特朗普政府高级顾问警告，英伟达5000亿美元AI融资路线图可能引发严重的GPU过剩危机。

特朗普总统科学与技术顾问委员会成员大卫·萨克斯（David Sacks）在“All In Podcast”播客节目中警告称，英伟达（Nvidia）5000亿美元AI融资计划面临的最大威胁并非需求不足，而是算力产能过剩。该倡议旨在与投资机构的合作下，将图形处理器（GPU）转化为可融资、能产生收益的资产，但面临着重演互联网泡沫破裂后“暗光纤”危机的风险——此次表现为“暗GPU”。萨克斯警告称，这种情况将对整个AI基础设施投资链造成系统性冲击。他的言论代表了来自特朗普政府内部人士对这一AI融资热潮迄今为止最直接的风险预警。

萨克斯将当前情况与21世纪初电信行业的过度建设相提并论。他解释说，当光纤电缆大规模铺设时，实际需求远低于预期，导致大量设施闲置并引发价格崩盘。他在节目中直言：“在我看来，最大的风险不在需求端。最大的风险在于算力出现供过于求，即过度建设。就像互联网泡沫破裂后出现了‘暗光纤’一样，如果出现‘暗GPU’，那将是每个人的灾难——尤其是那些期望每瓦特现货价格达到30至50美元以建设算力基础设施的人。”这一估值范围引用了埃隆·马斯克（Elon Musk）在SpaceX内部电话会议上引用的关于AI算力价值的公开估算。据报道，马斯克预测，到2027年底或2028年初，一吉瓦（gigawatt）的算力产能可实现年化3000亿至5000亿美元的营收运行率——这并非指日历年度内实际入账的收入。然而，云基础设施提供商Nebius随后披露，其多年期协议的年度合同价值约为每兆瓦2000万至2500万美元。Nebius 2026年第二季度财报电话会议中的更多细节揭示了一种两级定价结构：一至三年的中期合同每年每兆瓦2000万至2500万美元，而六个月以下的短期合同则高达每年每兆瓦4000万至5000万美元。这表明，马斯克提出的每瓦特30至50美元的估算值与短期协议的溢价层级相符，而非主流行业定价，从而为萨克斯关于短期现货利率与长期合同规范之间存在“溢价泡沫”的观点提供了有力佐证。

除了发出警告外，萨克斯还提出了一项反直觉的评估：数据中心建设面临的强烈政治阻力反而可能使市场免受供过于求的影响。“如果突然有太多人竞相提供算力，导致市场过剩和崩溃，那才是真正的风险，”他说，“但奇怪的是，所有这些政治阻力实际上起到了防止这种结果发生的作用。因为建造数据中心非常困难——出于我们讨论过的所有原因，现在甚至出现了道德恐慌、歇斯底里，乃至马戏团般的闹剧。我认为，正是这种政治阻力几乎保证了供应不会超过指数级增长的需求。所以从某种奇怪的角度来看，你实际上是受到保护的。”萨克斯认为，较高的建设壁垒会减缓供应扩张，从而降低供过于求的风险。萨克斯还概述了英伟达融资策略背后的根本驱动力：下游买家之间的资本支出差距已变得如此之大，以至于传统的股权和债务融资已无法覆盖。萨克斯以马斯克的扩张计划为例指出，明年增加约六至八吉瓦的算力需要3000亿至4000亿美元的资本支出。虽然SpaceX最近通过股权和债务融资筹集了1000亿美元，但仍需额外的融资机制。萨克斯指出，供应商融资是直接解决方案，他解释道，黄仁勋正利用主要银行和私募股权公司建立可供下游买家使用的信贷额度，从而缓解当前的基础设施资金瓶颈。

英伟达计划的核心是将GPU转变为类似金融证券的资产类别，英伟达提供残值支持，赋予其可融资和产生收益的特性。关于这些担保的最新进展引起了市场的广泛关注。据市场消息人士透露，如果客户持有的算力资产在退出时的贬值低于预期，英伟达承诺承担项目规模最高25%的残值缺口。这一担保比率的具体计算方法尚未明确界定。鉴于GPU极其昂贵、折旧迅速，且日益受到谨慎投资者和银行的审视，分析师警告称，英伟达从“芯片供应商”向“算力保险公司”的转变可能会使其面临收入下降和巨额担保赔付的双重威胁。此外，英伟达已将向OpenAI提供的财务担保从2500亿美元缩减至不超过1200亿美元。此前，OpenAI宣布了一项在俄亥俄州投资5000亿美元以建设全球最大算力中心的计划，并同意从其处购买所有GPU，从而引发了最初的担保承诺。然而，由于OpenAI仍缺乏稳定的盈利能力，面临支付能力质疑，加之Anthropic等竞争对手的竞争势头增强，英伟达面临着过度承诺的压力。据《华尔街日报》报道，在最初2500亿美元担保提议曝光后，英伟达股价一度下跌近5%，因为投资者担心资产负债表风险过度集中。然而在需求方面，指标依然强劲：Anthropic第二季度营收同比增长13倍至115亿美元；腾讯在第二季度预付了超过510亿元人民币（约合76亿美元）的算力采购定金，显示出企业和AI驱动需求的持续加速。