모건스탠리는 더 높아진 할인율을 반영해 TeraWulf의 목표주가를 47달러로 낮추고, 투자의견은 비중확대(Overweight)로 유지했다.

Morgan Stanley는 화요일, TeraWulf(NASDAQ: WULF)의 3분기 실적 발표 이후에도 '비중확대(Overweight)' 투자의견을 유지하면서 목표주가를 65달러에서 47달러로 낮췄습니다. 애널리스트 Stephen Byrd는 이번 하향 조정의 원인으로 할인율 상승과 파이프라인 차입 비용 증가를 꼽았습니다. 새 목표주가는 11월 9일 종가 12.38달러 대비 약 280%의 상승 여력을 의미합니다.

회사는 미안정화(unstabilized) 계약 부지의 할인율을 7%에서 9%로 올렸습니다. 안정화된 부지는 7%를 유지했습니다. 파이프라인 할인율은 하이퍼스케일러 임차인의 경우 9%에서 11%로, 네오클라우드의 경우 12%에서 14%로 상승했습니다. 모델링된 채무 쿠폰은 7%와 10%에서 각각 8.5%와 12.5%로 조정되었습니다. 하이퍼스케일러와 네오클라우드의 비중을 80/20으로 가정하면, 이러한 입력값은 파이프라인 가중평균 할인율 11.6%와 가중평균 쿠폰 9.3%를 산출합니다.

이러한 변화로 TeraWulf가 보유한 기타 부지의 모델상 가치는 와트당 11.53달러에서 8.19달러로 낮아졌습니다. 가치합산(sum-of-the-parts) 분석에서 기타 부지의 주당 기여분은 38.99달러에서 27.88달러로, 체결된 HPC 임대 계약의 기여분은 21.34달러에서 16.08달러로 감소했습니다. 강세 시나리오 주가는 104.50달러에서 98.50달러로, 약세 시나리오 주가는 17.50달러에서 11.50달러로 하향되었습니다.

TeraWulf는 3분기 매출이 2분기 4,480만 달러에서 7,620만 달러로 증가했다고 보고했습니다. 이 가운데 6,300만 달러는 HPC 임대 계약에서 발생했으며, 이는 전체 매출의 약 83%에 해당합니다. 임대 수익만 전분기 대비 71% 증가한 4,600만 달러를 기록했습니다. 조정 EBITDA는 마이너스 1,280만 달러였습니다. 실적 분석 자료에서 지적했듯이, 회사의 순이익 7억 990만 달러는 대부분 7억 2,840만 달러 규모의 비현금성 워런트 평가이익에서 발생했습니다.

Morgan Stanley는 계약된 중요 IT 용량을 839MW, 계약 매출을 약 270억 달러로 집계했으며, 분기말 기준 가동 중인 용량은 102MW입니다. Lake Mariner는 11월과 12월에 168MW를, 2027년 1분기에 추가로 168MW를 목표로 하고 있습니다. 이가 완료되면 가동 중인 중요 IT 용량은 438MW에 이를 것입니다.

401MW 규모의 Justified 캠퍼스와 관련하여, 은행은 Google의 신용 지원이 차입 접근성을 개선하지만 쿠폰, 조달 금액, 약정 조건은 아직 확정되지 않았다고 밝혔습니다. Fluor와 체결한 보증최고가격(GMP) 계약은 초과 비용에 대한 책임을 이익의 일정 비율로 제한하고 있습니다. Morgan Stanley는 이를 건설 중인 자산에 더 높은 할인율을 유지하는 근거로 제시했습니다. CEO Paul Prager는 실적 발표 콘퍼런스 콜에서 "우리는 경제성을 지킵니다."라고 말했습니다.

TeraWulf는 9월 말 현금, 현금성 자산 및 제한성 현금을 약 24억 달러 보유했으며, 리볼빙 약정액은 4억 달러로 늘었습니다. 경영진은 남은 Lake Mariner 약정, Justified 지분 투자, 그리고 중간 단계의 Muskie 신용장을 "자본시장에 접근하지 않고 모두" 조달할 수 있다고 밝혔습니다.

Morgan Stanley는 10월에도 목표주가 65달러를 유지했습니다. 8월에 72달러에서 62.50달러로 낮춘 조정은 주로 자금조달 비용이 아니라 주식 수 증가에 따른 것이었습니다.