传统加密货币挖矿运营正越来越多地将其现有的电力基础设施和冷却系统重新用于托管第三方高性能计算和AI推理工作负载。
比特币矿工曾被视为比特币（BTC）的杠杆化押注工具，但随着其人工智能（AI）业务的扩张，这种关联性正在减弱。8月17日收盘至8月21日期间，比特币上涨21.5%，而七家大型美国上市矿工中有六家在同期表现远低于比特币。MARA Holdings上涨16.1%，最接近比特币的走势；Cipher Digital下跌14.8%，TeraWulf下跌11.2%，Hut 8下跌8.1%，IREN下跌6.8%。这些仍被作为比特币替代品的股票，在比特币今年最强的一周之一中出现了分化。
在此期间，纳斯达克100指数ETF（QQQ）下跌2.3%，由于长期收益率波动不定，矿工股置身于一个较弱的科技股市场中。其企业结构有助于解释这种分歧，因为几家前矿业专家现在从长期的数据中心合同中获取收入、融资或远期估值。相同的电力、土地和电网连接既可以支持ASIC矿机，也可以支持GPU集群，而公开市场通过不同的风险组合对每种用途进行定价。
CryptoSlate分析了两年来的每日收盘价，以确定8月这一周是否符合更长的模式。随着数据中心合同权重的增加，大多数公司的比特币敏感度已减弱，尽管回归系数差异过大，不能将每家面向AI的矿工都视为长期债券替代品。
传统矿工本质上利用计算硬件将电力转化为比特币，因此其经营结果取决于币价、网络难度、交易费、车队效率和电力成本。高昂的固定费用放大了这种关系，因为当收入增长速度快于成本基础时，比特币价格的百分比上涨会导致预期股权价值的更大百分比增长。资产负债表上持有的比特币增加了另一层风险敞口，特别是在公司保留大部分产量以资助扩张时。投资者历来将矿工股票视为叠加了企业、融资和执行风险的放大版比特币头寸。只要挖矿提供几乎所有收入，且管理团队严格围绕算力分配资本，这种动态就运作得相当不错。
AI基础设施改变了这一计算逻辑，因为电力已成为两个行业争夺的稀缺投入要素。拥有电网协议的矿工可以将容量租赁给超大规模云服务商，或建立GPU云业务，用波动的挖矿收入换取由租户信用支持的合同。债务和比特币销售为这些扩建项目提供资金，将建设时间表、设备采购和客户集中度等因素加入到原本仅依赖哈希价格的估值中。公司文件显示，这群转向AI的公开矿工处于该转型的不同阶段。TeraWulf第二季度4,480万美元的收入中有3,190万美元来自高性能计算租赁，约1,280万美元来自数字资产。Hut 8表示，其Beacon Point租赁覆盖了949兆瓦的合同IT容量，并带有266亿美元的基期合同价值，但这取决于未来的交付和租户表现。IREN在截至6月的季度报告了7,050万美元的AI云收入和6,670万美元的比特币挖矿收入，使AI在其当前收入组合中超过挖矿。其8月27日的公告还指出，截至8月26日，运营年度经常性收入（ARR）为10亿美元，与2026年产能挂钩的合同ARR为40亿美元，后者目标是在调试、测试和客户验收后于12月31日前投入运营。该季度包括一笔4.504亿美元的减值，主要与转换为AI用途而退役的挖矿硬件有关。
Cipher仍记录了来自比特币挖矿的第二季度收入，但它已在三个站点签约了700兆瓦的高性能计算容量，并于8月开始交付Black Pearl站点的首批容量。Riot Platforms处于中间位置，在1.742亿美元的季度收入中，报告了1.137亿美元的挖矿收入、2,320万美元的数据中心收入以及3,730万美元的工程收入。其241兆瓦的合同AI容量带来约98亿美元的公司估算长期收入，为投资者提供了除6月30日持有的11,380枚比特币外，可用于估值的合同簿。CleanSpark在今年早些时候本可作为纯挖矿的控制样本，但在8月突破之前，该分类已失效。该公司于8月6日签署了一份为期20年、价值66亿美元的数据中心租赁合同，而其运营收入仍来自挖矿，使其归入新出现的混合群体。MARA现在提供了最接近的大型挖矿主导型可比对象，尽管它也在探索相邻的能源和计算业务。
CryptoSlate分析了Alpaca/IEX的历史股权收盘价，涵盖HUT、WULF、IREN、CIFR、RIOT、MARA、CLSK和QQQ，以及Alpaca的BTC/USD收盘价，时间跨度为2024年8月22日至2026年8月24日。每日股票回报使用交易所交易日计算，每个比特币回报覆盖连续股市日期之间的间隔，因此周一的观察值包含了周末。十年期国债收益率来自美联储的DGS10系列。8月17日至8月21日的收盘价间回报通过将比特币的反弹与同一时期的QQQ（作为广泛科技股的参考）配对，捕捉了初期的分化。更长的计算使用了滚动90个交易日的皮尔逊相关系数和单变量比特币贝塔系数，其中一个比较截至2025年8月22日，当前的比较截至2026年8月24日。
比特币贝塔系数为1.10意味着在该窗口期内，比特币每日1%的变动与矿工平均1.10%的变动相关联，而相关系数衡量的是它们方向和幅度共同变化的稳定性。对于六家公司而言，比特币贝塔系数从2025年可比窗口下降，其中IREN保持在0.93左右；比特币相关系数对六家公司下降，而WULF从已经较低的0.17微升至0.22。在当前窗口期内，所有七家公司的QQQ相关系数均超过比特币相关系数，意味着它们的每日回报比它们开采的币种更一致地追踪纳斯达克代理指标。MARA保留了该组最高的比特币相关系数和贝塔系数，与其对挖矿经济学的较重依赖相匹配。HUT、WULF和CIFR占据当前比特币相关系数的下半部分，因为其数据中心合同在投资者估算中权重更大，而MARA位于顶部。IREN打破了简单的排序，因为其比特币贝塔系数保持稳定，同时其QQQ相关系数达到0.60，使得运营中的挖矿基础和庞大的AI管道出现在同一回报序列中。
CryptoSlate还运行了一个包含每日比特币回报、QQQ回报和十年期国债收益率每日变动的2026年初至今回归模型。三因子模型解释了这七家矿工每日波动的约28%至45%，而10个基点收益率上升的估计影响范围从WULF的0.52%跌幅到CIFR的0.79%涨幅不等。四个利率系数为负，三个为正，因此样本不支持该群体存在共同的久期交易。混合的系数阻碍了简单的债券类比，因为较高的收益率会降低多年后预期现金流的现值并提高项目融资成本，而每日股权回报也吸收了租户公告、建设进展、比特币持仓、电力价格和资本筹集等信息。合同解释了为什么这些业务具有不同的风险敞口，而数据并未显示该群体存在共同的利率交易。
TeraWulf是公司损益表已进入新类别的最佳例证。高性能计算租赁提供了第二季度约71%的收入，其文件描述称随着计算能力的扩展，正在重新利用或缩减挖矿设备。比特币的反弹可以改善剩余的挖矿业务，而股权估值现在也取决于租户付款、建设交付以及与园区相关的融资。Cipher展示了股票市场身份如何在收入组合跟上之前发生转变。其6月季度仍反映挖矿状况，但投资者可以对签约的计算能力以及公司估算的与基本租赁条款相关的平均每年7.93亿美元净营业收入进行建模。当前收入与承诺产能之间的差距使得交付日期、资本成本和交易对手质量成为股价的核心输入变量。Riot和IREN更明显地兼具这两类风险敞口，尽管它们当前的收入组合已经分离。挖矿供应了Riot的大部分当前收入，而IREN的6月季度使AI云收入略高于比特币挖矿收入。它们的挖矿业务保留了资产价格敏感性，而签署的AI协议增加了另一条预计现金流来源。每份季度文件都可以改变对比特币生产与数据中心交付的权重，使得贝塔系数成为一个输出结果