房地产投资信托，以及押注超大规模基础设施会转化为企业AI需求的较小软件公司。如果资本支出高位到来而没有相应的收入增长，生态系统这一层会吸收冲击。