AI资本开支转向资本市场:Meta、Anthropic、CoreWeave,2026年10月26日当周

AI基础设施的约束瓶颈已从GPU转移到为其融资的资产负债表上,Meta的950亿美元融资与CoreWeave债券收益率超过16%,代表了同一笔交易的两端。

算力需求是真实的,但如今它依赖外部资本以及供应商自身的资产负债表来融资,市场已开始重新定价谁来承担这些风险。据报道,Meta正为AI基础设施筹集约950亿美元,其中Nvidia承诺出资30亿美元,不过有一份报告将股权发行规模测算为975亿美元。Anthropic的S-1文件披露其算力承诺超过8000亿美元(另一份报告称接近9000亿美元),并显示其在163亿美元营收之下录得807亿美元亏损。据报道,华尔街各大银行与黑石(Blackstone)正为Anthropic采购Broadcom芯片安排630亿美元的留置权融资;与此同时,Nvidia正考虑为Nscale与Anthropic达成的450亿美元数据中心交易提供数十亿美元的信用担保,这将使一家芯片制造商直接承担前沿AI实验室的信用风险。

压力在最大的买家身上同样可见。Oracle的FY2026资本开支达到556.6亿美元,占营收的83%,是Slicast跟踪的超大规模云厂商中强度最高的;在10月30日股价下跌8.4%至119.75美元,此前数日其投资者日活动承诺FY2030营收将达到2250亿美元或以上。Oracle还将新增融资上限设定为200亿美元,而据该管道(pipeline)描述,这一数字低于资本开支的四分之一。该比较与556.6亿美元的全年数字无法对应,因此在依赖任何结论之前,必须先确认其计算基数。OpenAI以约1.25万亿美元估值,仅筹集到其300亿美元目标中的约110亿美元。微软资本开支未达预期,原因是第三方产能交付延迟,尽管Azure增长了48%。需求并非瓶颈,瓶颈在于交付与融资。

新云(neocloud)承受着最大压力。CoreWeave在10月30日收于50.48美元,前一日为54.03美元;据报道其2032年到期票据收益率超过16%,CDS隐含的违约概率接近60%。其FY2025资本开支为103.1亿美元,而营收仅为51.3亿美元。IREN股价下跌8.8%至23.95美元,过去一个月累计跌幅超过46%。其FY2026资本开支30.0亿美元相当于7.07亿美元营收的424%,其11月5日的财报发布将是对这一扩张计划的首次真正检验。Applied Digital在JPMorgan下调其项目债券评级后下跌8.2%至17.82美元;TeraWulf尽管据报道拥有270亿美元积压订单,仍下跌8%至11.73美元。SpaceXAI与Anthropic的GPU交易月费已近乎增至三倍,达31亿美元,一家资金充足的新算力供应商正直接与CoreWeave竞争。埃隆·马斯克(Elon Musk)关于超过200家新云将面临“guppy级死亡”的说法属于夸大之词,但债券市场正在定价其较温和的版本:在当前收益率水平下再融资代价高昂。

最明确的赢家是具备定价权的供应商。SK海力士表示其DRAM与HBM订单已排至2029年,利润达620亿美元,10月27日股价上涨10.9%至1,487,000韩元。三星股价上涨9%至242,000韩元,据报道其有望首次在HBM营收上超越SK海力士,第四季度市场份额接近40%。电力是另一道关口。Google与Constellation Energy签署了3.6GW的协议;AEP将其投资计划上调30%至1000亿美元,因为签约的大型负载已达84GW;NRG正在德州推进一项1.2GW的超大规模云厂商交易。英特尔则是反例:因第四季度指引疲弱及PC业务走弱,股价下跌28.6%至65.76美元;其以色列晶圆厂发生的6亿美元爆炸事故又加剧了损失。

Nvidia正同时巩固分销与融资能力。戴尔推出的机架级Groq 3 LPU系统证实,规模约200亿美元的LPU架构已进入一线OEM厂商;Vera Rubin正在Oracle平台上扩展至多吉瓦级产能;Nvidia正投资Meta的融资,并据报道正投资估值目标为50亿美元的d-Matrix。然而,其在推理市场的份额正受到挑战:Oracle将通过OCI提供Google TPU,据报道OpenAI也正在采购TPU。10月30日,Marvell股价下跌12.8%至171.28美元,投资者对其据报道价值1150亿美元的全股票收购Lumentum交易提出质疑。美国司法部针对Groq交易的反垄断调查仍在进行中。

需关注的事项包括:IREN于11月5日的财报、CoreWeave 2032年票据收益率能否维持在16%以上、Meta最终融资规模(950亿或975亿美元)、Anthropic承诺额最终落在8000亿美元以上还是接近9000亿美元、Nvidia对Nscale的担保是否最终敲定,以及Broadcom留置权交易能否完成。多只股票出现单日大幅下跌,但尚无公开原因,包括Astera Labs(-10.5%)、Bloom Energy(-8.6%)、Oklo(-5.8%)和TeraWulf(-8%),本分析未对此作出归因。Alphabet于10月29日下跌12.6%至283.82美元,相关报道将其归因于第三季度财报不及预期。其5139亿美元的Google Cloud积压订单以及2026年高达2050亿美元的资本开支,使得这些积压订单能否转化为收入成为关键问题。