JPMorgan이 단 42개 회사가 S&P 500 수익률의 65-80%를 차지하는 AI 시장의 '과열'을 경고한다.

J.P. Morgan은 AI 관련 금융시장에서 "투자자 과열의 징후가 있다"고 경고합니다. ChatGPT가 2022년 출시된 이후, S&P 500 상장 AI 기업 42개만이 지수 전체의 이익, 매출, 투자의 약 65~80%를 주도해왔습니다.

반도체 랠리는 닷컴 버블 당시와 유사한 기술적 패턴을 보이고 있습니다. 헤지펀드들이 칩과 하드웨어 종목에 대거 투자하고 있고, 한국 주식거래소의 마진 대출이 증가하고 있으며, 소매 거래자들이 반도체 옵션에 몰려들고 있습니다. 주가 변동을 증폭시키는 레버리지 칩 ETF들은 2024년 초 이후 글로벌 주식시장에 대한 영향력을 5배로 확대해왔으며, 수익은 소수 종목에만 집중되어 있습니다.

극도의 집중이 광범위한 시장의 특징입니다. 미국 최대 10개 종목이 S&P 500 시가총액의 약 40%를 차지하고 있으며, 이는 2015년의 17%에서 증가한 수치입니다. 이는 상당한 증가를 나타내지만, J.P. Morgan은 미국이 글로벌 시장 중에서 상대적으로 낮은 주식 집중도를 보유한 국가들 중 하나라고 지적합니다. 인도와 일본만이 더 낮은 집중도를 기록하고 있습니다.

Nvidia는 AI 가속기 시장에서 최대의 점유율을 유지하고 있으나 입지를 잃고 있으며, 시장 점유율이 2023년의 85%에서 2026년에는 약 75%로 하락할 것으로 예상됩니다. 주요 클라우드 제공업체의 맞춤형 칩들이 강력한 대안을 제공합니다: Google의 TPU와 Amazon의 Trainium은 Nvidia GPU 대비 운영 비용을 30~40% 절감합니다. 예를 들어 Anthropic은 향후 10년간 자사 AI Claude를 Amazon의 Trainium에서 운영하기로 약정했습니다.

J.P. Morgan은 또한 OpenAI와 Anthropic 같은 주요 AI 연구소의 매출 위험을 지적합니다. 판매량이 급속도로 증가하고 있으나 컴퓨팅 비용은 여전히 막대하며, 향후 수익성은 불확실합니다. 상승하는 토큰 가격이 이미 기업들을 저비용 대안으로 몰아붙이고 있습니다. 기업들이 작업을 저비용 모델로 이전하고, 평균 토큰 가격이 하락하고 있으며, 중국의 오픈소스 모델들이 극히 낮은 비용으로 최고 수준의 성능에 근접해 가고 있습니다.

경제 상황이 이러한 압력을 더욱 심화시킵니다. 기술 투자가 경제성장에서 차지하는 비중이 증가하는 한편, 주요 클라우드 제공업체들의 자유 현금 흐름 마진은 축소되고 채무 조달은 증가하고 있습니다. 종합하면, J.P. Morgan은 AI가 시장, 인프라, 그리고 광범위한 경제 전반에 걸쳐 집중 위험의 다층적 문제를 야기하고 있다고 결론짓습니다. 이는 AI 붕괴가 닷컴 버블보다 더 심각한 충격을 줄 수 있다고 경고한 NYU 금융학과 교수 Aswath Damodaran의 우려와도 일맥상통합니다.