AI CEO가 중국 연구소들이 무료 모델을 활용해 Nvidia에 맞서 "칩 판매에 나설" 수 있다고 경고했다고 TIKR.com이 보도했다.

중국의 AI 연구소들은 세계 최고 수준의 모델 가운데 일부를 계속 무상으로 공개하고 있으며, 한 AI 기업 CEO는 진짜 사업은 그 모델과 함께 판매되는 것들에 있다고 말합니다. 이는 최근 한 달 동안 주가가 이미 11% 하락한 NVIDIA(NVDA)에게 문제가 됩니다.

중국의 모델에 맞설 미국산 오픈 모델을 개발하는 스타트업 Reflection AI의 공동창업자 겸 CEO인 Misha Laskin은 최신 *Prof G Markets* 에피소드에서 오픈 모델을 "함께 가져오는 인프라를 위한 트로이 목마"라고 표현했습니다.

그는 모델은 엔진일 뿐이라며 이렇게 말했습니다. "그 주변에는 차체가 필요합니다. 그럼 차체는 무엇일까요? 바로 칩이죠, 그렇지 않습니까?"

Laskin은 중국이 이 차체를 해외에서 판매할 것으로 예상합니다. "중국 기업들이 중동이나 다른 아시아 국가, 혹은 브라질 등에 오픈 모델을 판매할 때, 이제는 칩과 데이터센터도 함께 판매하기 시작할 것입니다."

그는 국가 안보 관점에서 이야기하며, 동맹국들이 "중국의 인프라에 종속되기 시작할 것"이라고 경고했습니다. NVIDIA 주주들에게 이는 매출 문제이기도 합니다.

**중국은 이미 전망에서 제외됐다**

NVIDIA는 사실상 중국 시장을 포기한 상태입니다. 홍콩을 포함한 중국 매출은 2026 회계연도(2026년 1월 종료)에 250억 달러에서 197억 달러로 감소했습니다. 7월 분기에는 중국에서의 H200 판매가 889억 달러 규모의 데이터센터 매출의 1% 미만이었습니다. CFO Colette Kress는 애널리스트들에게 "향후 전망에는 중국 데이터센터 컴퓨팅 매출이 없다"고 말했습니다.

Laskin이 말하는 것은 그 밖의 모든 지역입니다. 미국과 중국 외 지역에 기반을 둔 고객들은 NVIDIA의 2026 회계연도 매출의 약 5분의 1을 차지했습니다. 칩과 묶여 제공되는 무료 모델이 노릴 사업이 바로 이것입니다.

애널리스트들은 이 사업과 NVIDIA의 나머지 사업이 계속 빠르게 성장할 것으로 예상합니다. 이들은 매출이 2026 회계연도의 2,159억 달러에서 2029 회계연도에는 9,030억 달러로 4배 이상 늘어날 것으로 봅니다.

*Nvidia (NVDA): 매출, 실제치 및 컨센서스 추정치, 10억 달러 단위, 2024~2029 회계연도(1월 종료 기준). 출처: TIKR.*

**충분히 좋고, 더 저렴하다**

중국 모델은 미국의 최고 모델을 바짝 뒤쫓고 있습니다. Peter Diamandis는 *Moonshots* 팟캐스트에서 Ramez Nam이 계산한 결과, Moonshot AI의 Kimi가 "지금은 미국 최전선 모델보다 약 5주 뒤처져 있다"고 말했습니다. 최신 Kimi 모델의 비용은 이전 모델의 3분의 1이며, Moonshot은 누구나 실행할 수 있도록 가중치를 공개할 계획입니다.

중국의 칩 제조사들도 따라잡고 있습니다. Academy Securities의 거시전략 책임자 Peter Tchir는 지난주 *Bloomberg Surveillance*에서 "Academy Securities에서 저렴한 중국 컴퓨팅 자원이 시장에 나올 가능성에 대해 많이 이야기해 왔으며, 이것이 가장 큰 위협 중 하나라고 봅니다"라고 말했습니다.

NVIDIA가 우려해야 할 것은 바로 '저렴함'입니다. 가격 결정력의 가장 명확한 지표인 매출총이익률은 2023 회계연도 56.9%에서 2025 회계연도 75.0%로 상승한 뒤, 2026 회계연도에는 71.1%로 하락했습니다.

*Nvidia (NVDA): 매출총이익률(%), 2022~2026 회계연도(1월 종료 기준). 출처: TIKR.*

경영진은 메모리 비용 상승으로 2027년 1월 분기에 이익률이 71%에서 72% 수준까지 떨어질 것으로 예상합니다. 이는 정부의 데이터센터 계약에 더 저렴한 중국산 입찰이 등장하기 전의 수치입니다.

**2028 회계연도까지 공급 완판**

NVIDIA에는 한 가지 큰 완충 요인이 있습니다. 칩을 충분히 만들어 내지 못한다는 점입니다. 8월에 경영진은 애널리스트들에게 2028 회계연도 매출이 약 70% 성장할 것으로 예상하며, 이 수치를 제약하는 것은 공급이라고 말했습니다. 저는 오늘 걸프 지역에서 놓친 정부 계약이 있더라도, 그 랙은 다음 줄의 구매자에게 돌아갈 것이라고 봅니다.

NVIDIA는 나중에 이 영향을 체감하게 될 것입니다. 애널리스트들은 이미 매출 성장률이 2028 회계연도 68.2%에서 2029 회계연도 30.5%로 둔화될 것으로 예상하고 있으며, 그 시점에는 해외 구매자들이 선택할 수 있는 칩이 더 많아져 있을 것으로 봅니다. Laskin의 말대로 종속 효과가 나타난다면, 그때 NVIDIA가 잃은 정부 고객은 되찾기 어려울 것입니다.

투자자들은 이미 급격한 둔화를 예상하고 있습니다. NVIDIA는 선행 순이익 대비 17배에 거래되고 있으며, 이는 5년 내 최저 수준이고 평균 36배의 절반에도 못 미칩니다.

*Nvidia (NVDA): 선행(NTM) PER, 최근 5년. 출처: TIKR.*

**현실적이지만 이미 가격에 반영됨**

Laskin의 전략은 설득력이 있습니다. 엔진은 무상으로 주고 차체를 판다는 것입니다. 중국 연구소들은 이미 모델을 보유하고 있으며, Tchir는 중국의 칩 제조사들이 따라잡고 있다고 봅니다.

제가 보기에 이는 2028 회계연도 이후 NVIDIA의 성장과 이익률에 위협이 됩니다. 선행 순이익 17배 수준에서 투자자들은 이미 그 기간에 대해 매우 적은 돈만 지불하고 있습니다. 따라서 저에게는 이번 하락이 기회로 보입니다.

물론 Laskin은 중국 연구소들이 할 것으로 예상되는 행동을 설명하고 있을 뿐입니다. 제 생각을 바꿀 수 있는 것은 중국 연구소가 자체 칩을 포함한 패키지로 해외 정부 계약을 따내는 것입니다. NVIDIA는 11월 17일에 실적을 발표하며, 이익률을 포함한 1월 분기 전망이 다음으로 주목할 지표입니다.