TIKR.com은 하이퍼스케일러들의 AI 투자 지출과 현금 창출 능력 사이에 1조 5천억 달러의 격차가 있다고 밝혔다.

**핵심 요약**

- 하이퍼스케일러들의 잉여현금흐름이 3분기에 처음으로 마이너스로 돌아섰다. Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta Platforms, Oracle 가운데 잉여현금흐름이 플러스인 기업은 Microsoft뿐이다.

- Prof G Markets 공동진행자 Ed Elson은 이들 다섯 기업이 향후 2년간 설비투자(capex)에 2조 달러 이상을 쓸 것으로 예상하며, 이들이 보유한 현금은 약 6,000억 달러에 그친다고 본다.

- 그의 1조 5,000억 달러라는 수치는 이들 기업의 영업활동으로 여전히 들어오는 현금을 제외한 것이다. 그러나 지출은 그 현금보다 훨씬 빠르게 늘고 있으며, Meta와 Alphabet은 이미 주식 및 채권 투자자들에게 자금을 의존하고 있다.

- 투자자들이 나머지 자금 조달에 덜 적극적으로 나선다면, Microsoft는 영업활동으로 설비 확충 비용을 여전히 감당하고 있어 다섯 기업 중 가장 유리한 위치에 있다.

Microsoft(MSFT), Alphabet(GOOG), Amazon(AMZN), Meta Platforms(META), Oracle(ORCL)은 AI 데이터센터에 막대한 돈을 쏟아붓고 있어, 전체적으로 보면 더 이상 자체 현금흐름만으로 이를 감당할 수 없게 되었다.

Carson Group의 Ryan Detrick은 월요일 X에서 동료 Sonu Varghese를 인용하며 이 변화를 짚었다. "하이퍼스케일러의 잉여현금흐름이 사상 처음으로 3분기에 마이너스로 전환했다."

월요일 방송된 *Prof G Markets*에서 공동진행자 Ed Elson은 이것이 의미하는 바를 금액으로 제시했다. 그는 이들 다섯 기업의 향후 2년간 설비투자 규모가 2조 달러를 넘을 것으로 본다. 이들이 보유한 현금 및 단기 투자자산은 약 6,000억 달러로, 그중 Amazon이 1,200억 달러 이상, Alphabet이 2,500억 달러 이상을 보유하고 있다고 계산했다. 그의 표현대로라면 "이들이 쓰려는 돈과 실제로 가진 돈 사이에는 1조 5,000억 달러의 격차가 있다."

투자자에게 요구하기엔 큰 금액이다.

**1조 5,000억 달러보다 작고, 빠르게 커지는 격차**

Elson의 계산에는 중요한 요소 하나가 빠져 있다. 바로 이 기업들이 영업활동으로 여전히 창출하는 현금이다. 이 현금이 현재 지출의 대부분을 감당하고 있다. 잉여현금흐름이 마이너스라는 것은 지출이 그 현금을 앞질렀다는 뜻일 뿐이다. 현금은 여전히 들어오고 있다.

Meta가 이를 잘 보여준다. 이 회사의 설비투자는 9월 분기에 영업활동으로 벌어들인 현금을 넘어설 만큼 늘었다.

*Meta Platforms(META): 영업활동 현금흐름 대 설비투자, 십억 달러, 최근 8분기(2026년 9월 30일까지) (TIKR)*

Meta의 설비투자는 전년 대비 80% 늘어 339억 달러를 기록한 반면, 영업현금은 9% 늘어 328억 달러였다. 이것이 실제 격차이며, 지출 증가 속도가 현금 증가 속도를 계속 앞지르는 한 이 격차는 분기마다 벌어진다. Elson은 내년과 그다음 해에도 설비투자가 계속 늘어날 것으로 보고 있어 격차는 빠르게 커질 수 있다. 그의 계산에 따르면 Oracle, Amazon, Alphabet도 이미 잉여현금흐름이 마이너스다.

**이제 투자자들이 비용을 대고 있다**

자금은 이미 외부에서 들어오고 있다. 10월 26일 Meta는 주식 매각으로 950억 달러를 조달할 계획이라고 밝혔다. 이 가운데 350억 달러는 당일 시작된 공모를 통해, 나머지 600억 달러는 내년 초부터 시작되는 at-the-market 프로그램을 통해 조달한다. Microsoft는 실적 발표 다음 날 250억 달러 규모의 채권을 발행했는데, 이는 2017년 이후 처음 나선 미국 투자등급 채권 발행이다.

Alphabet은 부채에 가장 크게 의존해 왔다. 총부채는 1년 만에 세 배 이상 늘어 9월 30일 기준 1,500억 달러에 이르렀다.

*Alphabet(GOOG): 총부채, 십억 달러, 최근 8분기(2026년 9월 30일까지) (TIKR)*

Elson은 이것이 이들 기업의 운영 방식을 바꾼다고 주장한다. 수년간 이들은 외부 자금이 필요하지 않았다. 이제는 투자자들이 계속 자금을 대주어야 하며, 투자자들이 손을 떼면 훨씬 불리한 위치에 놓이게 된다.

**차입은 쉽지만 공짜는 아니다**

이들은 여전히 세계에서 가장 탄탄한 재무구조를 갖추고 있어 원할 때 언제든 자금을 조달할 수 있다. 하지만 Microsoft의 신규 채권은 4.85%에서 6.35%의 표면금리를 적용받으며, Meta의 주식 매각은 기존 주주들의 지분 가치를 희석시킨다.

투자자들도 이를 눈치채고 있다. 10월 말까지 하이퍼스케일러 주식은 설비 확충 자금을 어떻게 마련할지에 대한 우려로 5월 초 대비 약 4분의 1 하락했다.

**여전히 자체 현금으로 감당하는 Microsoft**

Microsoft는 다섯 기업 중 설비 확충을 여전히 영업활동으로 조달하는 유일한 기업이다. 잉여현금흐름은 매 분기 플러스를 유지했으며, 최근 분기에는 186억 달러였다. 다만 전년 동기의 257억 달러에서는 줄었다.

*Microsoft(MSFT): 잉여현금흐름, 십억 달러, 최근 8분기(2026년 9월 30일까지) (TIKR)*

이 수치에는 금융리스도 포함되지 않는데, 금융리스는 2026 회계연도(2026년 6월 종료)에 잉여현금흐름 밖에서 281억 달러 규모의 데이터센터 투자를 추가했다.

제 견해로는 Elson이 제시한 금액은 과장되어 있지만, 그가 짚은 추세는 실재한다. 투자자들이 AI 자금 조달에 더 까다로워진다면, 나는 설비 확충을 계속하기 위해 투자자의 돈이 필요하지 않은 하이퍼스케일러, 즉 Microsoft를 보유하고 싶다.

그럼에도 Microsoft는 12월 분기에 금융리스를 포함해 500억 달러 이상의 설비투자를 예상하고 있다. 애널리스트들은 2027 회계연도 잉여현금흐름이 346억 달러로 줄어 2026 회계연도의 670억 달러의 약 절반 수준이 될 것으로 본다. 1월 말 발표될 다음 실적에서 여유 자금이 얼마나 남아 있는지 드러날 것이다.