Applied Materials가 중국 팹들의 국내 반도체 장비 채택 확대에 따라 최고평가 대비 현저히 낮은 수준에서 거래되고 있다.

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Applied Materials (AMAT)는 8월 28일 $461.67에 마감했으며, 이는 6월에 설정된 52주 최고가 $739.67보다 약 38% 낮습니다. 이 하락을 초래한 두 가지 주요 요인이 있습니다. 첫째, 주가가 2026년에 2배 이상 올라, 오류의 여지가 거의 없는 완벽한 가격대에 위치하게 되었습니다. 둘째, 실적 발표 후 낙폭이 빠르게 악화되면서 분석가들 사이에 큰 의견 차이가 발생했습니다. 8월 24일 Goldman Sachs는 Applied를 최상위 반도체 제조업체로 선정했지만, 단 하루 후 Mizuho는 목표 주가를 $590으로 인하했습니다. 미국 최대 반도체 장비 제조업체로서, 이러한 시점은 증가된 지역 민감도와 일치했습니다.

중국은 Applied의 잠재 시장에 실제적이고 점진적인 위협을 나타냅니다. 그러나 회사는 방금 역대 최강 분기를 기록했으며, 미래 수요에 대한 전례 없는 가시성을 주장하고 있습니다. 현재 평가는 이 두 현실을 상호 배타적인 것으로 취급합니다.

회계 3분기에 중국은 반도체 시스템 및 Applied Global Services 매출의 26%를 차지했으며, 이는 수년 전의 거의 40%에서 감소했습니다. 더 엄격한 미국 수출 통제가 Applied가 법적으로 수출할 수 있는 것을 제한했기 때문입니다. 이러한 압력은 2025년 12월 이후 강화되었는데, 당시 Reuters는 베이징이 국내 반도체 제조업체에 신규 용량 장비의 최소 50% 이상을 현지에서 조달하도록 촉구하고 있다고 보도했습니다. Naura 및 AMEC 같은 중국 공급업체가 성숙해지고 CXMT 및 SMIC의 제조 시설이 확대됨에 따라, 중국의 자본 지출은 여러 해에 걸쳐 점진적으로 외국 공구 제조업체에서 벗어날 것입니다.

CEO Gary Dickerson은 이러한 영향의 일부가 약한 수요가 아닌 정책에서 비롯된다는 점을 공개적으로 인정했습니다. 회사의 2025년 말 실적 공개 전화에서 그는 미국 이외의 장비 제조업체는 비교 가능한 제한이 없다는 점을 지적했으며, 이는 더 이상 Applied에서 구매할 수 없는 고객이 단순히 경쟁사로 돌아간다는 것을 의미합니다. 이것이 중국 위험의 핵심을 정의합니다. 수요가 사라지지 않습니다. 오히려 경쟁 업체들이 미국 규제가 Applied에 포기하도록 강요하는 사업을 담당합니다.

그럼에도 불구하고 근시일 내 붕괴는 가능성이 낮습니다. Applied는 현재 달력 연도에 중국 매출의 증가를 계속 예상하고 있으며, 주로 28나노미터 파운드리 로직에 의해 주도되고 있습니다. 여기서 압도적 시장 점유율을 유지합니다. 분석가 의견은 계속 크게 나뉘어져 있습니다. 8월 25일 Mizuho는 목표 주가를 $650에서 $590으로 인하하면서 Outperform 등급을 유지했으며, Goldman Sachs는 Applied가 최상위 반도체 제조업체라는 입장을 재확인했습니다. 동일한 중국 관련 데이터에 직면하여 분석가들은 반대의 결론을 내렸습니다. 이러한 의견 차이는 명확한 기회나 잠재적 함정을 제시합니다.

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시장 초점이 중국에 고정된 가운데, 회계 3분기(8월 13일 보도)는 진정한 기록을 달성했습니다. 매출은 $9.12 억에 도달했으며, 이는 월스트리트 추정치인 약 $9.0 억을 초과하는 전년대비 25% 증가입니다. 비GAAP 주당이익은 사상 최고의 $3.50에 도달했으며, 41% 증가하여 3.11% 상회했습니다. 경영진은 회계 4분기 매출을 약 $9.5 억의 컨센서스를 훨씬 상회하는 $10.25 억으로 안내했으며, 이는 전년대비 51% 성장을 의미합니다. 실적에도 불구하고 주식은 다음날 약 5% 하락했습니다. 기록적 성과는 보고서 이전의 100% 이상 상승 이후 이미 완전히 가격책정되었기 때문입니다.

Applied의 최대 고객들은 이제 8분기 롤링 예측을 제공하고 있으며, 회사는 2028년까지 분기별 시스템 출력을 2배로 늘리기 위해 체계적으로 노력하고 있습니다. 이는 어떤 장비 제조업체도 자신감이 없다면 하지 않을 약속입니다. 기본적인 이익 동인은 단순한 물량 성장이 아닌 가격대결정력입니다. CFO Brice Hill이 말했듯이, 회사는 "모든 단일 공구의 가치를 검토하고 모든 단일 공구에 새로운 가격을 책정할 것"입니다. 이 전략은 13개 연속 분기의 전년대비 총마진율 확대를 촉발했으며, 이것이 평가 프리미엄이 정당화되는 이유를 설명합니다.

주식은 현재 약 26배의 차기 12개월 수익과 22배의 EV/EBITDA에 거래되고 있습니다. 광범위한 장비 부문 중앙값보다 높지만, 이 배수는 주요 동료사 대비 합리적입니다. NVIDIA는 약 18배의 NTM 수익 근처에서 거래되고, Broadcom은 약 23배, KLA는 약 32배에서 거래됩니다. Applied는 이 동료 그룹 내에서 중간 입지를 차지하며, 증착, 식각, DRAM 처리 및 고급 패키징에서 동시에 선도하는 유일한 회사로서 방어 가능한 위치입니다. 후자는 현재 달력 연도에 70% 이상 확대될 것으로 안내됩니다.

투자자는 한 가지 주목할 만한 세부사항을 간과해서는 안 됩니다. 내부자들은 지난 6개월 동안 Applied 주식의 39건의 별도 판매를 실행했으며, CEO Gary Dickerson이 판매한 대략 161,000주를 포함하여 공개 시장 구매는 전혀 없습니다. 이 활동의 대부분이 사전에 합의한 거래 계획 및 포트폴리오 다양화를 통해 발생하며, 이는 그 자체로는 결론적이지 않지만, 2배 증가한 주가와 함께 내부 구매가 완전히 없다는 것은 회사의 강력한 가시성 설명과 함께 신중하게 고려할 가치가 있습니다.

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TIKR의 중간 시나리오에 따르면, 가치평가 모델은 2030년 10월에 끝나는 회계 연도로 Applied를 약 $790에 배치하며, 약 4.2년에 걸쳐 약 71%의 총 수익, 즉 연간 약 14%를 의미합니다. 두 가지 주요 요소가 이 매출 예측을 주도합니다. 마진율 확대는 가치 기반 가격대결정과 더 풍부한 제품 믹스로부터 예상되며, 모델화된 순이익 마진을 지난 10년 동안 본 저부터 중간 20대에서 30%로 끌어올립니다. 한편, 월스트리트의 약 $640 평균 목표 주가는 현재 주가와 모델의 중간 사례 출력 사이에 떨어지며, 상당한 상향 가능성을 나타냅니다. 비록 산업 사이클이 가속화되지 않고 안정화된다면 가능성이 더 적을 수 있습니다.

최종 답변은 10월 13일에 나옵니다. Applied는 SEMICON West 투자자 조찬 동안 장기 재무 프레임워크를 제시할 것입니다. 투자자는 두 가지 주요 발전을 모니터링해야 합니다. 첫째, 경영진이 2027년 회계 연도 이후의 중국 역풍에 대한 구체적 정량화를 제공하는지 여부, 둘째, 2026년 달력 반도체 시스템 성장이 이전에 두 번 발표된 "30% 이상" 안내를 초과하여 약 40% 근처에서 확인되는지 여부입니다. 현재 우려에 못 미치는 구체적 중국 지표가 약 40% 근처의 시스템 성장과 함께라면, 최근 낙폭이 일시적 지역 둔화를 구조적 붕괴로 오인했음을 시사할 것입니다. 반대로, 중국에 대한 모호한 응답이나 시스템 성장 수치의 감소가 있다면, 시장의 현재 주의를 검증할 것입니다.

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