英伟达与SK集团宣布5000亿美元AI基础设施战略伙伴关系，涵盖AI工厂和下一代存储。

年度世界人工智能大会在上海黄浦江畔刚刚于盛夏落幕。自动驾驶、AI代理、具身人工智能、计算芯片、工业智能——新技术不断涌现，对AI供应链的热情依然不减。

然而，与产业端的热情形成鲜明对比的是资本市场迅速按下了"暂停键"。7月24日，存储龙头德明科技（001309.SZ）再跌8.07%。从每股980元的高点，股价已暴跌至399.89元，跌幅达59.19%。

2026年7月15日，一张截图在投资圈广泛流传。截图显示，经济学家任泽平VIP群里的一位付费会员抱怨在德明和江博龙（301308.SZ）上进行了满仓杠杆交易，触发了强制平仓，亏损超过一千万元。

自7月以来，全球科技股跌幅加剧。在A股中，截至7月24日，科技50指数从峰值下跌20.75%，众多科技股明显下滑。寒武纪下跌24.38%，核芯未来科技下跌26.14%，海信新品下跌23.08%——半导体、存储和芯片指数跌幅均超过30%。

全球范围内，费城半导体指数和韩国存储"双巨头"经历了大幅调整。例如，SK海力士在7月24日再跌8.34%，从峰值每股287万韩元跌至175.9万韩元，跌幅达41.11%。

经过一年的疯狂追捧，无论是美国科技巨头还是中国的AI供应链——从算力、光模块到服务器、大语言模型和应用软件——众多行业开始经历严重波动。"任何贴上AI标签都会涨"的时代正在褪去。市场开始重新计算企业的真实价值。

一些经济学家警告，市场的大幅调整主要是由于交易过度集中，尤其是当某些投资者对这些行业加杠杆，造成拥挤持仓的情况。

尽管AI技术投资热情依然高涨，但二级市场开始重新评估AI投资。资本市场对AI的第一波热潮正在逐渐平息；关于AI价值的第二轮定价正在悄然开始。

OpenAI引燃生成式AI革命后，全球科技巨头——微软、谷歌、Meta、亚马逊——发动了前所未有的资本支出竞赛。GPU供应不足，HBM存储价格持续攀升，服务器、液冷、光模块和PCB的整个供应链广泛受益。

国内市场也复制了这一模式。从寒武纪、核芯未来科技到存储龙头和德明，再到机器人、自动驾驶和大语言模型应用——几乎任何与AI相关的东西都吸引了投资者资本。

许多公司的市盈率屡次创造历史记录。即使没有稳定盈利能力的企业，仅凭一个AI叙事就看到市值增长数千亿。

许多风险投资专业人士报告称，在2026年上半年，众多AI初创企业的估值被调高。越来越广泛的共识形成：AI代表着下一个十年最大的产业机遇。

然而，这种共识本身导致了交易过度拥挤。科技50指数从峰值累计下跌20.75%；费城半导体指数持续调整，韩国存储龙头SK海力士从峰值下跌40%以上，核心供应链——AI服务器、存储、计算——全部显示出明确的资本流出。

一位公募基金经理指出，这一调整源于两个因素：科技交易过度集中以及资本市场开始重新计算企业价值。

在过去的一年里，市场愿意提前为未来十年的增长支付溢价。只要企业拥有AI概念，无论收益是否已完全实现或业务模式是否仍在探索中，资本都愿意给予高估值——因为投资者购买的是想象空间。如今，这种估值逻辑正在悄然转变。市场开始重新审视企业的真实竞争力，更加关注订单是否继续增长、利润能否实现、现金流是否改善以及技术优势是否能转化为商业价值。投资者的关注焦点从"他们有没有AI？"转变为"AI给他们赚了多少钱？"

被誉为传奇投资者的史坦利·德鲁肯米勒在生成式AI浪潮初期大量买入英伟达，并从快速升值中获得了丰厚回报。但随着英伟达估值不断攀升，他选择逐步减仓，并公开表示，他的卖出并不反映对AI信心的减退，而是一种确信——市场已经提前反映了多年的乐观预期。他直言：人工智能将是改变世界的革命性技术，但即使是最伟大的公司也需要合理的价格。

国内投资者表现出类似的思路。面对AI浪潮，一位知名风投人士表示，他开始重新审视像英伟达这样的AI基础设施公司，并在更深入了解产业逻辑后不断调整头寸。他指出，AI的潜在变化可能超过许多人的想象，但真正值得投资的并非所有AI概念公司，而是那些拥有技术护城河、明确商业模式和持续产生自由现金流能力的公司。

这明确传递了一个信号：AI产业的长期趋势没有改变，但资本市场已经进入了新的定价阶段。曾经的竞争是谁拥有AI概念，如今的竞争将是谁能交付AI价值。

1999年，互联网泡沫席卷全球。仅仅在公司名称上加上".com"就能让股价飙升。投资者相信互联网会改变世界——这一信念后来被完全证实。

2000年泡沫破裂后，纳斯达克指数下跌近80%。无数明星公司倒闭，投资者蒙受巨大损失。许多人得出结论，互联网时代已经结束。

然而，真正注定要改变世界的公司——亚马逊、谷歌、Meta——几乎都是在泡沫破裂后才出现或蓬勃发展的。资本淘汰的不是互联网，而是缺乏竞争优势的互联网公司。

从2020年到2021年，太阳能和电动汽车势头强劲，CATL和隆基绿能等领导者估值持续攀升，众多跨领域公司宣布进军新能源产业。

随后，该行业经历了多年的深度调整。回顾今天，真正的幸存者是那些拥有技术护城河、规模优势和持续研发能力的公司。依靠概念炒作的公司大多已淡出市场视野。

每次产业革命都经历三个清晰的循环阶段：技术突破点燃估值，资本热情吹起泡沫，最后是价值回归和领导者的整合。

AI也不例外。今天的调整不是AI故事的结束，而是从"相信一切"到"相信什么"的必经之路。

经济学家马光远认为，在AI革命期间，许多今天被认为最伟大的公司可能会在十年内消失。这是每次技术革命的显著特征。最初最辉煌的公司不一定是能够坚持到底的；相反，许多真正伟大的企业是在泡沫破裂后才缓慢出现的。互联网革命完美诠释了这一点。互联网泡沫高峰期的许多明星公司如今已经消失；然而真正创造价值的企业——苹果、微软、亚马逊——只有在产业成熟、商业模式巩固、利润实现后才进入了持续增长阶段。马光远指出："在每次技术革命中，真正的大赚家不一定是第一波最快上升的，而是那些最终将技术转化为生产力、将技术转化为利润的人。"

从一级市场来看，AI和科技概念投资仍然是绝对的"主战场"。

从二级市场看，随着融资余额迅速下降，瑞银证券中国股票策略师孟磊认为，A股去杠杆可能即将完成。截至2026年7月20日，A股融资余额总计2.70万亿元，较6月25日历史高点的3.01万亿下降312.4亿元。

从行业看，备受关注的大科技板块融资余额从6月26日的1.1万亿下降到7月20日的944.9亿，大幅下降152.7亿。关于杠杆顾虑，大科技、创业板和科创板的融资余额占流通市值的比例与整体市场水平基本一致。

此外，世界AI大会发出的信号比资本市场更乐观。全球科技巨头继续增加AI投资。微软持续扩展全球AI数据中心；Meta进一步提高人工智能资本支出预算；谷歌不断强化Gemini生态；国内互联网平台同样推进大语言模型商业化。换句话说，产业并未降温。

真正降温的是资本市场的情绪。曾经市场对所有AI公司都给予高估值；如今，高估值只属于那些真正创造价值的公司。

这表明AI投资逻辑经历了深刻变化。曾经的竞争是谁讲故事讲得好；如今是谁交付结果。曾经看的是概念；如今是订单。曾经是预期；如今是利润。曾经是融资能力；如今是自由现金流。

资本市场越来越认识到，真正决定企业长期价值的从来不是趋势，而是持续创造价值的能力。

确实，没有哪次伟大的产业革命是平稳展开的。铁路、电力、汽车、互联网、智能手机、新能源——都经历了严重的调整，让无数投资者在欣喜和恐惧之间摇摆。然而历史最终证明，经得起周期考验的从来不是情绪，而是产业本身。今天的AI正面临这样的时刻。

摩根大通判断最近A股AI主题板块的调整从根本上是去杠杆，而不是基本面恶化的信号。中国AI生态的长期投资逻辑保持完整。

摩根大通中国股票策略师张晓宁在7月15日表示，他拒绝接受"泡沫即将破裂"的市场叙事，用三个理由支持这一观点：财务报表健康、大语言模型能力不断提升，以及AI硬件供应瓶颈短期内仍然难以解决。在流动性方面，IT行业融资交易量从中期高位的约12%下降到8%-9%，表明杠杆最高的部分已在很大程度上退出强制平仓，去杠杆基本完成。

热情会褪去，泡沫会破裂，但真正注定要改变世界的技术往往正是在泡沫破裂之后才开始实现其价值。市场正在寻找真正的AI。