专家指出，5%的美国国债收益率可能成为AI繁荣的生死线，政府债务压力或将其转化为泡沫终结者。

人工智能繁荣能否持续，可能不再仅仅取决于科技行业，而是日益受制于美国政府面临的沉重债务压力。洛克菲勒国际（Rockefeller International）主席鲁奇尔·夏尔马（Ruchir Sharma）提出了一个引人注目的论点：与以往的周期不同，当前的债务过剩存在于政府而非企业部门。因此，他将10年期美国国债收益率视为判断人工智能泡沫潜在破裂时机的最关键指标。夏尔马明确警告称，一旦10年期收益率“ decisively（果断地/决定性地）突破5%”——自互联网泡沫时代以来这一水平尚未被清晰打破——这可能标志着人工智能扩张的终结。

目前，10年期美国国债收益率已攀升至约4.8%，距离这一关键阈值仅一步之遥。夏尔马在《金融时报》发表的最新分析中指出，在过去三个世纪里，几乎所有重大金融泡沫都是在核心企业借贷成本急剧上升后崩溃的。从19世纪的铁路泡沫到现代中央银行时代的各大泡沫，反复出现的模式始终如一：企业大量举债以利用新兴主题；随后经济增长和通胀推高利率；泡沫最终破裂——此后政府通常会介入以吸收债务并刺激经济。

然而，本轮周期的运作结构根本不同。自2020年代以来，美国维持了平均约占国内生产总值（GDP）6%的财政赤字，远高于历史平均水平。与此同时，家庭和企业杠杆率在长期内并未显著增加。直到过去一年，面对现金盈余缩小的主要科技公司才开始发行债务，以资助人工智能基础设施的扩张。即便如此，鉴于这些巨型市值公司的庞大规模，其目前的债务负担完全在可控范围内。

美国未偿公共债务已飙升至40.05万亿美元，首次突破40万亿美元大关，而当前财年的利息支出达到1.17万亿美元。更令人担忧的是，30年期美国国债收益率已跃升至5.32%，为2007年以来的最高读数。过去五年间，公共债务偿还成本翻了一番，超过GDP的3%，创下美国纪录，也是主要发达经济体中增幅最猛、水平最高的。这些财政压力加上能源价格上涨，推高了全球政府债券收益率，同时也增加了人工智能开发者的融资成本。夏尔马坚持认为，10年期美国国债收益率仍是需要监控的首要指标。一旦该收益率决定性突破5%，表明融资环境已转向更紧缩的状态，使得大规模人工智能项目获得资金变得困难得多。

其背后的机制很简单：主要科技公司现在必须直接与美国政府争夺可用资本。当政府债券收益率超过5%时，相应的经通胀调整后的实际回报率将超过2.5%，这可能会迫使一些公司完全退出债券市场。目前的市场定价隐含地假设“人工智能投资不受宏观利率约束”。然而，夏尔马警告称，一旦突破5%的阈值，这一假设可能会引发剧烈的叙事反转。

人工智能领域目前面临严重的资金短缺。根据夏尔马的估算，人工智能应用每年产生约2000亿美元的收入，而企业在数据中心及相关基础设施上的支出已超过1万亿美元。为了弥合这一巨大差距，人工智能公司越来越依赖新的债券发行和股权融资。如果10年期美国国债收益率突破5%，这两个关键的融资渠道很可能同时面临压力。

利率攀升的速度增加了另一层风险。如果10年期收益率在11月前突破5%，意味着在六个月内涨幅将超过75个基点。历史上，如此快速的紧缩往往伴随着牛市行情的终结。此外，这一水平还将超过美国股票的盈利收益率，而这一指标历来对股票估值构成重大阻力。

一些分析师认为，5%的收益率仅仅反映了对20世纪90年代利率环境的回归，当时10年期美国国债在整个十年间一直交易在5%以上，且美国股市表现强劲。夏尔马强烈反对这种类比，他指出，美国在20世纪90年代的债务依赖程度远低于今天；那个十年实际上是以联邦预算盈余结束的。如今，公共债务接近GDP的100%，且债务偿还成本明显更高。随着公共借贷成本上升，它将更快地挤出私人借款人，并对投机性的人工智能市场造成更强烈的冲击。

夏尔马强调，本轮周期中的实质性过度借贷几乎全部累积在政府的资产负债表上——脆弱性恰恰源于过剩最严重的地方。市场必须密切关注的是10年期美国国债收益率跨越5%的速度，以及长期高利率将如何影响人工智能企业的融资以及人工智能繁荣的整体可持续性。尽管主流市场共识仍继续认为人工智能投资可以与宏观经济利率动态脱钩，但不断加剧的政府债务压力推动长期利率走高，必将给人工智能扩张所依赖的外部融资渠道带来压力。最终，5%的10年期美国国债收益率可能被证明是检验这一轮由人工智能驱动的行情持久性的决定性试金石。