STAR50 지수가 40% 폭락하며 중국 AI 주식이 침체에 빠지면서 4,800억 달러의 시가총액이 증발했다.

글로벌 투자자들은 인공지능 주식이 거품인지를 여전히 두고 논쟁하고 있다. 하지만 중국에서는 그 거품이 이미 꺼진 것으로 보인다.

상하이의 나스닥식 과학혁신기업 시장인 STAR Market의 대형 기업들을 추적하며 인공지능 및 반도체 종목 비중이 높은 STAR50 지수는 4개월도 채 되지 않는 기간에 7월 고점 대비 약 40% 하락했다. 로이터에 따르면 이번 하락으로 약 4,800억 달러의 시가총액이 사라졌다.

이번 반전은 약 2년 전 경기 부양 약속에 중국 주식이 급등하면서 시작된 상승장을 끝냈다. 또한 가계 저축을 주식시장으로 유도해 국가의 인공지능 야망을 뒷받침하려던 베이징의 노력에도 차질을 빚게 했다.

피해는 STAR Market을 훨씬 넘어 확산되었다. 중국의 우량주 지수인 CSI 300은 6월 고점 대비 약 20% 하락했다.

**'완만한 상승장'에서 터진 거품**

중국 당국은 지난 2년 동안 시장의 오랜 호황과 폭락의 역사를 끊고, 당국이 '완만한 상승장'이라 부르는 안정적이고 꾸준한 상승 시장을 만들기 위해 노력해 왔다. 규제 당국은 레버리지와 고빈도 거래를 단속했고, 국가가 뒷받침하는 투자자들은 상승장에서 매도에 나서 이익을 억제했다.

일부 펀드 매니저들은 인공지능 열풍이 이러한 노력을 압도했다고 말한다.

베이징 소재 펀드 매니저 둥바오전은 로이터에 "주식시장은 나중에 투기적인 광기의 강세장으로 변질되었다"며 "그리고 지금 우리는 거품이 터지는 것을 보고 있다"고 말했다.

거래자들은 이번 매도세에 단일한 촉발 요인이 없었다고 말했다. 그들은 과도하게 높아진 밸류에이션, 세금 부담, 그리고 미국 등 다른 국가들이 중국산 장비를 자국 데이터센터에서 사용하지 못하도록 금지할 수 있다는 위협을 꼽았다.

중국의 하락세는 서방보다 훨씬 가팔랐다. 인공지능 종목이 주도하는 미국 나스닥 종합지수는 3주 전 기록한 사상 최고치보다 약 6% 낮은 수준이다.

**시장을 지배하는 인공지능**

인공지능 관련 종목이 거래를 주도하고 있어 손실은 많은 중국 투자자들에게 타격을 주었다. 골드만삭스에 따르면 인공지능 종목은 중국 본토 상장 A주와 홍콩 상장 H주 시가총액의 42%를 차지하며, 거래대금의 57%를 차지한다.

중국 주식시장은 개인투자자가 지배하고 있으며, 가장 큰 타격을 입은 기업 중 다수는 소액 투자자들에게 인기가 많았다.

- **Unitree:** 이 휴머노이드 로봇 제조사의 주가는 8월 거래를 시작한 이후 절반으로 떨어졌다. 개인투자자들은 이 회사의 공모에 약 8,000배로 청약했다.

- **CXMT:** 이 메모리 반도체 제조사는 지난 한 달 동안 가치의 4분의 1 이상을 잃었다.

- **MetaX Integrated Circuits와 Moore Threads Technology:** 두 반도체 기업 모두 7월 이후 주가가 약 절반으로 떨어졌다. 작년 상장 첫날에는 각각 700%와 400% 급등했었다.

- **Zhongji Innolight와 Eoptolink Technology:** 광학 부품 제조사들의 주가는 6월과 7월 고점 대비 약 60% 하락했다. 워싱턴이 이들 기업이 미국 데이터센터에 공급하는 것을 금지하는 방향으로 움직이고 있는 점도 일부 원인이다.

남부 하이난성의 소상공인 천원성은 로이터에 Unitree처럼 국가 지원 펀드가 투자자로 참여한 기업들이 공식적인 지원을 받고 있다고 믿어 랠리에 동참했다고 말했다. 그와 친구들은 이제 손실을 안고 있다.

분석가들은 베이징이 뒷받침한 투자 테마가 이렇게 나쁘게 끝난 데 대한 좌절감으로 많은 투자자들이 방어적 자산으로 옮겨 갔다고 말한다.

**흔들리는 IPO 대기 물량**

이번 붕괴로 중국 기술 기업들이 자금을 조달하기가 더 어려워질 수 있으며, 이는 베이징이 자본시장을 통해 기술 자립을 추진하려는 시점과 맞물린다.

홍콩 소재 Lotus Asset Management의 managing partner 겸 최고투자책임자인 홍하오는 "지금 벌어지고 있는 일은 상장을 준비하던 많은 기업들을 멈추게 할 것"이라고 말했다.

매도세에도 불구하고 밸류에이션은 여전히 높아 추가 손실 가능성이 남아 있다. STAR50은 여전히 후행 순이익의 약 100배에 거래되고 있으며, 이는 거의 250배에 달했던 정점에서 낮아진 수준이다. 이에 비해 나스닥 100은 약 30배의 이익에 거래되고 있다.

**시장 구조에 대한 의문**

일부 투자자들은 기술에 대한 정책적 초점이 시장을 왜곡했다고 주장한다.

베이징 소재 Qianchuang Capital의 파트너 리오 왕은 "'기술 함량', 즉 주요 지수에서 시가총액 기준으로 기술 기업에 부여되는 비중을 과도하게 강조하면 자본의 움직임에 편차, 심지어 왜곡이 생긴다"고 말했다.

그는 "이로 인해 특정 분야에서는 심각한 거품이 만들어졌고, 다른 분야에서는 심각한 자금 유출이 발생했다"고 덧붙였다.

중국증권감독관리위원회는 로이터의 질문에 즉각 답하지 않았다. 규제 당국의 웹사이트에 따르면 이달 초 증감회 위안싱 주석은 국가 자본시장 개선 방안에 대한 의견을 듣기 위해 시장 참여자들을 만났다.

이번 시장 혼란은 집권 공산당의 중요한 회의와 겹쳤는데, 시진핑 국가주석은 이 회의에서 거버넌스를 주제로 한 전체회의를 열었다.

**매수 기회를 보는 시각도 있어**

모든 사람이 비관적인 것은 아니다. 일부 분석가들은 이번 조정이 놀랍지도 해롭지도 않으며, 최근 몇 년간 특히 배당을 중심으로 주주 수익률을 끌어올린 장기 시장 개혁에도 악영향을 주지 않는다고 말한다.

HSBC 리서치에 따르면 아시아 중심 펀드들은 지난 3개월 동안 순매도자였음에도 불구하고 전반적으로 중국 주식을 여전히 비중 확대 상태로 유지하고 있다.

골드만삭스는 이달 초 개편된 추천 목록에 Innolight와 CXMT를 포함한 수십 개의 중국 인공지능 종목을 포함시켰다. BNP Paribas Securities의 전략가 윌리엄 브래튼은 이 시장이 신중한 투자자들에게 매수 기회를 제공한다고 말한 바 있다.

그럼에도 많은 본토 투자자들은 가격이 더 낮아지기를 기다리거나 다른 섹터를 살펴보고 있다. 일부 펀드 매니저들은 중국 반도체 및 인공지능 공급업체들도 다른 중국 산업의 이익을 짓눌러 온 극심한 경쟁에 직면할 것이라고 경고한다.

상하이 Zhuozhu Investment Management의 파트너 왕줘는 "다른 모든 중국 제조업체와 마찬가지로 (반도체 및 인공지능 공급업체들) 역시 결국 가격 전쟁으로 이어질 것이다. 예외는 없다. 모든 거품은 필연적으로 터진다"고 말했다.

**글로벌 시장에 대한 경고**

중국의 매도세는 글로벌 기술주에 취약한 시점에 나타났다. 전 세계 투자자들은 미국 기술 대기업들이 데이터센터를 위해 추가 자본을 조달하겠다는 최근 계획을 포함하여, 인공지능 인프라에 쏟아붓는 막대한 자금에 의문을 제기하고 있다.

Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta Platforms를 포함한 주요 미국 기술 기업들이 이번 주 실적을 발표한다. 이들의 지출 전망은 중국 밖에서도 인공지능 붐이 식고 있는지를 보여줄 신호로 면밀히 주목받을 것이다.