Moonshot가 중국 AI 컴퓨팅 확장을 제약해 온 직접 수출 통제 규제를 우회하기 위해 50억 달러 규모의 지분 투자를 유치하고 있는 것으로 알려졌다.

블룸버그는 금요일, 문샷 AI가 올해 중으로 최대 50억 달러 규모의 홍콩 증시 상장을 고려하고 있다고 보도했다. 베이징에 본부를 둔 이 연구소는 비공개로 신청서를 제출했으며, 중국국제금융공사(CICC), Deutsche Bank, 골드만 삭스 등 스폰서 은행들과 함께 뱅크 오브 아메리카를 총괄 조정자로 추가했다. 동차오, 줄리아 피오레티, 리페이, 루즈 딩은 정보의 사적 성격으로 인해 익명을 요청한 관계자들을 인용해 이 사실을 전달했다. 모건 스탠리나 목표 규모는 모두 문샷 측으로부터 독립적으로 확인되거나 공식 발표된 바가 없다.

타겟 금액은 브리핑 과정에서 변동이 있었다. 하루 전에 공개된 보도자료를 보면 목표치가 30억 달러에 가까웠던 것으로 나타나, 50억 달러라는 수치는 아직 확정되지 않은 숫자의 가장 진전된 단계로 간주해야 하며, 이미 확정된 약속으로 받아들이면 안 된다.

이번 developments는 미국 정책의 구조적 공백을 부각시킨다. 워싱턴은 중국의 AI 발전을 늦추기 위해 첨단 반도체 수출을 제한했지만, 해당 제약은 하드웨어에만 적용되었고 자본 흐름에는 영향을 미치지 않았다. 문샷은 이러한 제한에도 불구하고 엔비디아 실리콘을 사용하여 자사의 플래그십 모델을 학습시켰다. 그 결과물인 키미 K3 모델은 알리바바 클라우드를 통해 공급된 2만 개의 칩 클러스터에서 학습되었으며, 여러 소식통들은 H200 가속기가 사용되었음을 지적했다. 문샷은 뒤처지는 모방 제품을 내놓는 대신 지난 7월 K3를 출시했으며, 이를 2조 8천억 파라미터를 가진 세계 최대 오픈 웨이트 모델이라고 홍보했다.

홍콩은 중국 AI 연구소들의 선호하는 상장 경로로 부상했다. Kinling Lo의 Rest of World 보도에 따르면, 지푸 AI와 미니맥스는 각각 1월 8일과 9일 홍콩 증권거래소에 데뷔하며 5억 6천만 달러와 최대 5억 3천 9백만 달러의 자금 조달을 모색했다. 두 기업 모두 청약이 과열되었으며, 오픈AI나 앤트로픽이 신청서를 제출하기 전 이미 상장했다. 중국 연구소들이 미국 counterparts보다 먼저 공개 시장에 진입했다는 점은 2022년 워싱턴이 제시한 규제 기대치와 크게 어긋나는 순서다. 50억 달러의 자금 조달은 지푸와 미니맥스가 합산하여 모은 자본의 몇 배에 달하는 규모로, 문샷을 이들 선행 사례보다 훨씬 더 큰 기업으로 위치시킬 것이다.

어디서 실제 경계선이 긋혀 있는지 보여주는 것은 인수단 구성이다. 뱅크 오브 아메리카, 골드만 삭스, Deutsche Bank는 서방 기관이며, 이들이 베이징의 AI 챔피언을 위한 금융 지원에 참여한다는 사실은 규제 범위의 명확한 차이를 강조한다. 미국의 수출 통제는 미국 기업이 무엇을 판매할 수 있는지를 규율하지만, 홍콩에서 미국 은행이 무엇을 인수할 수 있는지는 제한하지 않는다. 특히 50억 달러 규모의 상장 시 발생하는 수수료 풀이 상당하기 때문이다. 아부다비의 G42와의 대조를 살펴보는 것도 도움이 된다. G42는 첨단 칩에 대한 접근성을 유지하기 위해 미국 기업들에게 지분 과반수를 매각하는 방안을 고려 중인 것으로 알려졌으나, 베이징의 대응 전략은 월스트리트가 책 관리를 담당하는 가운데 일반 투자자들에게 주식을 매각하는 것이다.

올해 들어 평가 목표치가 상향 조정되면서 강력한 투자자들의 수요가 신호되고 있다. TNW는 이전에 6개월 이내에 300억 달러 가치 평가로 상장한 후, 이후 500억 달러로 도약하려는 계획을 보도한 바 있다. 연간 반복 수익이 약 3억 달러에 이른다는 보고에 힘입어 수요는 견고해 보인다. 한때 회사가 GPU 부족으로 구독을 중단해야 했던 적이 있었는데, 이는 컴퓨팅 자원이 부족하다고 여겨지는 연구소로서는 이례적인 병목 현상이었다. 그러나 투자자들의 열정이 반드시 지속 가능한 단위 경제성(unit economics)을 의미하는 것은 아니다. Rest of World가 인용한 prospectus 자료에 따르면, 지푸는 2025년 상반기 2,700만 달러의 매출 대비 약 3억 3천만 달러의 손실을 기록했고, 미니맥스는 9개월 동안 5,300만 달러의 매출 대비 5억 1천 2백만 달러의 손실을 기록했다.

이러한 모멘텀을 주도하는 근본 메커니즘은 저렴하고 능력 있는 모델의 배포다. 문샷은 딥시크가 이전에 수행했던 전략을 반영하듯 토큰 가격 측면에서 미국 기존 기업들을 공격적으로 하회했다. 이러한 가격 압력은 이제 미국 상장 파이프라인까지 확장되고 있다. 저렴한 중국산 모델들은 이미 오픈AI와 앤트로픽의 가치 협상을 어떻게 진행할지에 영향을 미치고 있으며, K3의 출시로 인해 딥시크 당시와 유사한 비교론이 다시금 제기되며 글로벌 기술 및 반도체 매도장이 발생하기도 했다. 여기서 순서가 평소보다 더 중요하다: 만약 중국 연구소들이 먼저 공개 시장에서의 비교 기준(comparables)을 확립한다면, 미국 기업들은 이미 저렴한 대안과 공개된 가중치를 갖춘 시장을 대상으로 자신의 offerings를 가격 책정해야 할 것이다.

여전히 해결되지 않은 변수들이 존재한다. 비공개 파일링은 prospectus가 아니며, 현재 제시된 어떤 수치도 감사받거나 공개된 것이 아니다. 타이밍, 거래 규모, 가치 평가, 그리고 뱅킹 인수단은 최종 가격 결정 전에 모두 변동할 수 있으며, 문샷은 공식 성명을 발표한 바 없다. 정치적 및 규제적 리스크 또한 양날의 검이다. 워싱턴은 2025년 1월 지푸를 블랙리스트에 올려 미국 기술 접근을 제한했으므로, 모든 중국 AI 상장은 공식 prospectus에 고지해야 하는 고유한 규제 노출을 내포하고 있다.

이러한 불확실성에도 불구하고 더 넓은 추세는 분명하다. 반도체 수출을 제한하는 것은 중국 인공지능 개발을 억제하기 위한 의도였지만, 자본 시장은 지난 일 년 대부분 동안 이러한 제약을 조용히 우회해 왔다.