IREN은 AI 컴퓨팅 전환 과정에서 매출 마일스톤을 달성했다고 보고했으며, 동시에 광산 자산을 고성능 컴퓨팅으로 완전히 전환하기 위해 약 300억 달러의 자본 요구가 임박해 있는 상황이다.

IREN의 AI 클라우드 사업이 회사 역사상 처음으로 비트코인 채굴을 넘어 주요 수익원으로 공식적으로 부상했다. 그러나 이러한 이정표를 알린 실적 발표는 오히려 금요일 주가 12% 하락을 초래했는데, 이는 투자자들이 훨씬 더 큰 수치에 주목했기 때문이다. 즉, 회계연도 2027년에 필요할 것으로 추정되는 250억 달러에서 300억 달러의 자본 요구액이다. 운영상의 진전과 대차대조표 관련 불안감 사이의 이러한 괴리는 현재 해당 주식 вокруг의 핵심 긴장감을 정의한다.

회계연도 4분기 중 AI 클라우드 매출은 6,670만 달러를 기록한 기존 비트코인 채굴 매출을 약간 상회하는 7,050만 달러를 기록했다. 오랫동안 암호화폐 채굴 기업으로 분류되어 온 회사에게 이러한 교차는 상징적인 의미를 넘어선다. 이는 AI 인프라 제공업체로의 전환이 실제로 진행되고 있음을 신호한다. 연간 AI 클라우드 매출은 거의 8배 급증한 1억 2,900만 달러로 늘어났으며, 이는 새로운 비즈니스 라인이 기존 사업을 해체하는 데 드는 비용을 흡수하면서도 입지를 다지고 있음을 보여준다.

그런데 이러한 전환 비용은 상당했다. 폐기된 채굴 하드웨어와 관련된 6억 3,880만 달러의 비현금 감가상각비가 포함되면서 연간 순손실은 7억 260만 달러를 기록했다. 그러나 분기별 결과는 어느 정도 안도감을 제공했다. 매출 1억 3,722만 달러는 시장 컨센서스 추산치인 1억 3,229만 달러를 초과했으며, 조정 후 주당 손실 0.41달러는 애널리스트들이 전망했던 0.55달러보다 좁았다. 이로 인해 시장 참여자들 사이에서 즉각적인 질문이 제기된다: 투자자들은 즉시 매도해야 할까, 아니면 현재 평가절하가 매수 기회를 제공하는 것일까?

그러나 시장의 반응은 이미 완료된 분기보다는 앞으로 닥칠 자본 요구 사항에 더 집중되었다. IREN이 회계연도 2027년에 필요하다고 추정하는 250억 달러에서 300억 달러 중 약 140억 달러는 이미 확보되었으며, 향후 자금 조달 라운드에서 추가로 80억 달러가 예상된다. 남은 격차는 회사가 이를 메우기 위해 공개 주식 시장에 의존할 경우significant한 주주 희석이 발생할 것이라는 우려를 불러일으켰다.

이를 완화하기 위해 IREN은 적극적으로 부채 조달을 추구해 왔다. Blue Owl Capital은 Mackenzie 데이터 센터 캠퍼스의 Nvidia Blackwell Ultra GPU 전용으로 할당된 24억 달러의 담보부 자금을 발표했다. 이는 터미 로인과 담보부 사채로 절반씩 구성되었다. 추가 GPU 자금 조달과 결합하여 IREN은 28억 달러의 새로운 약정을 확보했으며, 총 확보 자금 규모는 190억 달러에 달했다. 회사는 65억 달러의 GPU 자금 조달이 100% 이상에 달하는 관련 자본 지출을 커버할 것이라고 밝혔다.

이러한 비용 고려 사항들 속에서 IREN은 강화된 기초 체력을 강조한다. 2026년 AI 클라우드 부문 용량은 Cohere, Perplexity 및 기타 고객과의 기존 계약과 함께 새로운 미명칭 프론티어 AI 연구소와의 다년간 계약을 바탕으로 대부분 매진 상태다. 신규 용량 가격도 11월 이후 급등했으며, 3년 계약 기준 약 125%, 5년 계약 기준 약 70% 상승했다. 현재 3년 계약은 IT 부하 1메가와트당 2,000만 달러 이상의 가격을 형성하고 있다.

또한 회사는 당해 연도를 기준으로 약 40억 달러의 계약 기반 연간 반복 수익을 축적했으며, 이 중 10억 달러는 8월 26일 기준 이미 운영 중이다. IREN의 규모를 고려할 때 이러한 잔여 주문량은 상당하지만, 서명된 계약과 완전히 실현된 현금 흐름 사이의 시차는 여전히 알려진 리스크다. 수십억 달러 규모의 데이터 센터 프로젝트에서는 하드웨어, 전력, 건설 비용이 누적된 후에야 수익이 실현되기 때문이다.

월가의 금요일 매도 대응은 상당히 방어적이었다. Cantor Fitzgerald는 $99.00의 목표가로 '중시(superweight)' 등급을 재확인했고, H.C. Wainwright는 $90.00의 '매수' 등급을 유지했으며, BTIG Research는 $80.00의 '매수', Canaccord Genuity는 $79.00의 '매수'를 고수했다. 모두 주가가 폭락한 바로 같은 날 발표된 것이다. Bernstein 애널리스트들은 투자 계획이 시장을 '겁먹게' 했을 수 있다고 인정했지만, 컴퓨팅 비즈니스의 개선되는 규모 경제를 고려할 때 그 반응이 과잉이라고 평가했다. Compass Point, H.C. Wainwright, Cantor Fitzgerald를 포함한 여러 기관은 매수 등급은 그대로 유지한 채, 보다 신중한 용량 확장을 반영하여 목표가를 하향 조정했다.

애널리스트들의 지지에도 불구하고 주가는 설득되지 않고 있다. 금요일 하락 후 €30.59로 거래되고 있는 이 주식은 11월 초 설정된 52주 최고가 €68.61 대비 약 55% 낮은 수준이다. 연간화된 30일 변동성 125%는 IREN을 AI 인프라 섹터에서 가장 변동성이 큰 주식 중 하나로 위치시킨다. 지난 12개월 동안 주가는 여전히 55% 상승했으나, 이는 최근 조정 이전에 얼마나 크게 랠리했는지를 강조한다.

열린 질문은 한 해 만에 흑자에서 7억 달러가 넘는 적자로 전환한 회사가 계약이 약속하는 수익과 일치하면서 부채에 기반한 확장 속도를 유지할 수 있느냐는 점이다. 애널리스트들은 그것이 가능하다고 보고 있으며, 목표가는 현재 수준을 크게 상회한다. 반면 시장은 현재로서는 포지션을 헤지하고 있다.

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