超大规模云厂商锁定基础设施垄断

Meta Compute的公告导致CoreWeave下跌14%，Nebius下跌17%，IREN下跌6.5%，而Meta上涨9%。市场的解读是正确的：新兴云时代已经结束。超大规模云厂商同时控制了AI模型需求（买方）和基础设施供应（资产）。CoreWeave和Nebius在价格竞争；Meta在整合竞争。价格竞争输了。

数据证实了这一点。伯克希尔以80亿美元支持Google的资本支出；Meta承诺在路易斯安那州和加拿大投入59亿美元；Anthropic与TeraWulf锁定了190亿美元的20年合约。这些不是现货采购——它们是买方争夺供应或第三方保证供应。CoreWeave的249亿美元债务（由Nvidia客户共同融资）只有在通用GPU云需求永远加速的情况下才说得通。SK海力士刚刚摧毁了这个假设：首席执行官警告HBM短缺将持续到2030年，迫使AI建设者采取纵向整合，而不是租赁灵活性。

TeraWulf存活是因为它不在商品定价上竞争。它与Anthropic的交易是长期公用事业合约——固定收入、买方的表外资本支出、新兴云作为单一专属买方的服务提供商。该模式若与其他大型模型复制可以扩展。CoreWeave和Nebius没有这种锁定。它们面临被收购、专业转向（仅推理、安全测试）或债务再融资压力。

新兴云部门的赌注是超大规模云厂商会购买GPU云而不是自己构建。这个赌注输了。2030年前的内存供应约束只会加速整合——AI建设者为内部基础设施优化，而不是灵活性。关注CoreWeave/Nebius的债务压力和困顿M&A；关注SK海力士的供应挤压是否会成为迫使新兴云再融资周期陷入危机的冲击。