摩根大通分析显示，AI公司的债券发行量已等于今年新发美国长期国债的68%。

AI基础设施热潮存在债券市场无法忽视的规模问题。摩根大通市场和投资战略主席迈克尔·塞姆巴列斯特估计，五大超大规模云计算公司加英伟达迄今已在2026年发行约3200亿美元债券，包括由这些公司最终承担数据中心租赁义务的特殊目的工具。按10年等量期限计算，塞姆巴列斯特将长期限部分估值约3030亿美元，相当于今年新增长期国债借贷的约68%。

甲骨文、微软、亚马逊、谷歌母公司Alphabet、Meta Platforms和英伟达这六家公司如今直接与美国国债竞争相同期限债券的投资需求。

这一数据的可信度得到了高盛独立分析的支持，高盛估计今年已完成约3000亿美元的AI相关发行，且高级超大规模和芯片企业发行在年底前明显放缓。两家银行的分析数据指向相同的量级。

压力来自前景展望。高盛信用交易员杰弗里·帕帕伊指出2027年将是真正的压力测试，预计明年高级超大规模和芯片发行量约3400亿美元，此外还将叠加数据中心和结构化芯片融资的大量需求。

发行计划的结构性构成比总体规模更令人担忧。超大规模公司到期债券有限意味着投资者资本自然循环利用远低于银行等行业，导致市场依赖新需求来吸收新供应。由再投资收入融资的市场能吸收冲击；由净新流入融资的市场则取决于可能迅速变化的需求偏好。如果AI发行人吸收了大量长期融资容量，30年期公司债券的边际买家与长期国债的边际买家将日益重合，从而通过AI资本支出决策联动决定抵押贷款和长期收益率的结算价格。

支持方论证基于这些公司资产负债表背后的庞大现金流。美国银行指出五大超大规模公司的债务对现金比从0.94下降至0.75。美国银行预计到2029年运营现金流将达1.1万亿美元，增幅95%。对大多数这些发行人来说，这代表现金充足企业的资产负债表优化。

甲骨文是例外。美国银行预计甲骨文直到2029年都处于负自由现金流状态，即资本支出将超过运营现金流，留给债务融资的空间有限。甲骨文2026财年资本支出达557亿美元，而运营现金流约320亿美元，公司计划在2027财年筹集约400亿美元债权和股权。截至周三收盘，甲骨文股票今年迄今下跌17.91%。

Law360在2026年1月14日报道称甲骨文面临养老基金诉讼，投诉声称公司对与AI建设相关的债券披露存在不足。

总体局面仍可控，但发行人之间差异很大。Oracle是风险集中之处，根据高盛分析，随着2027年供应临近，超大规模公司相对国债的利差是需要密切关注的关键指标。